國際貨幣基金組織（IMF）的10月《全球金融穩定報告》發現，其所研究的代幣化股票交易中，超過一半發生在美國常規交易時段之外——涵蓋盤前、盤後、隔夜與週末時段。代幣化股票是追蹤上市股票價值的區塊鏈代幣，在不間斷運行的加密市場基礎設施上易手，而這些股票所在的交易所則按固定時間開市與收市。這項發現凸顯代幣化股票迅速發展成全天候市場的速度，也帶出一個實際問題：這些時段顯示的價格究竟代表什麼？

大部分交易發生在錨點最弱的時段

這項發現具有兩面性。投資人顯然希望在股市收盤後仍能接觸股票，而IMF也發現初步證據顯示，代幣化的隔夜回報在下次開盤後不久即與傳統股票回報趨於一致。報告的方法論附錄描述了一項針對五檔股票的測試，使用中心化交易所的代幣數據，以及開盤時與開盤五分鐘後的傳統價格。兩個市場可能只是對同一則新聞作出反應，但代幣價格確實承載了資訊。報告本身稱該證據屬初步性質，此模式在更廣泛的代幣化市場中適用範圍如何，仍有待更多數據驗證。

問題在於時機。投資人青睞的時段，恰恰是沒有常規交易時段股價可比對、訂單簿較薄，且部分發行方不提供直接贖回的時段。價格可能具有資訊價值，但在其上交易的成本仍然高昂。

那麼，價格由誰決定？

答案取決於訂單流向何處，同一檔代幣化公司股票可能同時存在三個不同價格：

• **訂單簿交易所：**做市商與其他交易人掛出買賣報價，價格就是買賣雙方相遇之處。
• **去中心化交易所：**流動性池決定價格，通常會路由經過數個流動性池，套利交易人則將價格拉回與其他場館一致。
• **發行方平台：**發行方根據訂單規模、庫存與市場狀況，為每筆請求報價。

當股市休市時，這三種定價方式都缺乏即時標的報價，因此無論由誰報價，都會納入更多風險緩衝。Ondo正是如此說明：其非交易時段文件警告週末與假日的價差會擴大，且規模限制較為保守。

錢包中顯示的數字可能與上述三者皆不相同。它可能是最後一筆成交價、一個指示性價值，或是針對特定訂單的報價。Ondo的定價文件正是明確區分其指示性代幣價格與特定買賣報價，而二級市場場館還可能加收自己的費用。對於計劃退出的人而言，有用的數字是整個持倉在扣除成本後可變現的金額——而一筆近期的小額成交對此說明甚少。

先弄清一枚代幣代表多少股份

在比較代幣與股票之前，先了解一枚代幣代表多少股份會有所幫助。Ondo將其產品描述為總回報追蹤器：再投資的股息可能提高每枚代幣對應的標的股份數量，而支援的顯示介面會以乘數調整餘額或單位價格。

一枚代表100美元股票之1.02股的代幣，價值為102美元。若將其與100美元的股價並列，看似存在2%的溢價，儘管兩者每股價值完全相同。xStocks則透過重定基準（rebasing）以不同方式處理股息與股票分割，因此調整方式取決於發行方與具體代幣。

法律架構也有差異。持有有資產背書的代幣，並不等同於出現在公司股東名冊上——Coindoo在其探討GMEx持有人實際擁有什麼的文章中闡明了這一區別。

價差的代價

市場可以朝正確方向移動，但交易成本仍然高昂。以整數來看計算方式：

• App顯示：100.00美元
• 以101美元買入10枚：1,010.00美元
• 以99美元賣出10枚：990.00美元
• 來回成本：20.00美元
• 佔買入金額比例：約2%

這還是在未計費用、且價格完全沒有變動的情況下。規模會使情況更糟：若最佳價格附近只有少量代幣掛出，較大的訂單將吃進訂單簿更深處更貴的賣單。網路費用以及結算代幣與美元之間的轉換，也會增加成本。

與股票比較

代幣交易價格高於前一日收盤價，不一定代表定價過高；新聞可能在收盤後推動了股價。股票本身也在延長時段交易，在存在此類報價之處，它們比收盤價是更好的衡量標準。監管美國券商的自律組織FINRA提醒，延長時段市場的流動性較薄、各場館之間價差較大、波動更為劇烈，且其價格不能固定下一次常規時段的開盤價。

公平的比較應同時匹配時間與交易規模。在缺乏即時股票報價的情況下，誠實的描述是「高於或低於最後收盤價」。下次開盤是有用的事後檢驗，但那並非隔夜交易人當時真正能取得的價格。

交易與贖回運行在不同時鐘上

當有人能買入較便宜的一方、賣出或贖回較貴的一方時，代幣與股票之間的價差才會收斂。這只有在發行方正在處理業務時才可行，而各發行方的時間表不同：簡化的圖表通常會標示美國常規時段（工作日美東時間上午9:30至下午4:00）、二級市場交易、發行方處理業務時段，以及價差與規模限制較寬鬆的非交易時段可用性。交易人應查核各發行方的確切處理時段。

xStocks將全天候二級市場交易與發行及贖回分開，後者為每天24小時、每週五天運行。在該平台上的週末賣方，只能依賴找到另一位買家。Ondo則在週末與假日持續為選定資產報價、鑄造與贖回，但價差與規模限制較寬且可能變動，一旦達到限制，請求可能被拒絕。

第三個時鐘存在於借貸市場。代幣的交易價格，與借貸協議賦予其作為抵押品的價值，可能按不同的時間表更新，正如Coindoo在其關於代幣化股票貸款在週末會發生什麼的文章中所解釋的。

在非交易時段交易之前

在根據隔夜或週末價格採取行動之前，請進行四項檢查。第一，換算成股份：在比較價格之前，先弄清一枚代幣代表多少標的股份。第二，針對你想交易的確切數量索取實際報價，而不是依賴投資組合畫面上的數字。第三，查看市場買賣兩側，因為買價與賣價之間的差距就是改變主意的成本。最後，了解你的退出方式：確認目前是否能向發行方贖回，還是只能賣給另一位買家。

本文僅供參考，不構成財務或投資建議。