Kevin Warsh 在擔任聯準會主席的第二場記者會上，表示債券市場已經替他完成了部分緊縮。不到一小時內，市場進一步走弱，凸顯投資人對他未升息決定的不滿。

30 年期美國公債殖利率上升 10 個基點至 5.21%，創下 19 年來新高；對房貸市場至關重要的 10 年期殖利率則上升 7 個基點至 4.67%。相較之下，2 年期公債殖利率反而下跌 4 個基點。

這一變動反映交易員降低了對近期升息的押注，同時要求持有較長天期政府債務獲得更高補償，因為他們認為通膨仍將持續侵蝕報酬。這種反應不僅影響華爾街交易室：當長期借貸成本上升，會傳導至企業融資與房貸等各個層面，即使央行維持利率不變，聯準會的政策路徑仍會變得更具影響力。

股市也對這場記者會作出負面反應。公告後一度短暫上漲，但道瓊工業平均指數最終下跌 1,153 點，約 2.1%，創下自 2025 年 4 月以來最差單日表現。S&P 500 下跌 1.5%，Nasdaq 下跌 1.7%。

Warsh 當時花了一個小時向記者表示，他的非前瞻指引策略正在發揮作用，部分原因在於市場可以替他完成緊縮。

他說：「我們看到的是實質性的緊縮，不僅是名目利率，實質利率也是如此，而且我們正在觀察到這一點。即使從某種程度上來說，42 天內我們沒有做太多，市場已經做了相當多。」

這是刻意設計的結果。Warsh 擔任主席後的標誌性作法，是移除前瞻指引，讓市場能為經濟定價，而不是只是照本宣科地重複聯準會的說法。「我真正一直在嘗試做的事，」他在記者會上對一名記者說，「是從市場取得未經過濾的訊息……然後試著自己判斷，那對我們的職責意味著什麼。」

「你在等什麼？」

Warsh 自己計算，通膨已經連續 63 個月高於聯準會 2% 的目標。他在主持的兩次會議中都維持利率不變，但也明確表示，抗通膨是他的首要任務，也是衡量他任期成敗的標準。

Bloomberg 記者 Michael McKee 在記者會上直接問 Warsh：「你在等什麼？」

Warsh 的回答是，討論本身就是實際的決策過程。「我們今天做出的決定、我們在那個房間裡進行的討論，是我能想像到最不像惰性的事情。」他說，他曾要求委員會成員之間進行「一場很好的家庭式辯論」，而且確實得到了。「我要求一場很好的家庭式辯論，而我得到了，」他在記者會上說。他還表示，不會受交易員如何定價 9 月升息預期的限制。

摩根士丹利財富管理公司首席經濟策略師 Ellen Zentner 在一份報告中寫道，升息並未取消，只是延後了。「市場對升息的定價很可能只是往後推移了。9 月仍然是一場具備可能性的會議，而現在到那時之間的通膨數據將是唯一重要的事情。」

生產力問題

Warsh 耐心等待的另一個支柱，是 FOMC 聲明中的一項說法；他重述為：「經濟產出穩健，資本支出與生產力都很強。」

生產力在第一季以年化 0.3% 的速度成長，第二季追蹤值接近 1%，許多經濟學家認為這屬於「穩健到偏弱」的區間。Employ America 的 Skanda Amarnath 認為，這不只是錯誤而已。他在 X 上寫道：「FOMC 在官方聲明中出現事實性不準確，而且方式看起來像是新任聯準會主席可能基於政治考量而為之，這對 FOMC 來說是個不好的訊號。若事實上的錯述因政治便利而被放大，會令人擔憂。」

Warsh 認為，在不造成衰退、甚至可能不再升息的情況下降低通膨，關鍵在於 AI 帶動的生產力提升——這是他去年 11 月在《華爾街日報》專欄中提出的論點。不過，巴克萊經濟學家並未找到產業層級 AI 採用與生產力成長之間具有統計顯著性的關聯，而聯準會理事會本月的一份討論文件則指出，微觀層面的收益「加總後並未反映在整體層面」。

Warsh 本人也承認這個難題。他對《華爾街日報》的 Nick Timiraos 表示，聯準會是在「推斷總體供給」，而且「圍繞 AI 的企業資本支出激增，讓那項判斷更難衡量。」

本報導最初刊登於 Fortune.com。