英國財政部前官員、UK Finance 主席 Bob Wigley 撰文指出，無論任何人怎麼做，代幣化都將重塑市場基礎設施——真正的問題在於，英國是想主導這場轉型，還是被動適應他國所作的決定。

代幣化——即將債券、基金與抵押品等傳統金融資產以數位代幣形式呈現於可程式化帳本上——已在英國資本市場進入新階段。政府與監管機構近期的多項舉措——從代幣化基金與抵押品指引，到財政大臣計畫於2027年進行數位金邊債券發行（將英國政府債券放上分散式帳本技術），以及英倫銀行支持數位貨幣創新的新次要目標——顯示動能確實正向提升。

然而，其他地區的動能也在累積，最顯著的是美國。行政命令、監管機構的包容做法，以及 GENIUS 法案的通過——該聯邦立法為支付型穩定幣建立監管框架——共同推動了進展。與此同時，歐盟已開始實施《加密資產市場監管條例》（MiCA），加大了英國必須跟上腳步的國際壓力。

英國應成為全球代幣化的領導者

潛在利益相當可觀，英國應以全球領導者為目標。但風險在於市場可能在其他地方成形，使英國被迫適應他人制定的標準與做法，而非親手塑造。這在當前尤其重要，因為討論已從證明技術可行的概念驗證，轉向如何在機構規模上推動採用——這一轉變在主要市場已清晰可見，機構已開始在數位軌道上結算代幣化金融工具與抵押品。

這項轉變引發了關於營運模式、市場流動性轉移，以及如何管理從舊軌道到新軌道過渡的問題——包括哪些環節將採漸進方式、讓類比系統與代幣化系統並行運作，以及哪些環節可能採取一步到位的大爆炸式做法。

代幣化能帶來實質效益的一個關鍵領域是大額固定收益市場，其現行低效率產生了不必要的成本。Nasdaq 的數據顯示，更有效率的抵押品調動可大幅降低抵押品需求——在某些情況下最多可達30%。

好消息是，英國在這一領域具備先天優勢。根據國際清算銀行（BIS）2025年三年期中央銀行調查，英國占全球場外（OTC）利率衍生品成交量的50%，以及場外外匯成交量的38%。如果代幣化重塑大額市場，英國極具條件協助定義未來走向。

坐等其成不會有回報

然而，領導地位不會自然出現，它需要協調、清晰與專注。為此，UK Finance 攜手 Oliver Wyman，邀集政策制定者、監管機構與業界評估進展並確認下一步方向。

研究歸納出四大優先事項：建立清晰且具整體性的願景、協調數位貨幣與代幣化策略、賦權數位市場倡導者（Digital Markets Champion），以及將力量聚焦於優先領域。

首先是願景的必要性。英國已具備各項基礎要素，從政府與監管機構的參與，到市場專業知識與技術能力。在此之上，應建立一個願景：界定市場的長期最終樣貌、找出優先使用案例、設立可量化的進展指標，並建立跨越監管機構、市場基礎設施與市場參與者的公私協調機制。

其次，數位貨幣必須與代幣化相互配合。每一筆代幣化交易都有現金端，但唯有當現金端與資產端同樣數位化時，代幣化的全部效益才能釋放。重點不是選出單一贏家：私部門選項（代幣化存款與穩定幣）與央行貨幣選項應各自持續創新與進步，聚焦於參與並促進互操作性。

第三，數位市場倡導者的職權需超越協調與報告。此職位的設立及其早期工作是非常可喜的進展。下一步應賦予該職位真正的決策權力，以及推動公私部門行動的機制。

最後，規模來自專注。聚焦於主權債務、貨幣市場工具、附買回與抵押品管理，以及外匯等優先領域，將產生擴大採用所需的網絡效應與機構動能。另一種做法——同時全面鋪開分散的活動——則有讓心力分散於過多使用案例與資產類別的風險。

英國資本市場的規模或許小於美國，但其深度、全球化與高度專業化，並有堅實的法律與監管框架作後盾。透過聚焦大額固定收益市場，並承諾建立正確的架構、治理與協調，英國可以引領金融創新的下一階段。代幣化將重塑市場基礎設施——問題在於英國是想塑造它，還是適應他國所作的決定。

現在正是選擇領導地位的時刻。

Bob Wigley 是 UK Finance 主席。