名目消費優於預期，月增 0.2%，高於 Bloomberg 共識預估的 0.1%，但扣除移轉支付後的實質個人所得仍低於近期高點。這個組合之所以重要，是因為消費是衡量家庭需求的關鍵月度指標，而所得與就業則是通常有助於支撐消費的所得面投入。

圖 1：非農就業（粗藍）、依平滑人口控制調整的民間就業（粗橘）、工業生產（紅）、扣除當期移轉支付的個人所得（2017 年連鎖美元，粗淺綠）、製造與貿易銷售（2017 年連鎖美元，黑）、以及月度 GDP（2017 年連鎖美元，粉），GDP（藍色柱狀）、GDPNow 7/10 即時預測（淺藍框），全部以對數標準化至 2025M01=0。來源：BLS via FRED、BLS、Federal Reserve、BEA 2026Q2 第二次發布、S&P Global Market Insights（原 Macroeconomic Advisers、IHS Markit）（8/3/2026 發布）以及作者計算。

圖 2：依非農概念並以平滑人口控制調整的民間就業，採用 2025 年的實驗性控制（粗橘）、製造業產出（紅）、ADP 私部門非農薪資就業（淺綠）、經 CPI 平減的實質零售銷售（黑）、貨運服務指數（棕）、以及 2017 年連鎖美元的同時指標（粉）、GDO（藍色柱狀），全部以對數標準化至 2025M01=0。來源：BLS、ADP via FRED、費城聯邦準備銀行、運輸統計局、Federal Reserve via FRED、BEA 2026Q2 第二次發布，以及作者計算。

7 月消費持平，在扣除移轉支付後個人所得上升的背景下，這一點值得注意。S&P 500 也同樣持平，或許並非巧合。以下是消費、耐久財消費，以及扣除加油站後的實質零售銷售之詳細比較。

圖 3：消費（粗黑）、耐久財消費（藍）、以核心 CPI 平減的扣除加油站零售銷售（紅），皆為實質值，以對數表示，2025M01=0。來源：BEA、Census、BLS 及作者計算。

耐久財消費下滑，或許反映的是家庭財富相關的前瞻性行為，而非任何特定關稅相關問題……但也說不定。

在我看來，這些圖表最有意思的地方，是家庭就業衡量指標持續向下的趨勢，而人口控制在這段時間並未改變。