美國長期公債殖利率已完全回升,扭轉美國政府最新債務管理措施引發的跌勢;債券市場僅用兩天時間,便抹去了財政部長史考特·貝森特宣布財政部將公債回購計畫規模擴大一倍所帶來的效應。

30年期美國公債殖利率週五(8月21日)再上漲4個基點至5.27%,在兩個交易日內收復了週三(8月19日)公布擴大回購時錄得的整整10個基點跌幅。

這項公告本身是為了因應長天期債券持續承壓的局面。週一(8月17日),30年期公債殖利率一度升破5.30%,創2007年6月以來最高水準——據Wolf Street的Wolf Richter指出,這一高點令貝森特感到緊張,促使他推出近期第二項干預措施,而該措施如今也已失效。

Richter指出兩項此類措施,皆旨在壓低長期公債殖利率:一是8月初美日聯手進行的「重磅」日圓干預,二是週三宣布將公債回購規模擴大一倍。他認為,債券市場不願被人玩弄——它面臨更大、更真實的問題,首先是政府必須持續大量發行新債並為巨額到期債務再融資。

這些干預措施失去效力的速度已大幅加快。市場僅用兩天便消解了第二項干預僅維持一天的效應;而化解8月初第一項干預的效應,市場則花了將近兩週。Richter認為,若出現第三項干預,其效應可能在一天內消失——他已開始將這些事件標記為「戲法1號」、「戲法2號」等,以便追蹤。

從更長的時間軸來看,市場涵蓋了為期40年的債券多頭市場的最後14年——期間殖利率下滑推升債券價格——以及當前債券空頭市場的最初六年,期間殖利率上升壓低了價格。在2020年與2021年於公債標售中買進低利率長期債券的投資人,目前承受巨額損失,某些情況下損失超過這些債券市值的50%。以此為背景衡量,兩項干預的效應如此微小且短暫,以致於淹沒在債券市場的日常波動之中。

10年期美國公債呈現同樣態勢。其殖利率週五再上漲5個基點至4.74%,已收復週三的全部跌幅,目前距7月31日的4.75%僅差1個基點——那正是日圓干預前夕觸及的高點,且當時為2025年1月以來的最高水準。用Richter的話說,市場又回到了原點。

然而,以歷史標準衡量,殖利率並不算高。歷史紀錄包括持續至1981年底的嚴峻債券空頭市場的最後四年、延續至2020年8月的40年債券多頭市場,以及當前空頭市場的六年。殖利率之所以顯得偏高,只是相對於聯準會自2008年底為應對金融危機而透過量化寬鬆(QE)實施利率壓制的背景而言。

Richter認為,過去三個月推高殖利率的並非某種需要以官方干預來導正的市場失靈,而是供給問題:政府過去三個月必須向投資人出售1兆美元的新債券,為新增赤字提供資金,同時還要為龐大的到期債務進行再融資。買方要求更高的殖利率,才願意從觀望轉為出手。

Richter寫道,這些買方要求更高的殖利率,以克服三重疑慮:對未來通膨以及不願出手壓制的寬鬆聯準會的疑慮(這會侵蝕長期債券的購買力);對財政赤字軌跡難以為繼的疑慮(過去三個月因伊朗戰事與最高法院裁定引發的關稅退稅而進一步惡化);以及對新債洪流的疑慮——無論如何,每三到五個月就必須以1兆美元的驚人速度為新債找到買家。

除此之外,政府如今還得與AI投資熱潮競爭,後者同樣在為殖利率高得多、風險也大得多的債券尋找投資人。

而市場也完成了它的工作:在三個月內消化了這1兆美元,更高的殖利率使這一切成為可能。但Richter寫道,買方對這批湧入的新公債所要求的更高殖利率,令貝森特大為光火——不過他也質疑,在市場周遭風險不斷累積之際,每三到五個月就必須出售1兆美元新債,還能期待什麼別的結果?

Richter主張,解決之道是財政整頓,而這大部分必須在國會完成。但用他的話說,國會已成為「財政笑柄」,白宮亦然——四處派發減稅,同時大舉拉升支出,包括伊朗戰事的開支。由於缺乏真正的解決方案,貝森特推出這些干預措施以壓低長期公債殖利率,但兩者的效力都僅維持了短暫時間。

貝森特在回購公告次日的週四上午接受CNBC訪問時也承認了這一點,坦承這項行動很大一部分只是口頭喊話壓低殖利率。「其中一部分在於釋放訊號,」他說,並在訪問中多次以不同形式使用「訊號」一詞。

Richter將貝森特定位為「全球最大的債券銷售員」:為了為國會決定的赤字提供資金,這位財政部長必須賣出這些債券——這是他的職責——而且他希望以盡可能低的殖利率完成出售。Richter提出的比喻是:一名絕對必須達成業績配額、必須賣出高價(即低殖利率)的二手車銷售員,即使庫存車輛的品質不足以支撐高價。顧客紛紛離場;銷售員急於出清車輛,於是改而上演種種戲法,而不是降價出售。但顧客很快便會看穿這些把戲——接著他們會真正感到憂心,因為此時他們的信心正在流失。

這篇文章的核心警示是:若債券買方失去信心,他們將對貝森特必須出售的債券要求更高的殖利率。「他最好小心他的把戲。」

來源:Wolf Street