由這家管理 13 兆美元資產的公司所支持的 Vanguard VSS ETF，根據監管申報文件數據，據報導已透過其標的股票持倉獲得更多間接比特幣曝險。此一發展並不代表 Vanguard 直接購買比特幣，但為傳統指數基金與比特幣相關公司之間日益增加的重疊再添一項數據點。

報告指出，該曝險來自 VSS 對 Metaplanet 的持倉。Metaplanet 是一家東京上市公司，已將積極累積比特幣置於其企業資金策略的核心。Metaplanet 於 2024 年從飯店營運轉型為比特幣資金策略，並公開以 MicroStrategy 的模式作為其累積方法的範本，已成為美國以外企業比特幣資金模式最突出的範例之一。由於 VSS 追蹤廣泛的國際小型股指數，該基金是透過所持有的公司繼承對比特幣價格波動的敏感性，而非透過對加密貨幣本身的任何直接配置。註冊投資公司的季度基金持倉透過 SEC 的 NPORT-P 申報系統揭露，這為追蹤此類間接曝險提供了依據。

Vanguard 在歷史上一直堅定反對推出自家的加密產品。該公司多次拒絕在其平台上提供現貨比特幣 ETF，並將直接的加密貨幣曝險排除在自家基金產品線之外。因此，VSS 的情況說明了被動投資核心的一種矛盾：追蹤指數的授權可能帶來基金經理人不會主動尋求的曝險。

股票型 ETF 如何繼承比特幣敏感性

間接比特幣曝險是指基金持有價值部分與比特幣掛鉤的公司股票，而非持有比特幣本身。當像 Metaplanet 這樣的公司在資產負債表上持有大量比特幣時，其股價往往會與比特幣價格呈相關性波動，而任何持有該股票的 ETF 都會吸收一部分這種相關性。

在多元化的小型股指數基金中，任何單一持倉的權重通常都很小，這限制了傳遞給 VSS 投資人的比特幣敏感性程度。然而，每當指數重新平衡或標的公司改變其比特幣持有規模時，這種曝險的持續性與規模就會發生變化。想透過 VSS 了解自身實際比特幣敏感性的投資人，需要審閱監管申報文件中該基金目前的投資組合權重，並對照 Metaplanet 在任何時點申報的比特幣持有量。

這並不是 Vanguard 的被動指數授權首次產生與比特幣相關的結果。該公司透過類似的指數追蹤機制成為 Strategy（原 MicroStrategy）的最大股東之一，在沒有任何主動購買該資產決定的情況下成為重要的間接比特幣持有者。如今，這種模式似乎正透過 VSS 及其對 Metaplanet 的曝險延伸至國際小型股領域。

VSS 投資人與比特幣關注者應注意的事項

對 VSS 投資人而言，實際影響在於該基金現在帶有一定程度的比特幣相關波動，這種波動在 Metaplanet 採用比特幣資金策略之前並不存在。這不會使 VSS 變成加密基金，但確實意味著劇烈的比特幣價格波動可能會在邊際上影響 ETF 內個別持倉的表現。

追蹤這種曝險的投資人有三個方面需要檢視：Metaplanet 在 VSS 中目前的投資組合權重、Metaplanet 資產負債表上持有的比特幣數量相對於其總企業價值的比例，以及 VSS 重新平衡持倉的頻率。未來按季申報的 NPORT-P 揭露文件，將顯示隨著 Metaplanet 的比特幣累積與指數成分演變，該權重是上升還是下降。若持倉僅佔 ETF 總資產的極小百分比，對整體回報的影響將微乎其微，但與比特幣的方向性相關性仍然存在。

從更廣的角度來看，VSS 的發展是比特幣透過企業資金採用進入傳統投資組合這一更大趨勢的一部分。隨著更多國際公司採用比特幣資金模式，廣泛的國際股票指數基金將越來越多地承載間接比特幣曝險，無論基金經理人對加密貨幣的官方立場為何。在多年限制之後最近才允許在其券商平台上交易加密 ETF 的 Vanguard，如今發現自家基金正透過其無法控制的指數機制承載間接比特幣曝險。

其影響有兩個方向。一方面，比特幣與全球股票市場的整合在無需基金層面任何監管或政策變動的情況下持續深化。另一方面，專門選擇廣泛股票基金以避開加密貨幣波動的投資人，可能會發現其投資組合承載的比特幣敏感性超出預期，且在被動指數授權下沒有退出選項。Vanguard 透過 MicroStrategy 的間接曝險創下先例，而 VSS 的情況如今將此進一步延伸至國際市場。

免責聲明：本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。加密貨幣與數位資產市場具有重大風險。在做出決策前，請務必自行研究。