即使身處近期加密貨幣寒冬的最深處，穩定幣仍是罕見的樂觀燈塔。投資人與新創公司將其譽為業界期盼已久的殺手級應用，就連加密貨幣的質疑者也承認，穩定幣是轉移資金的優越技術——尤其是在2025年《GENIUS法案》通過之後。該法案是美國首部針對支付型穩定幣的聯邦監管框架，為代幣的使用建立了可預期的監管環境，並推動主流金融與科技業者進入市場。然而，既然穩定幣如此出色，為什麼很難弄清楚究竟誰會使用它們？

這個問題是筆者上週與新興金融科技巨頭 Airwallex 產品副總裁 Dan Kim 交談時浮現的。在加入 Airwallex 之前，Kim 曾在 Coinbase 擔任高階業務開發職務，負責遊說商家採用穩定幣。這是一場艱難的推銷。Kim 回憶，許多時候商家擔憂退款爭議該由誰處理，或者乾脆不願在原本就複雜的支付系統上再增加一層複雜性。這種摩擦凸顯了穩定幣生態系更廣泛的缺口：代幣雖能在區塊鏈上快速且低成本結算，但退款與爭議解決等消費者保障機制——在刷卡網絡中早已是標準配置——仍不成熟。「我在如何讓穩定幣變得實用這件事上碰了壁……那是一條死路，」Kim 說。

Kim 的觀點或許有道理。雖然穩定幣在加密貨幣交易世界中很有用，但在北美的日常生活中，幾乎看不出對它的需求。匯款給朋友或本地商家，Venmo 和 Zelle 已經服務得很好；即使 Coinbase 能建立穩健的穩定幣獎勵生態系——它正嘗試透過 USDC 這麼做——也很難想像這些獎勵會比消費者透過信用卡累積的回饋更划算。

在其他國家，情況則不同。Tether 高達1,830億美元的穩定幣業務就是明證，其服務對象是發展中國家中希望可靠持有美元的消費者——這一用例植根於當地貨幣波動劇烈或難以取得美元的地區。同時，在北歐等許多消費者偏好簽帳金融卡的地區，穩定幣獎勵或許有機會受到歡迎。但在北美，很難看出消費者為何會在短期內主動尋求使用穩定幣。

這就剩下了跨境企業支付，它似乎是穩定幣的天然用例，因為相較於電匯等傳統技術，穩定幣能實現更快速、更安全的轉帳。其吸引力顯而易見：跨境支付長期以來既緩慢又昂貴，而這正是 Wise 和 Airwallex 等公司以本地貨幣資金池和金融牌照（而非區塊鏈）建立業務所要解決的問題。但這件事同樣比表面看起來更複雜。正如 Kim 所指出，大型企業已具備採用穩定幣的條件，但為其服務的小型供應商可能未必。在某些市場，這些供應商可能面臨接受加密貨幣或美元付款的監管限制，而且無論如何，它們仍需以本國貨幣運作。

理論上，這些瓶頸可以透過採用各國本國穩定幣來解決——巴西有真正的穩定幣、加拿大有加幣穩定幣等等。但現實是，即使這類代幣確實存在，流通中的穩定幣約有98%以美元為儲備——而且多年來一直如此，反映出美元在全球貿易與金融的主導地位，如何深刻地延續到代幣化世界。

這一切都解釋了為何 Airwallex 執行長 Jack Zhang 在2024年表示，他對穩定幣全然持懷疑態度，並認為他的公司——可以想成 B2B 版的 Wise——既有商業模式已足以應付。該模式的核心在於取得金融牌照，並在全球持有大量本地貨幣資金池，以便為企業提供低成本的外匯轉帳。

然而，兩年之間世事多變，Airwallex 已開始改變對穩定幣的態度。它並非孤例：包括投資 Airwallex 的 Visa 以及 Mastercard 在內的老牌支付業者，一直在建構穩定幣結算能力，而 Stripe 則收購了穩定幣基礎設施新創 Bridge。據 Kim 表示，穩定幣如今已相當普及，Airwallex 因此推出了一項聚焦「最後一哩路」的服務——也就是協助客戶將美元穩定幣兌換為當地貨幣。

獲得 Visa 大額投資的 Airwallex，也支持一家名為 Metal 的新創公司，該公司正在打造一條從設計之初即符合所有當地金融法規的區塊鏈。Kim 另指出，在即將到來的智能體商務時代——由機器人代為處理部分消費者購物——穩定幣的使用可望成長；在這個領域，可編程、全年無休的支付軌道或能自然契合機器對機器的交易。

那麼該如何看待這一切？一方面，Airwallex 提出了有力論點，證明它正以對的時機和對的商業模式進軍穩定幣市場。另一方面，也有理由質疑該公司是否只是決定「遲到總比不到好」。無論如何，在最後一哩路戰線上，Airwallex 將面臨 Rain 和 MoonPay 等對手的激烈競爭。與此同時，智能體商務仍處於早期採用階段，包括 Coinbase、Robinhood 和 Stripe 在內的一長串公司正競相搶先破解。

就目前而言，唯一真正清楚的是：現在要斷言這一切將如何收場，還為時過早。

作者：Jeff John Roberts（jeff.roberts@fortune.com，@jeffjohnroberts）

本文原刊於 Fortune.com。