MUFG：USD/JPY 波動率過低，尚不足以支持日本財務省干預
重點速覽
- •USD/JPY 已升至 1986 年 12 月以來最高水準，這波漲勢被形容為緩慢且有節制的推進，而非無序飆升。
- •MUFG 認為，隱含波動率偏低且匯率走勢步伐漸進，並未為日本財務省干預外匯市場提供充分理由。
- •財務大臣 Katayama 將日圓走弱主要歸因於中東緊張局勢，並承諾必要時採取大膽行動，但 MUFG 認為其條件式措辭顯示緊迫感下降。
- •US-Iran 衝突再度升溫正在推高日本能源進口成本，加劇成本推動型通膨，並使日本央行以薪資驅動型通膨作為進一步升息依據的目標更複雜。
- •預計東京官員將繼續把干預威脅作為心理工具，以緩和日圓疲弱，因為任何被市場迅速逆轉的干預都會削弱可信度。
USD/JPY 本週一直是外匯市場的核心焦點。隨著油價與債券殖利率同步上升，該貨幣對正逐步推升至新的 40 年高位附近。5 月短暫猶豫後，近幾週漲勢大致呈單向發展，不過步伐仍然受控，市場參與者謹慎避免將行情推得過快、過猛。
7 月初曾出現小幅驚嚇，但此後交易員對推高 USD/JPY 更具信心，尤其是在 US-Iran 衝突再度升溫之際。
儘管東京官員不時進行口頭干預，MUFG 認為，USD/JPY 目前的價格走勢尚不足以支持日本財務省實際干預。在日本，是否干預外匯市場由財務省負責決定，而日本央行通常代表其執行操作。官員經常強調，匯率變動的速度與無序程度比任何單一匯率水準更重要，因此波動率是干預判斷中的重要因素。
「The USD/JPY rate has hit the highest level since December 1986 and what is noticeable about that is the lack of attention this is now getting. With the move a slow grind and with broader G10 and USD/JPY volatility levels so low the MOF's justification for intervention is simply not there. The 1-month implied volatility in USD/JPY fell below 6% last week for the first time since February 2022,」MUFG 指出。
該行也提到財務大臣 Katayama 的言論。Katayama 將日圓走弱主要歸因於中東局勢惡化，但表示當局「will take appropriate and bold action at any time, should the need arise.」
MUFG 觀察到，「should the need arise」這一附帶條件，相較於以往實際干預前的情況，顯示緊迫感較低。該行指出，東京語氣的轉變可能反映出，只要日圓跌勢保持漸進，當局對日圓走弱的態度正逐漸轉向無奈接受。
這種願意容忍 USD/JPY 緩步升值的態度，部分可能源於日圓基本面惡化。US-Iran 衝突再度升溫意味著日本將持續承受石油供應趨緊的壓力，能源成本上升將拖累企業並加劇通膨擔憂。成本推動型通膨也正在滲透至更廣泛經濟，使日本央行更難將薪資驅動型通膨作為進一步升息的關鍵依據。這些壓力同時發生在經濟放緩與財政疑慮升高的背景下。
對政策制定者而言，矛盾在於，在家庭與企業已對能源價格相當敏感之際，日圓走弱可能推高進口成本；但一般而言，只有當當局能指出交易狀況無序，而非僅是穩定趨勢時，干預才更具正當性。因此，隱含波動率、官方措辭、油價與全球殖利率差的後續變化，將是判斷東京立場是否轉變的重要指標。
在這些條件下，只要策略仍然有效，東京官員可能會繼續利用干預威脅來緩和日圓跌勢。任何被市場力量立即逆轉的干預，都只會削弱後續行動的可信度與影響力。這一動態越來越像是一場心理博弈，干預威脅本身的可信度正成為影響 USD/JPY 價格走勢的主要工具。