華爾街代幣化競賽：摩根大通、花旗與富國銀行如何重建結算基礎設施

美國四大銀行正在建構一個共享網路，使企業客戶能夠全天候、每週七天地轉移代幣化存款。該計畫由 The Clearing House 協調，目標於2027年上半年上線。這是迄今為止最明確的訊號，表明華爾街已超越區塊鏈實驗階段，正在重建金融體系的底層基礎架構。

「將一切代幣化」這句口號自至少2018年以來便在加密產業中流傳。在這段期間的大部分時間裡，實際掌控全球金融基礎設施的機構將其視為理論性的探討——試點計畫宣布了、白皮書發布了，但電匯轉帳的實際運作方式卻毫無改變。

這一態勢在2026年上半年發生了轉變。在大約90天內，摩根大通擴展了其 Kinexys 存款代幣網路，富國銀行承諾為企業客戶提供代幣化存款，貝萊德申請擴大其代幣化貨幣市場基金產品線，Mastercard 增設了穩定幣結算軌道，DTCC 為生產級代幣化服務招募了超過50家機構，花旗則為私募市場創造了全新的代幣化證券類別。這些是具有目標日期、合作夥伴名單及已承諾資本的生產級部署——而非僅止於概念文件。

此一建構涵蓋三個層面：重新設計支付的貨幣層、證券遷移至鏈上的資產層，以及正在被取代的後台系統基礎設施層——這些系統每日結算數兆美元的交易。

貨幣層：代幣化存款與穩定幣之比較

當前浪潮中最具影響力的計畫，是由摩根大通、花旗集團、美國銀行、富國銀行及 The Clearing House 共同建構的共享代幣化存款網路。據《華爾街日報》報導，該網路目標於2027年上半年上線，將使企業客戶能夠在參與銀行之間24小時全年無休地轉移代幣化存款。

代幣化存款與穩定幣有本質上的不同。$USDC 或 $USDT 等穩定幣屬於無記名工具：持有代幣者即持有價值，發行方（Circle 或 Tether）以儲備資產支撐其價值。相對之下，代幣化存款仍是發行銀行的負債。當摩根大通透過其 Kinexys 網路創建存款代幣時，該代幣代表對摩根大通的請求權——正如傳統存款一般。其差異在於，此請求權可在數秒而非數小時內結算，且可在聯邦準備銀行電匯系統的營運時間之外運作。

此一區別之所以重要，原因有二。首先，代幣化存款繼承了現有的銀行存款監管框架，包括 FDIC 存保資格及銀行已符合的資本要求，無需新的立法。其次，它們對在銀行缺席期間佔據市場的穩定幣發行商構成競爭威脅。如果摩根大通能透過存款代幣為企業客戶提供即時結算，持有 $USDC 以達成相同目的的理由便隨之減弱。

摩根大通的進展最為領先。其 Kinexys 平台（前身為 JPM Coin）已為機構客戶處理每日數十億美元的交易。該許可制區塊鏈負責處理日內附買回、跨境支付及外匯結算。Jamie Dimon 在該行最近的財報電話會議中確認，機構客戶的加密貨幣交易服務現已投入運營——這與該行歷來公開的質疑態度形成了顯著的轉變。

富國銀行於2026年8月宣布，將於今年秋季開始為企業客戶提供代幣化存款。該行管理超過2兆美元資產，選擇加入共享網路而非建構專屬系統。此一決定意義重大：單一銀行的代幣效用有限，但一個讓存款能在摩根大通、花旗、美國銀行與富國銀行之間流通的共享網路，便開始類似於一種替代支付軌道。

花旗集團則採行平行但有所區別的策略。除了加入共享存款網路外，花旗另行投資代幣化證券基礎設施。該行的數位存託憑證產品及其參與 DTCC 代幣化試點，使其立足於支付與資本市場代幣化的交匯點。作為共享網路第三大支柱的美國銀行，在公開場合較為低調，但持有的區塊鏈相關專利數量多於任何其他美國金融機構。

網路的架構與其參與者同樣重要。The Clearing House 已營運美國銀行使用的 RTP 即時支付網路，為此提供了協調層。使用現有的產業公用設施，而非單一銀行的專屬基礎設施，降低了原本會阻止競爭對手合作的競爭張力。每家銀行發行各自的存款代幣，但這些代幣在共享結算層上可互操作。

支付網路也在同步推進。Mastercard 於6月表示將為髮卡機構與收單機構新增穩定幣結算選項，支援 $USDC、PYUSD 及 RLUSD。Visa 正在 Canton Network 上與 Brale 合作測試私人穩定幣結算——Canton Network 是一個專為機構用途設計、注重隱私的區塊鏈。SoFi 在其零售銀行平台上推出了自有的銀行發行穩定幣 SoFiUSD，成為第一家直接向消費者發行穩定幣的美國國家銀行。

「區塊鏈的普及將由全球最大市場中實際且生產級的應用來定義，」Digital Asset 共同創辦人兼執行長 Yuval Rooz 在6月表示，當時該公司籌集了3.55億美元以擴展 Canton Network。此次募資突顯了一個更廣泛的趨勢：機構資金正流入的不是投機性代幣，而是將在未來數年支援代幣化結算的基礎設施。

資產層：從貨幣市場基金到私募股權

如果貨幣層的目標是更快地轉移價值，那麼資產層的目標則是讓證券變得可程式化。最具代表性的努力來自貝萊德，該公司於2024年推出了首支代幣化貨幣市場基金 BUIDL。該基金資產管理規模突破10億美元，隨後又新增了兩支代幣化基金：在 Ethereum 上運行、提供穩定幣收益曝險的 BSTBL，以及支援穩定幣準備金管理的 BRSRV。

貝萊德已向 SEC 申請進一步擴大此系列。這些申請案傳遞出一個訊號：全球最大資產管理者並非將代幣化基金視為新奇的實驗品，而是將其視為可擴展的分銷管道。其優勢在於結構層面：代幣化基金份額可在數秒內結算、即時作為抵押品使用，並可在傳統市場交易時間之外進行交易——這些特性解決了跨時區管理現金部位的機構投資者所面臨的實際營運問題。

下一個前沿是私募市場的代幣化准入。6月，花旗為私人公司股份推出了數位存託憑證，為投資者建立了一條受監管的途徑，以購買未上市公司股權的零碎權益。時機並非偶然：隨著 OpenAI 和 Anthropic 等公司延後上市，同時達到十年前足以觸發 IPO 的估值水準，對私募市場曝險的需求急劇攀升。

「數十年來，以 IPO 價格入手一直是地理與財富的特權。這種世界觀正在瓦解，」Payward Services 全球主管 Mark Greenberg 在6月表示。Kraken 的母公司已透過其 xStocks 平台推動代幣化 IPO 准入，向非美國客戶提供代幣化的美國股票。Coinbase 也公布了類似的計畫。

5月完成的一項試點展示了跨境代幣化結算的實際運作。Ondo Finance、Kinexys、Mastercard 與 Ripple 完成了一項聯合演練，在區塊鏈軌道上贖回一支代幣化的美國國債基金。該交易跨越國界、跨越鏈進行結算，證明了即使監管框架仍在建構中，底層基礎設施已然存在。

基礎設施層：真正轉型發生之處

最深刻且最不為人見的變革正發生在幕後移轉資產的系統中。處理幾乎所有美國證券交易的美國存管信託與結算公司（DTCC）於5月宣布，正在與超過50家金融機構建構一項代幣化服務。DTCC 計劃於2026年7月為精選代幣化實體資產提供初始生產交易，並於10月進行更廣泛的推展。

DTCC 每年處理約2.4兆美元的證券交易。當如此規模的組織投入代幣化結算軌道時，其訊號與一家金融科技新創推出 RWA 協議有著本質上的不同。DTCC 並非在與現有基礎設施競爭——它本身就是現有基礎設施，且已認定區塊鏈結算代表了該基礎設施的下一代。

託管是另一個關鍵的基礎設施層。渣打銀行於5月同意收購 Zodia Custody 的加密託管業務——這家最初由其協助成立的機構。此次收購將數位資產保管直接納入該行現有的託管營運。「數位資產託管構成了支撐金融機構所有數位資產用途的基礎層，」Ripple 與 Quinlan and Associates 在2月的聯合報告中指出。

這些基礎設施投資反映了一項更廣泛的盤算：第一波機構加密浪潮中的交易平台和 ETF 僅僅是入場點。第二波浪潮的目標是利用區塊鏈來結算交易、管理抵押品、發行證券及轉移資金——這些功能位於金融體系的核心，而非邊緣。

對穩定幣發行商的競爭威脅

銀行主導的代幣化存款網路對 Circle 和 Tether 構成了直接的競爭挑戰。如今，穩定幣填補了銀行所留下的缺口：它們以可跨國運作的形式提供即時、24小時全年無休的結算。穩定幣的總市值超過1600億美元，其中 $USDT 和 $USDC 合計佔了大部分。

如果摩根大通、花旗、美國銀行和富國銀行能透過代幣化存款為企業客戶提供同樣的速度與可用性——同時具有 FDIC 保險且無需新的交易對手關係——持有第三方穩定幣的價值主張便會削弱。銀行無需爭取零售用戶；它們需要的是掌握目前將穩定幣作為結算捷徑的企業財資流。

Circle 的回應是追求自身的銀行關係及潛在的 IPO。Tether 則將業務多元化至美國國債持有和 AI 基礎設施。兩者都在為一個銀行發行代幣與獨立穩定幣並存的世界做準備，而非穩定幣完全不面臨機構競爭的世界。

對加密原生協議的影響

機構的建構對加密原生專案而言並非全然不利。一些專案正被納入機構技術堆疊，而非被取代。Ondo Finance 參與了 Kinexys 和 Mastercard 的跨境結算試點。Ripple 提供了跨鏈基礎設施。Stellar 的公有區塊鏈正與 DTCC 代幣化服務對接。由 Digital Asset 建構的 Canton Network，是 Visa 選擇用於其私人穩定幣試點的結算層。

此一模式顯示，機構需要區塊鏈的可程式化特性，但更傾向於選擇特定協議，而非全面採用公有鏈生態系統。加密原生專案中的贏家將是那些提供機構無法輕易自行建構的基礎設施服務、結算層及互操作工具的專案。

DeFi 協議面臨更為不明朗的未來。無許可借貸和自動化做市在結構上仍與管理機構資金的合規要求不相容。然而，機構金融與無許可金融之間的界線並非固定不變。隨著代幣化資產日益普及，對同時服務兩個類別的鏈上流動性場所的需求將隨之增長。

託管代幣化資產的 Layer 1 區塊鏈也可望從中受益。Ethereum 仍是大多數代幣化基金的預設結算層，包括貝萊德的 BUIDL 和 BSTBL。但 Stellar、Solana 以及 Canton 等專門建構的鏈正在競爭機構部署。能夠捕獲最多代幣化資產交易量的鏈將累積交易手續費、驗證者收入和生態系統引力，隨時間強化其地位。對公有鏈生態系統而言，機構代幣化代表自 DeFi Summer 以來最大的可持續鏈上收入潛在來源。

託管之爭：誰掌握金鑰

每一項代幣化資產都需要託管機構，而託管服務的爭奪與代幣發行權的爭奪同樣關鍵。渣打銀行於5月收購 Zodia Custody，是大型全球性銀行首次將專門的數位資產託管機構納入其核心營運。此舉顯示銀行意圖掌握完整的技術堆疊：發行、結算與保管。

託管市場正在分化為兩個層級。Coinbase Custody、BitGo 和 Fireblocks 等加密原生託管機構服務現有的數位資產市場。BNY Mellon、State Street 以及如今的渣打銀行等銀行附屬託管機構則在為機構代幣化市場進行布局。兩個層級服務不同的客戶、面臨不同的合規要求，但都在收斂至相同的底層技術：多方運算、硬體安全模組和基於智慧合約的存取控制。

能夠橋接兩個世界——既服務持有代幣化存款和基金份額的機構客戶，又支援更廣泛的數位資產領域——的託管機構，將獲得不成比例的市場份額。這也解釋了為何2026年每一項重大的託管公告都強調互操作性和多資產支援，而非專注於單一資產類別。

代幣化證券的潛在市場規模十分龐大。波士頓顧問集團在2024年估計，代幣化資產到2030年可達16兆美元。麥肯錫則預測，到同年不含穩定幣和存款的代幣化資產將達2兆美元，雖然較為保守，但仍具重大意義。實際數字將取決於監管明確性、網路間的互操作性，以及機構客戶是否會因營運優勢而採用代幣化產品，還是僅將其視為對現有系統的漸進式改善。

監管順風

機構推進的時機並非偶然。美國的監管環境已從積極敵對轉向審慎接納。SEC 於2024年核准了比特幣與以太幣現貨 ETF。目前正在參議院推進的《Clarity Act》將為數位資產歸類為證券或商品建立框架。韓國於4月公布了《數位資產基本法》草案。英國已為穩定幣和代幣化存款鋪設了統一的監管軌道。

銀行在投入資本之前會研讀監管訊號。當前的代幣化計畫浪潮反映了一項集體判斷：監管方向有利於機構區塊鏈採用，即使具體規則仍在制定中。沒有任何一家美國大型銀行會在認為監管環境將出現逆轉的情況下，宣布以2027年為目標的代幣化存款網路。

以實際數字呈現的速度優勢

代幣化結算的實際理由歸結為時間和成本。透過聯邦準備銀行進行的標準國內電匯在 Fedwire 營業時間內結算——大約為營業日美東時間上午8:30至下午6:30。透過 SWIFT 網路進行的國際電匯需要一至五個工作日，具體取決於匯款通道、涉及的代理銀行數量以及各步驟的合規審查。每一個中介環節都會增加成本與延遲。

Kinexys 網路上的代幣化存款在數秒內結算。摩根大通、花旗和 UBS 的跨境支付測試平均在80秒內完成結算。這一速度差異並非微不足道。對於管理多個國家和時區現金部位的企業財務主管而言，五天結算與80秒結算之間的差異，改變了在任何時刻必須維持在途的資金數量。

成本結構同樣重要。SWIFT 支付在鏈中的每家代理銀行都收取費用，通常每個中介為25至50美元。一筆複雜的跨境支付在到達受益人之前，可能會經過三至四家代理銀行。共享帳本上的代幣化結算完全消除了代理銀行鏈——交易以單一原子操作從發送方轉移至接收方。這些經濟效益解釋了為何全球最大的銀行在建構成本不菲的情況下仍投資代幣化基礎設施。消除結算延遲、降低結算窗口期間的交易對手風險以及移除中介費用所節省的金額，在整個金融體系中每年累計達數十億美元。

亞洲因素：韓國、新加坡與香港

代幣化的推進並不局限於美國。韓國於2026年4月公布了《數位資產基本法》草案，將為穩定幣發行建立類似銀行的規則，並為數位資產創建全面的監管框架。該國已試行代幣化銀行存款用於政府營運支出，而三星近期將穩定幣支援整合至8億支 Galaxy 手機的舉措，也反映了其成為數位資產基礎設施中心的更廣泛國家戰略。

新加坡金融管理局自2022年起推動「守護者計畫」（Project Guardian），這是一項與主要銀行合作的倡議，旨在測試代幣化債券、外匯及資產管理。香港正在試行一個包含代幣化存款功能的批發型 CBDC 沙盒。英格蘭銀行公開表示，在英國支付領域，代幣化存款可能在五年內超越穩定幣。

全球同步推進的態勢創造了網路效應。隨著越來越多的司法管轄區為代幣化資產建立監管框架，互操作性成為了關鍵的限制因素。在摩根大通 Kinexys 網路上運作的代幣化存款，需要能夠在新加坡 DBS 或香港 HSBC 運營的基礎設施上被識別和結算。此一互操作層將是下一階段開發的重要焦點。

值得關注的重點

• The Clearing House 網路上線時間表。 共享代幣化存款網路是當前浪潮中最具影響力的單一計畫。延遲至2027年上半年目標之後將意味著機構猶豫；如期上線則將驗證銀行發行代幣正進軍穩定幣市場的論點。

• DTCC 10月生產交易。 透過處理幾乎所有美國證券交易的機構，從試點轉為生產的代幣化實體資產結算，將標誌著機構代幣化的不歸路。

• 貝萊德代幣化基金擴張。 額外代幣化基金的 SEC 申請案顯示了意圖。推出的速度和規模將顯示貝萊德是將代幣化基金視為利基產品還是核心分銷管道。

• 穩定幣發行商的回應。 Circle 和 Tether 如何適應銀行發行的競爭將在未來數年形塑穩定幣市場。Circle 的 IPO 軌跡和 Tether 的多元化策略都值得密切關注。

• 跨境互操作性。 Ondo、Kinexys、Mastercard 和 Ripple 的試點證明了跨鏈、跨境的代幣化結算在技術上是可行的。其能否在大規模上實現商業可行性，取決於各司法管轄區之間的監管協調。

快速參考：關鍵概念

什麼是代幣化存款？ 傳統銀行存款在區塊鏈上的數位呈現。不同於穩定幣——由非銀行實體發行的無記名工具——代幣化存款仍是發行銀行的負債，並繼承現有的監管保護，包括潛在的 FDIC 存保資格。

哪些銀行在建構共享網路？ 摩根大通、花旗集團、美國銀行與富國銀行，透過 The Clearing House 協調，目標於2027年上半年上線。

什麼是摩根大通 Kinexys？ 摩根大通基於區塊鏈的支付平台（前身為 JPM Coin），每日處理數十億美元的機構交易，包括日內附買回、跨境支付及外匯結算。

什麼是貝萊德 BUIDL？ 貝萊德於2024年推出的代幣化貨幣市場基金，資產管理規模突破10億美元，後續推出了 BSTBL 和 BRSRV，以擴展其鏈上基金系列。

DTCC 正在做什麼？ 與超過50家金融機構建構代幣化服務，計劃於2026年7月啟動精選代幣化實體資產的有限生產交易，並於2026年10月進行更廣泛的推出。

代幣化存款會取代穩定幣嗎？ 兩者服務於重疊但有所區別的市場。銀行發行的代幣可能會掌握目前使用穩定幣的企業財資流，而穩定幣則可能在零售加密交易、DeFi 以及銀行准入受限的市場中繼續扮演重要角色。

加密原生協議扮演什麼角色？ 若干加密原生專案正被整合至機構基礎設施中：Ondo Finance 參與 Kinexys 跨境結算試點、Stellar 對接 DTCC 代幣化服務、Canton Network 為 Visa 的私人穩定幣試點提供結算基礎設施。

展望未來

從試點計畫到生產基礎設施的轉變，定義了2026年的機構加密敘事。投入資金和工程資源於代幣化系統的銀行、資產管理者和結算所，正在押注下一代金融基礎設施將運行在共享帳本之上，而非雙邊訊息傳遞網路。如果他們是對的，最終浮現的金融體系將截然不同——更快的軌道、可程式化的資產，而存續下來的中介機構將是那些及早適應以保持相關性的參與者。