UBS 分析師表示，上週宣布的美委石油協議具有戰略意義，但短期內不太可能明顯推動原油價格，並指出根據該行的報告，荷莫茲海峽的局勢發展仍是決定石油市場方向的主導力量。

川普總統於上週五晚間宣布該協議，讓美國企業在開發 17 座委內瑞拉油田中扮演重要角色，這些油田的探明儲量超過 650 億桶。委內瑞拉臨時總統 Delcy Rodríguez 表示，這項為期 25 年的協議目標產量超過每日 150 萬桶，並需要超過 1,000 億美元的民間投資，同時強調協議將維護委內瑞拉對其資源的所有權與主權。川普還表示，未來委內瑞拉的產量可能有助於補充目前處於 44 年低點的美國戰略石油儲備，但 UBS 指出，鑒於兩國原油品質與儲存要求的差異，實際執行機制仍不明確。

該行的核心訊息在於管理市場預期：委內瑞拉協議佔據了頭條版面，但真正決定石油邊際價格的變數仍是荷莫茲海峽。歷史上約有五分之一的全球石油貿易經過該海峽，且 UBS 認為，隨著美國制裁壓力加大，局勢仍有進一步升級的空間。這一框架意味著，不應將委內瑞拉協議的宣布解讀為短期內原油的利空供給訊號，因為 UBS 自己的數據顯示，儘管委內瑞拉擁有全球最大的探明儲量，今年產量僅增加了每日 10 萬至 20 萬桶。

短期影響有限的三個原因

UBS 認為，該協議的短期市場影響將受到多項因素限制。

第一，荷莫茲海峽的干擾持續主導價格走勢。 在當前衝突爆發前，約有五分之一的全球石油貿易經過該海峽，因此無論其他地區的長期供給發展如何，任何對這些油流的威脅都會立即對價格產生影響。該行還指出，美國財政部對伊朗不斷擴大的制裁行動——已針對一家銀行，預計未來數週將進一步擴大——本身也存在引發伊朗再度報復海灣能源基礎設施與航運的風險。週一，在美軍打擊拉臘克島上兩具伊朗火箭發射器後，布蘭特原油上漲逾 2%，伊朗革命衛隊則對駐約旦的美軍進行報復，凸顯海灣局勢對油價波動的直接影響。

第二，委內瑞拉面臨重大的營運挑戰。 儘管擁有全球最大的探明儲量，該國目前產量僅約每日 112 萬桶。UBS 將這一落差歸因於多年的投資不足、制裁、基礎設施老化和電力短缺。這一產量遠低於委內瑞拉在 1990 年代末長期衰退前約每日 300 萬桶的水準，凸顯現有產能與協議目標之間的巨大差距。自年初以來，產量僅增加每日 10 萬至 20 萬桶，UBS 表示，這說明從如此低的基數重建產能有多麼困難，需要大規模投資、技術專業知識、新的運輸基礎設施以及穩定的營運環境，才能實現實質性的產量增長。

第三，該協議的法律與政治持久性存在不確定性。 目前尚未公布任何正式協議、法令或合約，該安排如何符合委內瑞拉法律，以及兩國未來政府可能如何對待它，仍不得而知。UBS 認為，該協議的結構可能刻意規避美國國會批准的需要——如果民主黨在 11 月中期選舉中奪回參眾任一院的控制權，這一考量可能更加重要——並警告不排除法律挑戰的可能性。該行表示，協議最終吸引的民間投資規模，將與其法律和政治框架的穩定程度密切相關，並補充道，一個有用的短期觀察指標，是委內瑞拉這一機會相對於美洲其他政治與執行風險較低的競爭項目所能吸引的資本規模。

展望

綜合而言，UBS 表示，預期委內瑞拉協議的宣布對原油或美國汽油價格的立即影響有限，美伊衝突、荷莫茲海峽的航運流量，以及全球能源需求的整體走向，仍是需要關注的關鍵驅動因素。

該行預測，到 2026 年 12 月，布蘭特原油約為每桶 85 美元，如果美伊衝突進一步升級，短期內存在上行風險。該行並表示，在地緣政治緊張與通膨不確定時期，繼續看好廣泛的大宗商品配置，將其視為潛在報酬來源與投資組合分散工具。

在股票方面，UBS 對美國能源類股在原油與煉油帶動的強勁年初至今表現後，維持「中性」看法，並偏好對油田服務業的精選配置，勝過對整個板塊的廣泛曝險，預期該產業將受益於未來數年國際支出的成長。