根據 21Shares 的 第三季比特幣市場報告，美國現貨比特幣 ETF——直接持有比特幣並可透過一般券商帳戶交易的交易所交易基金——於 2026 年第三季吸收了 79,800 枚 BTC，價值約 62 億美元。同期，上市比特幣財庫公司大幅縮減增持規模，合計購買額從第二季的 71 億美元降至約 10 億美元。ETF 板塊也從第二季 48 億美元的淨流出反轉，在比特幣上漲 42.7%、9 月收於 83,570 美元之際，成為主要的機構需求來源。

ETF 主導第三季機構需求

21Shares 報告指出，美國現貨比特幣 ETF 板塊於該季流入 79,800 枚 BTC。新開採供應量合計 41,300 枚 BTC，價值約 29 億美元，意味著 ETF 買入量接近新發行量的兩倍。發行量遵循比特幣固定的協議排程——自 2024 年 4 月減半以來，區塊獎勵固定為 3.125 枚 BTC，不會隨需求變動——使資金流量成為每季主要變數。

該季數據較第二季急劇反轉，當時同一批基金錄得 48 億美元的淨流出。在 21Shares 追蹤的兩個機構買方群體中，一旦資金流再度轉為正值，ETF 便提供了較大的需求份額。

買盤遠非均勻分布。8 月 17 日至 27 日與 9 月 21 日至 25 日兩個時間窗口佔該季比特幣計價流入的 91%，也就是說，第三季大部分買盤集中於兩波短暫高峰，而非整季平穩流入。近期的每日帳目顯示這些數據的波動有多大，以貝萊德 iShares Bitcoin Trust（IBIT）為首的週度流入，與急劇的單週失血期並存。

財庫公司購買額下滑至約 10 億美元

上市比特幣財庫公司則朝相反方向發展。報告指出，其合計購買額從第二季的 71 億美元降至第三季的約 10 億美元。

Strategy（前身為 MicroStrategy），最大的公開揭露比特幣企業持有者，且歷來透過發行股票與可轉債融資購買的公司，僅增持 1,700 枚 BTC，價值約 2.4 億美元，其申報文件也揭露 7 月與 8 月間出售了 3.49 億美元。主導前幾季的企業財庫買盤，恰在 ETF 交易桌重返市場之際轉趨薄弱。

儘管如此，美國現貨 ETF 與上市財庫公司於第三季合計仍增持約 72 億美元的比特幣，相當於新開採供應量的 2.4 倍。第二季時，其合計購買額僅涵蓋新發行量的 0.8 倍。雖然合計機構持倉成長，但增幅幾乎全數來自 ETF 板塊。

長期持有者的賣出超過 ETF 買入

更強勁的 ETF 需求並未吸收全部賣方。Glassnode 數據顯示，長期持有者於第三季減持 248,000 枚 BTC，價值約 174 億美元——接近美國現貨比特幣 ETF 買入量的三倍。

長期持有者定義為持幣超過 155 天的錢包。其第三季的賣出，發生在比特幣於 2025 年 10 月 10 日崩盤後的一段增持期之後。2025 年 11 月至 2026 年 6 月間，該群體增持約 310 億美元的比特幣，同期 ETF 則錄得 76 億美元的流出。

第三季的反彈也讓賣方得以獲利了結。Glassnode 錄得 93 億美元的淨已實現收益，為 2026 年首個季度淨收益。不過，上半年的虧損使第二季與第三季合計仍處於 123 億美元的淨虧損。

買盤的構成至關重要。ETF 買入量超過新供應量並超越企業財庫，但長期持有者卻在同一波反彈中賣出更大的規模。資金流觀察者目前正追蹤 8 月與 9 月集中的 ETF 買入窗口是否會重現，財庫與持有者的供給仍可能抑制下一波上行。基金的每日流入與流出揭露是最直接的觀察指標，因為第三季證明了一個季度的平衡可能取決於少數幾個交易日。