美日聯合貨幣干預動用歐元，凸顯美元主導地位削弱
重點速覽
- •美國財政部在與日本的聯合干預中以歐元而非美元購買日圓，偏離了其標準的匯市操作模式。
- •加州大學柏克萊分校教授Barry Eichengreen指出，此一非傳統做法揭示了對出售美元證券將使本已脆弱的美國公債市場承受壓力的擔憂。
- •日本5月外匯存底減少756億美元，據Bloomberg報導，這與當月日圓干預的規模大致相符。
- •日本表示未來將使用聯邦準備理事會的FIMA附買回機制進行貨幣支撐，使其無需直接出售美國公債即可取得美元。
- •經濟學家表示，此次干預凸顯了美元儲備地位的削弱，可能加速外匯存底多元化，包括各國央行對黃金需求的增加。
美日聯合貨幣干預動用歐元，凸顯美元主導地位削弱
作者：Mike Maharrey
美國近期干預匯市以支撐日圓，但此一操作的非傳統執行方式，引發了對美元儲備地位日益削弱的高度關注。美日聯合貨幣干預本身就是罕見事件——在2022年的類似事件之前，兩國已有超過二十年未協調進行此類操作。
非傳統操作方式
美國通常干預匯市時，會以美元購買外幣。需求突然增加使目標貨幣相對其他貨幣走強，而美元拋售則同時削弱了美國貨幣。
上週的干預偏離了這一標準做法。財政部並非以美元購買日圓，而是以歐元購入日圓，從而維持美元的強勢。
表面上看，此舉表明美國願意協助日本，同時謹慎避免削弱美元。然而，據《金融時報》報導，此一操作令歐洲中央銀行「措手不及」——美國官員在交易完成後才通知歐洲央行。
更深層的擔憂
在金融時報發表的評論文章中，加州大學柏克萊分校經濟學教授Barry Eichengreen指出，財政部執行干預的方式揭示了對美國債券市場更深層的擔憂。
「傳遞的信息是，美國財政部長Scott Bessent等人擔心，出售美元證券以支撐日圓將對美國公債市場的長端造成額外壓力。」
美國公債需求下滑是美國決策者面臨的日益嚴重問題。隨著債券需求下降，價格下跌，殖利率相應上升，進而推高聯邦政府的借貸成本。在美國每年利息支出已超過1兆美元的情況下，決策者面臨維持公債需求的壓力。
Eichengreen表示，出售歐元而非美元，可能部分原因是「財政部在貨幣穩定基金中持有的就是歐元」，但他補充說，此一操作背後幾乎可以肯定還有更多考量。
「這也是一種避免要求市場消化為降低美元曝險而額外出售的公債的方式，否則將加劇本已脆弱的形勢。」
貨幣干預的運作機制
當一個國家尋求強化其貨幣時，通常會出售外幣（通常是美元），並用所得資金購買本國貨幣。日本即遵循此一模式，出售美元以購買日圓。
日圓長期承壓，因為日本銀行即使在聯邦準備理事會激進升息之際仍維持超寬鬆貨幣政策，形成了巨大的利率差距，推動資金從日圓流出並轉向收益較高的美元資產。
如果日本當局手頭沒有足夠的美元，可以出售以美元計價的資產（如美國公債）來籌集美元，然後用這些美元購買日圓。日本是美國公債最大的外國持有國，持倉超過1兆美元，這意味著任何大規模拋售都可能對美國債券市場產生連鎖反應。這種交易會形成一個惡性循環：
- 日圓走弱。
- 日本干預以捍衛其貨幣。
- 日本需要美元，因此出售部分美國公債持倉以籌集資金。
- 隨著供給增加，公債價格下跌。
- 長期殖利率上升，因殖利率與債券價格呈反向關係。
- 較高的美國殖利率吸引投資人轉向美元資產。
- 美元回升，但日圓再次走弱。
日本數月以來持續進行市場干預。該國5月外匯存底減少了756億美元。據Bloomberg報導，這與當月日圓干預的規模大致相符。聯邦準備理事會的託管數據證實，日本的美債持倉下降與此拋售一致。
美國的動機
據報導，財政部長Bessent不希望日本出售美債，因此美國主動提出介入。通過直接購買日圓，美國同時達成兩個目標：日圓獲得支撐，且未增加公開市場上的公債供給，也避免了殖利率上升的壓力。實際上，美國的干預減少了日本需要通過拋售美債來籌集的美元金額。
儘管美國在維持匯市穩定方面有既得利益，且干預通常保留給「過度波動」時期，但此一操作的動機顯然不僅是出於對盟友的團結。美國也試圖在不斷惡化的公債市場中控制局面，而此時政府需要借越來越多的錢來維持其支出。
FIMA附買回機制
作為進一步合作的信號，日本官員表示將使用外國及國際貨幣當局（FIMA）機制進行未來的貨幣支撐操作。
聯邦準備理事會於2020年3月疫情初期創設FIMA機制，當時外國機構急需美元並開始拋售美債以籌集現金，導致公債市場出現嚴重波動和功能失調。該機制允許外國貨幣當局在不出售美債的情況下取得美元。取而代之的是，聯準會向外國政府出借美元，外國政府則以美債作為抵押品。FIMA借款為短期性質——最長七天——但可以展期。
Eichengreen表示，美國的干預行動以及日本願意使用FIMA，都表明「美元作為儲備貨幣的地位已大不如前」。
「各國央行習慣以美元持有外匯存底，因為美國公債市場流動性高。各國央行持有美國公債，是因為可以自由買賣並用於干預操作。但現在情況不同了，至少不能無限量地進行。相反，我們看到美國財政部以出售歐元作為其干預貢獻的一部分，從而限制了日本當局所需的美元出售規模。」
Eichengreen總結道，美國不願看到外國央行動用美元存底，因為這可能對美國金融市場造成潛在影響。
「這告訴我們，美元已不再是過去那樣具吸引力的儲備貨幣。當這一訊息深入人心，其他國家將加倍尋找更具吸引力、更容易使用的替代方案。外匯存底多元化勢必加速推進。」
這一趨勢在更廣泛的地緣政治格局中已經顯現，包括中國、俄羅斯及金磚國家集團成員在內的國家，已擴大以本幣進行雙邊貿易結算，並探索旨在減少對美元依賴的替代支付基礎設施。
一篇財富雜誌報導更加直白地指出：「這直擊美元主導地位的核心，而美元主導地位部分源自美國債券市場的龐大規模和深度。」
對黃金的影響
各國央行購買黃金正是Eichengreen所提到的「外匯存底多元化」的一部分。在一份報告中，Capital Economics經濟學家Kieran Tompkins表示，此次干預增加了持有黃金等資產的吸引力。
「各國央行能夠在不引發美國政府對美國債券市場影響擔憂的情況下進行外匯操作，這可能為各國央行對黃金的需求提供新的動力。」
