在 Tether 的 USDT 市值於 60 天內縮水 66 億美元之後，比特幣正面臨日益加劇的流動性壓力，鏈上分析公司 CryptoQuant 指出，此一降幅比 2022 年 12 月 FTX 崩盤後的贖回潮更為嚴重。根據 CryptoQuant 的 11 月 10 日報告，比特幣的表觀需求已減少 284,000 BTC，Coinbase 溢價指數連續 30 天維持負值，Bull Score 指數從 90 滑落至 20，同時比特幣交投於其 365 日均線 76,400 美元之下。

USDT 供給創下最劇烈的 60 天萎縮

CryptoQuant 報告指出，Tether 的市值錄得自該公司 2022 年中開始追蹤以來最大的 60 天萎縮。66 億美元的降幅也超過 2022 年 12 月 FTX 崩盤後的萎縮規模，當時該交易所的倒閉引發了整個產業的穩定幣贖回潮。

這家分析公司將穩定幣供給形容為衡量潛在買盤力道的重要指標，意即 USDT 供給萎縮意味著可用於購買新加密貨幣的資金減少。由於 USDT 可對 Tether 的儲備資產進行贖回，流通量持續萎縮通常被解讀為資金退出加密市場，而非在場邊觀望。CryptoQuant 也觀察到，在本輪市場週期中，穩定幣的成長為買盤活動提供了資金，但最新的萎縮顯示此一流動性來源已經轉弱。

比特幣需求下滑，美國買盤持續疲弱

除了穩定幣流動性之外，比特幣的表觀需求在 30 天內減少 284,000 BTC，CryptoQuant 指出這是自 2025 年 3 月 28 日以來最劇烈的萎縮。作為美國現貨需求衡量指標的 Coinbase 溢價指數連續 30 天維持負值，反映美國買盤持續疲弱。Coinbase 是美國受監管的最大型加密貨幣交易所之一，因此該指數被視為美元計價需求的重要風向球。

比特幣同時交投於其 365 日均線 76,400 美元之下——該均線代表過去一年的平均市場價格，也是衡量長期趨勢的常用指標——而 CryptoQuant 將 73,200 美元的 200 日均線標記為下一個支撐位。該公司的 Bull Score 指數從 10 月 13 日的 90 跌至 20，CryptoQuant 將此最新讀數歸類為極度看空。

未實現虧損與歷史比較形塑後市展望

CryptoQuant 報告指出，交易者的未實現獲利率從 9 月 22 日的 33% 跌至負 6%，意即一至三個月前買進的買家目前持有的幣已跌破其成本。在先前的牛市回檔期間，此一指標曾達到約負 12%。

該公司在 2025 年 3 月及 2026 年 6 月至 7 月期間也發現過類似的需求萎縮。2025 年 4 月，Bull Score 指數在關稅引發的市場虧損後同樣跌至 20，隨後在兩個月內回升至 80，當時比特幣形成了市場底部。

儘管有此歷史前例，CryptoQuant 強調，當前環境結合了穩定幣流動性下滑與美國買盤持續疲弱。該公司指出，若這些狀況持續，比特幣可能面臨更深的回檔。目前而言，CryptoQuant 追蹤的指標——USDT 供給、Coinbase 溢價指數與 Bull Score 指數——是判斷該警告背後的條件正在緩解還是延續的關鍵觀察標的。