美國財政部週三宣布,將在週四的回購標購中買回最高面額(面值)60億美元的公債,規模是前部長葉倫(Janet Yellen)主政時期於2024年4月啟動的回購操作的三倍。

這項宣布是在週三10年期公債標售的數小時前、週四30年期標售的前一天發布。消息傳出後,美債殖利率最初飆升,30年期殖利率跳升5個基點至5.31%(短暫追平此前數十年高點),隨後報5.30%。10年期殖利率升至4.85%,為2023年10月短暫逼近5%關卡以來的最高水準。

交易員原本期待遠為龐大的數字,部分人士甚至希望是不設上限的無限量回購。因此,60億美元的上限,對已深受美國政府長期財政問題困擾的公債市場而言,是又一次失望。

擴大規模本身早已預告。8月19日,財政部長貝森特(Scott Bessent)宣布——作為一系列旨在壓低長期公債殖利率、以因應債市嚴峻環境的護市操作之一——10年期公債及20年期、30年期公債的回購規模將至少翻倍,從葉倫時期每次標購20億美元提高至至少40億美元。週四的操作將是新制下的首次回購標購。

回購預計以大幅折價進行

由於標的債券發行時殖利率遠低於目前水準,回購很可能以大幅折價執行,如同先前此類債務標購的情況。這些折價是算術問題而非金融工程:票面利率在低利率時代定下的債券,在同期限殖利率高於5%時,價值遠低於面值,回購價格只是反映這一差距。財政部先前回購2020年下半年發行的30年期公債,折價超過50%(實際支付金額不到面值一半),也曾以約47%的折價回購2021年1月和2月發行的30年期公債。

在那些標購中,買回的面值為20億美元,但實際支付金額明顯較低。週三的宣布也是如此:週四標購的回購面值上限為60億美元,但實際支出將遠低於此數。

週三的宣布列出40檔符合資格的債券,全部為2040年5月至2046年8月間到期的20年期與30年期公債。

名單之首是一檔2040年5月到期的20年期公債(CUSIP 912810SR0)。該債券剩餘年期約14年,交易特性如同14年期債券。政府於2020年5月發行該債券,票面利率為1.125%。週三其殖利率跳升5個基點,從宣布前的5.07%升至5.12%,價格因此進一步走低,政府回購的潛在折價幅度也隨之擴大。

財政部已在2月10日的回購標購中,以每美元64美分的價格買回同一檔20年期公債面值19.5億美元,當時殖利率遠低於目前。這19.5億美元面值幾乎用盡當日20億美元的回購上限,實際支付金額為12.48億美元。以目前5.12%的殖利率來看,財政部週四或能以更大的折價回購該債券。

以昂貴債務取代廉價債務

由於財政部無法「印鈔」,每筆回購最終都由新發行債務融資——這與聯準會以新創造的貨幣購買債券有關鍵區別。實際上,財政部是以大幅折價清償低利率債務,並以面值較小、但利率高得多的債務取代。這使未償債務總額微幅下降,但利息支出最終可能略高於以往。

財政部也將更多債務轉為短期國庫券。國庫券利率長期而言並不穩定——隨聯準會政策利率變動,通膨高漲時會走高——將取代被回購的廉價長期債務的固定利率。長期而言這是否明智仍是未知數,但眼前長期並不重要:此操作落在期中選舉之前,而這或許才是貝森特最在意的。

然而,殖利率飆升並非目標。回購計畫的目的是壓低殖利率、推升債券價格。週三,市場卻反向而行。下一批數據很快將出爐:週三10年期與週四30年期標購的需求,以及——就週四的回購本身而言——財政部實際清償60億美元符合資格面值中的多少,以及以何種折價買回。這些數字將是擴大後計畫實際運作的首個具體衡量指標。

本文最初發表於 Wolf Street,作者為 Wolf Richter。有關8月19日宣布的背景,請參閱 Wolf Street 先前的報導。