美國總統 Donald Trump 上週五晚間發出一項可能影響市場的宣布。他表示，美國已達成他所稱的「THE BIGGEST OIL DEAL IN WORLD HISTORY」，使美國對委內瑞拉超過 65 billion barrels 的已探明石油儲量取得多數控制權。Trump 進一步宣稱，這項協議將大幅增加美國石油供應，並明顯壓低汽油價格。

先說清楚：我目前沒有看到任何證據顯示 Trump、其家人、政府官員或其他任何人，曾基於對這項宣布的事前知情進行交易。不過，這起事件非常清楚地說明了：若能提前知道總統即將說什麼，可能獲得多麼巨大的財務優勢。

之所以值得理解這個機制，是因為石油特別容易受到這類影響。

時機的重要性

Trump 的宣布是在週五晚間發出的，當時基準 West Texas Intermediate crude oil futures 已完成本週在 CME Globex 的交易。WTI 幾乎從週日晚上到週五下午都接近全天候交易，但一旦週五交易時段結束，主要期貨市場要到週日晚上才會重新開盤。CME 本身也指出，地緣政治事件與石油政策變化，可能大幅影響全球石油供應與價格。

現在來看這個時點所創造的資訊優勢。

假設某位市場參與者在幾小時前就精確知道 Trump 在收盤後要宣布什麼。那個人就會知道，總統打算公開說明一項涉及 65 billion barrels 石油的協議，並明確告訴美國民眾，這項協議將增加石油供應、降低汽油價格。其他所有人只能在主要石油期貨市場休市後才得知這些資訊。

在收盤前，掌握事前資訊的人可以建立一個可從原油下跌中受益的部位。具體使用哪種工具並不是重點。石油可透過期貨、選擇權、掉期、遠期安排與實體市場交易買賣。重點在於：某一方能基於其他市場參與者尚未知曉的潛在重大事件做出決策。

接著宣布一出。如果交易員認為這對石油偏空，市場重新開盤時原油價格可能跳空下跌。事前知道的人顯然佔有優勢。

再次強調，這並不能證明週五有人真的這麼做了。但它說明，為什麼會影響市場的政府宣布，其時機值得格外審視。

不需要宣布在基本面上完全正確，價格也可能被影響

還有另一個因素，讓石油市場特別值得注意：一項說法不一定要立刻改變當天的實體供應，才會影響當天的價格。

Trump 的宣布就是一個例子。委內瑞拉毫無疑問擁有龐大的石油資源，但說美國突然可以取得 65 billion barrels，與真的把 65 billion barrels，甚至其中一小部分，投放到市場上，是截然不同的兩回事。

委內瑞拉石油產業已受數十年投資不足、基礎設施惡化與技術人才流失所困。其資源基礎很大一部分是奧里諾科重油帶（Orinoco Belt）中的超重質原油，生產與加工難度都高於一般原油。據報導，新的協議涉及大量私人投資，但即便支持者也承認，要大幅提高產量可能需要好幾年。

這意味著，週五的宣布不會在這個週末實質增加全球石油產量。下個月大概也不會有實質增加。但金融市場交易的是預期。

如果交易員聽到「65 billion barrels」、「biggest oil deal in history」以及「substantially lower gas prices」，有些人可能會立刻修正對未來供應的假設。電腦化交易系統的反應甚至可能更快。因此，一則標題就可能在委內瑞拉新增一桶石油都還沒產出前，推動原油價格變動。

對於掌握事前資訊的人來說，你不必知道五年後油價最後會落在哪裡。你只需要預判，市場對於其他人尚未聽到的資訊，會出現什麼樣的初步反應。

知道有協議要來，與知道宣布內容並不相同

其實早已有跡象顯示，美國與委內瑞拉正朝擴大石油安排的方向前進，而 Chevron 也一直在推動擴大其在委內瑞拉的專案。這表示，委內瑞拉產量增加的整體可能性並不是秘密。

但市場並不是以非黑即白的方式運作。知道談判正在進行，與知道總統將 دقیقاً 宣布什麼、會把協議說得多大、會用什麼措辭，以及會在何時宣布，這兩者在資訊上有巨大差異。

想像一下，你在週四聽說 OPEC 正在討論產量。這是公開資訊，可以反映到油價中。現在再想像，你私下知道 OPEC 會在週五下午 6 點宣布大幅增產。這兩種資訊根本不能相提並論。

同樣的原則也適用於此。即使外界對委內瑞拉協議已有傳聞，也不會消除提前知道總統宣布內容與時機的潛在價值。

何時會變成市場操縱？

總統宣布一項合法的能源政策，而該政策之後推動油價變動，這並不等於市場操縱。歷任總統都曾做出影響商品市場的決策。制裁、戰爭、關稅、戰略石油儲備釋出、鑽探政策與外交協議，都可能影響能源價格。

同樣地，某人正確預判一項宣布並從中獲利，這本身也不足以證明有不當行為。

但如果掌握機密事前資訊的人，拿這些資訊為自己獲取個人財務利益，問題就會嚴重得多。若市場敏感的言論本身被刻意設計、誇大、安排在不當時點，或以其他方式被用作一場旨在藉價格波動獲利的計畫的一部分，那就更接近典型的市場操縱。

商品市場並非法外之地。Commodity Futures Trading Commission Rule 180.1 禁止與商品、期貨及掉期有關的操縱性或欺騙性行為。其中包括故意或魯莽地做出重大虛假或誤導性陳述，以及從事影響商品市場的詐欺或欺騙行為。

再次強調，我並不是指稱此事發生在這裡。目前我沒有看到任何證據顯示 Trump 或與他相關的人士在週五宣布前建立了石油部位。我只是說明：這樣的機會確實存在。

為什麼這件事比以往更重要

總統一向都能影響市場，但現代通訊把這種力量放大了。現在，總統可以不開記者會、沒有預先講稿、甚至不必事先通知大眾，只用幾句話就直接向數千萬人發布訊息。全球市場可以在幾秒內反應。這正是 Truth Social 近來推出向付費用戶提供更快查看 Trump 貼文的服務、而這些貼文可能包含影響市場的內容，為何引發嚴重倫理與法律疑慮。

在石油市場中，關於 Iran、委內瑞拉、Russia、Saudi Arabia、Strategic Petroleum Reserve 或 Strait of Hormuz 的一句話，就可能改變市場對未來供應的看法，並讓數十億美元在商品市場中流動。CME 將 WTI 描述為全球流動性最高的原油合約，且每天有超過一百萬份期貨與選擇權合約成交。

這造成了無可避免的資訊問題。政府內部某些人會比其他人更早知道重大政策宣布。內閣官員與幕僚知道；參與談判的人與協議中的外部參與方也可能知道。某些情況下，甚至可能有數十人或數百人掌握足以影響市場的資訊片段。

其中大多數人無疑會妥善行事。但金融市場不能建立在「誘惑不存在」的假設上。

週五的宣布，讓這個問題變得格外容易想像。試想，在石油市場收盤前就知道，總統準備宣布美國已取得對委內瑞拉 65 billion barrels 儲量的控制權，並打算告訴大眾這會顯著壓低汽油價格。至於你本人是否相信他的說法，並不重要。你會知道數百萬其他市場參與者即將聽到什麼。這種資訊本身就具有潛在的金錢價值。

我們應該問的問題

因此，最值得關注的問題，不是委內瑞拉能不能迅速再產出 65 billion barrels。顯然不行。也不是 Trump 的宣布最終對石油是利多還是利空。市場可能會認為，重建委內瑞拉產能所需的長時間，使這項協議對短期供應幾乎沒有影響。

更廣泛的問題是：在政府最高層生成的市場敏感資訊周邊，究竟有哪些防護機制？

如果總統知道一項宣布能推動油價，而總統周邊的人在市場之前就確切知道會宣布什麼，那就應該對誰掌握這些資訊、以及任何有權接觸資訊的人是否正在交易，保持高度敏感。

週五的時點並不能證明有不當行為。這不是 Trump 個人獲利的證據；在沒有證據的情況下這樣聲稱是不負責任的。但它確實顯示，只要比別人早知道總統將發表什麼內容，就可能被理論上輕易利用。幾個小時，或許就足以把一般市場參與者與已經知道明天頭條的人分隔開來。

在一個單一句子就能讓數十億美元易手的市場中，這樣的脆弱性值得關注。

By Robert Rapier

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