美國國債於週三達到40兆美元,三個月內增加1兆美元,過去12個月累計增加3兆美元。Wolf Street指出,減稅、揮霍性支出、伊朗戰爭以及最高法院裁定引發的關稅退款,加速了這一增長。

這數兆美元的資金是透過每週一次又一次的大規模美國國債標售籌措而來,包括上週7,420億美元的標售額。文中指出,國會一再上演的債務上限戲碼,只在債務圖表上留下若干平緩段,隨後出現補足性的急升。

在40兆美元的美國國債中,32.3兆美元「由公眾持有」,即公開交易,由投資人、從事基差交易的避險基金、銀行、保險公司、聯準會、其他央行等買家持有。其中9.3兆美元由海外持有。部分國債並不公開交易,包括I系列儲蓄債券。

其餘7.7兆美元由聯邦政府退休基金、社會安全信託基金及其他政府「內部」帳戶持有。這些款項是欠這些帳戶受益人的,屬於真正的債務,但不公開交易,也不受市場逐秒變動價格的影響。

Wolf Street表示,投資人過去三個月必須吸納1兆美元的新增美國國債,這正是公眾持有金額增加該數額的意涵。這些新供給是在為到期債務再融資之外還須買下的部分,因此需要將新買家吸引入市。

文中指出,這正是收益率的作用。在這三個月期間,收益率持續上升,逐場標售地升至足以吸引足夠買家的水準——儘管市場對通膨、政府巨額支出以及未來收益率可能更高的疑慮仍在。就此而言,文章稱,收益率發揮了作用。

然而收益率上升對財政部長史考特·貝森特構成問題。30年期美國公債上週標售收益率為5.22%,創2001年以來最高標售收益率,隨後於週一進一步升至5.31%。

週三,美國財政部宣布將把國債回購規模擴大一倍;該計畫由前財政部長珍妮特·葉倫於2024年4月啟動,此前10年期美國公債收益率曾於2023年10月短暫突破5%。

與聯準會不同,財政部不能創造貨幣。要回購舊債,就必須發售新債,因此回購計畫本質上是一種債務置換。Wolf Street指出,貝森特若維持長期票券與公債標售規模不變、同時增加國庫券標售,即可在更大規模上達到類似效果,將更多發行轉向國庫券;文章稱,財政部已在這樣做。

儘管如此,這項宣布顯然意在國債達到40兆美元當天安撫債市。宣布後長期收益率應聲下跌,但回購規模的擴大要到9月9日才會啟動。即便如此,與投資人未來每三至五個月須吸納的1兆美元新債相比,相關規模仍屬有限,相對於40兆美元的存量國債更是微不足道。

這一規模之所以重要,是因為國債收益率在新債發售、舊債展期的過程中,即時決定政府的融資成本。Wolf Street表示,收益率仍須夠高,才能吸引買家每三至五個月左右買下約1兆美元的額外國債,同時抵銷對通膨、政府揮霍以及新供給可能把收益率推得更高的疑慮。

文章認為,貝森特無力改變湧入市場的債務數量。文中稱,他的職責是不惜一切代價賣出這些債券,並以盡可能低的收益率成交。

文章補充,債務置換類的宣布不太可能改變這些基本動態。8月初,另一項與財政部相關的宣布——Wolf Street稱之為「重頭戲」的美日聯合干預——曾使30年期收益率在兩天內下跌11個基點,從7月31日(週五)的5.28%降至8月4日(週二)的5.17%,且多數跌幅發生在宣布後隨即出現。但該效果曇花一現,收益率隨後鋸齒狀走高,於本週一達到5.31%。

週三,在財政部最新宣布後,30年期美國公債收益率下跌9個基點,前一交易日已下跌3個基點,收於5.19%。Wolf Street形容此走勢為「趨勢中的另一個小波折」。