作者：Katie Harries，Coinbase 歐洲政策主管

英國正面臨一項可能影響其金融未來的決定：去中心化金融（DeFi）應透過受監管的閘道發展，還是被侷限於孤島之中。

這個議題不只與加密貨幣愛好者相關，更涉及資本市場的未來、倫敦金融城的競爭力，以及英國塑造下一代金融基礎設施的能力。

DeFi 是一種軟體，讓人們無需依賴銀行或經紀商等中介機構，即可直接彼此借貸和交易。它的運作方式不像金融機構，而更像網際網路，承諾提供更便宜、更快速且人人隨時可用的金融服務。

DeFi 始終可以透過開源或去中心化途徑使用。受監管的業者也可以建立通往 DeFi 的途徑，讓客戶在獲得關於所用服務及相關風險的關鍵資訊的同時使用這項技術。

然而，英國金融行為監理總署（FCA）擬議的加密貨幣規則可能使這一切難以實現甚至無法實現。FCA 是英國的金融服務監管機構，預計將要求受監管平台確保客戶訂單僅在經 FCA 授權的交易場所執行。其目的是防止海外業者非法進入英國市場，但這項要求也可能阻斷通往 DeFi 的途徑，因為用戶執行訂單的去中心化協議和交易所背後並沒有可以取得授權的負責主體。

FCA 的加密資產監管制度政策聲明概述了擬議的監管框架。

沒有任何規則明確指出業者不得向客戶提供 DeFi 整合服務。然而，FCA 已明確表示不打算為此類產品制定專屬規則，而是計劃套用與完全集中式交易相同的規則。其結果可能是一項事實上的禁令。

自 2027 年 10 月起，除非 FCA 改變其做法，否則受監管平台可能將無法再為客戶提供 DeFi 服務的存取權。

政府已承諾要讓英國「在全球數位資產領域引領世界」。如果英國企業被切斷與數位資產市場賴以建構的去中心化基礎設施的聯繫，這項抱負將難以實現。政府的立場亦見於財政部經濟事務次官在英國數位資產週的演說。

DeFi 正在成為下一代金融基礎設施的一部分

其他司法管轄區的監管機構已認識到 DeFi 帶來的機遇，並正在探索促進創新的方式。在歐盟，歐洲證券及市場管理局提議允許受監業者提供 DeFi 存取服務，稱這可以「在受監管且透明的環境中允許去中心化金融的創新」。

今年 9 月，美國證券交易委員會批准了一項「創新豁免」，允許使用自動化交易系統和流動性池進行代幣化股票的點對點交易。

簡言之，美國和歐盟正在研究傳統金融與 DeFi 基礎設施如何協同運作。英國應在徹底關閉這條路之前，探索同樣的可能性。

鏈上代幣化金融——即以股票或基金等傳統資產在共享區塊鏈上以數位代幣形式呈現——如果被困在難以與其背後的去中心化技術互動的封閉且碎片化的系統中，就無法充分發揮潛力。

事實上的禁令可能將 DeFi 推向監管範圍之外

英國已發布其首部完整的加密貨幣監管規則手冊。自 2027 年 10 月 25 日起，向英國客戶提供加密貨幣服務的業者將需要取得 FCA 的授權。FCA 目前正就其規則如何適用於使用或涉及 DeFi 的金融服務業者徵詢意見。相關諮詢文件載於 GC26-7。FCA 如何最終確定該指引，將顯示其是否打算在 2027 年 10 月授權截止期限前為受監管的 DeFi 途徑留出空間，或者集中式交易規則手冊將原封不動地適用。

圍繞 DeFi 整合的潛在憂慮可分為三類。首先，使用熟悉受監管平台的客戶可能沒有意識到自己已進入一般保護措施不再適用的環境。其次，某些業者可能利用 DeFi 整合來規避監管義務。第三，DeFi 可能帶來與金融犯罪和市場韌性相關的風險。

政府已表示，正如 Gov.uk 所述，英國希望在全球數位資產領域引領世界。

這些風險指向的是需要向消費者提供清晰的資訊並明確業者的責任，而不是一紙禁令。

事實上的禁令將產生與預期相反的效果。它無法消除 DeFi，反而會將更多活動推向 FCA 實際監管視野之外，並削弱受監管業者塑造客戶與 DeFi 互動方式的能力。

受監管平台可以成為有用的監管節點。它們可以清楚地向客戶說明何時將離開受監管環境，並在允許此轉換前取得客戶同意。受監管業者還可以對所選協議的存取進行篩選，評估營運和治理風險，並向監管機構報告事故和使用情況。

監管閘道，而非技術

在金融的其他領域，英國早已承認受監管機構可以提供存取產品或市場的途徑，即使這些產品或市場並未受到同等程度的監管。

許多零售交易平台或所謂的「超級應用程式」現在讓消費者能夠使用從股票、貨幣市場基金到大宗商品和外匯等一系列產品，並享有不同程度的監管保護。FCA 允許這種做法，只要平台清楚向消費者說明不同產品和服務適用哪些保護措施。

因此，DeFi 整合需要更好的解決方案。FCA 應當保護消費者，但不應試圖透過全面排除來實現保護。

負責的整合能為消費者提供更清晰的資訊，為監管機構提供更大的可視性，並讓英國金融服務業有機會在下一階段的金融創新中競爭。

DeFi 協議如今已可在不使用受監管業者的情況下直接存取。真正的問題是，消費者是否也能夠透過具有清晰揭露和防護措施的受監管閘道來使用 DeFi。

利害關係遠不止於加密貨幣交易。隨著金融服務走向鏈上，DeFi 支撐著最大的潛在成本節約，減少了昂貴的中介機構，並建構能夠支援全天候跨境活動的系統。提供明確途徑以支持 DeFi 的監管，對於讓企業有信心長期投資英國創新至關重要。

如果英國對存取設置障礙，代幣化資本市場乃至更廣泛的金融創新可能會在果斷支持 DeFi 基礎設施的國家發展。

英國一邊切斷金融未來賴以建構的去中心化基礎設施，一邊又想在數位金融領域引領世界，這在信譽上是站不住腳的。

關於作者： Katie Harries 是 Coinbase 的歐洲政策主管。她負責國際政策事務，與監管機構、政府和產業利益相關者合作，為英國和歐洲的數位資產塑造一個促進成長、競爭和負責任監管的監管環境。加入 Coinbase 之前，Harries 曾任高盛副總裁。她也深度參與英國加密資產商業理事會（UKCBC），即該國最主要的加密貨幣行業組織。