AI基礎建設正面臨融資瓶頸,這一問題正在債券市場浮現:今年用於資助美國資料中心的債券中,近半數屬垃圾級評等。

這些數據來自《Forbes》對FactSet數據的分析,並由哥倫比亞商學院教授Stijn Van Nieuwerburgh提供意見。在2026年美國資料中心發行的約800億美元債券中,約370億美元的評等低於BBB——即投資級結束、投機級(垃圾級)開始的分界線。這項區別具有重要的實際意義:低於投資級的債券通常須支付更高的票息,以補償貸款人承擔的違約風險,而許多機構投資人被限制只能持有投資級債券,這可能使垃圾級交易的買方群體縮小。

繁榮背後的數字

最引人注目的是按年增長的幅度。2025年全年,垃圾級資料中心債券發行總額約為86億美元;今年約370億美元的規模是該數字的两倍以上,即超過四倍。

這些資金正流向與AI領域最知名企業相關的16個項目,包括Amazon、Meta和Nvidia。然而,這些債券本身並不一定由這些公司的資產負債表背書。垃圾級評等反映的是借款的開發商和融資結構的信用狀況——這與開發商希望簽下的租戶是两回事。在這一細分市場中,融資條件往往取決於租戶承諾的強度:與高評等租戶簽訂的租約通常被用來支持成本更低的債務,而沒有這類租約的項目則須依據開發商自身的信用狀況借款。

投資人開始要求更高回報

截至2026年10月中旬,垃圾級資料中心債券的平均殖利率已攀升至近10%,據報導,這一變化發生在僅僅一週之內。

與所謂「neocloud」(新型雲端服務商,即向AI客戶出租GPU算力的新興雲端提供商)相關的公司債也顯現壓力。據報導,CoreWeave的公司債交易價格已跌破80美分。

債務沉重的開發商Firmus和AirTrunk已在動盪中推遲或取消首次公開募股(IPO)。

為何租戶品質如今至關重要

根本的緊張局勢在於這些設施的實際租戶存在分化。一端是超大規模雲端業者(hyperscaler),即擁有穩定現金流和強大信用的大型雲端公司;另一端則是風險較高的開發商和新興營運商,其收入取決於AI需求能否多年保持強勁。

此外,建築成本飆升和能源供應限制也層層疊加。該研究還指出,今年迄今,更廣泛的AI相關債務發行已達數千億美元,其中資料中心佔相當大的比例。

這對AI建設意味著什麼

10%的平均殖利率表明,貸款人不再將資料中心債務視為AI繁榮的安全代理指標。更高的借貸成本侵蝕項目經濟效益,而隨著IPO窗口收窄,評等較低的開發商可能發現,在最需要資金完成建設之際,取得資本反而更加困難。

未來幾個月需關注三個訊號:一是垃圾級資料中心債券殖利率是否企穩或繼續攀升;二是困境價格是否蔓延至CoreWeave以外的其他neocloud借款人;三是Firmus和AirTrunk等開發商是否重啟上市計畫,或繼續擱置。