加密市場正演變為管理更廣泛投資的場所。合格投資人如今可以在錢包中持有能產生國債收益、或提供對某家公司或大宗商品曝險的代幣化產品。這類工具——即現實世界資產（RWA）——將鏈上市場與區塊鏈之外資產的權利主張連結起來，把投資人熟悉的金融選項帶入他們已用於加密資產的平台。

產品進入錢包後投資人如何使用，更能清楚反映採用情況。持有人可以保留基金代幣以賺取收益、交易股票連動產品，或以合格持倉進行借款。每項選擇都取決於代幣背後的法律權利主張，以及其可用的市場。本報告追蹤支援這類活動的公司與區塊鏈、吸引資金的產品，以及這些代幣在交易與借貸中的使用方式。

誰在建構 RWA 市場

代幣化國債基金股票連動產品是透過一連串相互關聯的企業傳遞給投資人的。Ondo Finance 開發的產品包括為合格投資人提供短期國債曝險的 OUSG，以及涵蓋公開證券的 Ondo Stocks。產品決定了投資人持有什麼以及代幣附帶的權利，而錢包與交易所則提供購買與使用的管道。

資產管理公司可以繼續管理投資組合，同時由專業平台處理代幣化份額類別。Securitize 在包括 Ethereum 與 Solana 在內的網路上管理 BlackRock BUIDL 基金的代幣化份額類別，合格投資人可以在核准的錢包之間轉移代幣。區塊鏈記錄基金份額的轉讓，BlackRock 管理投資組合，BNY Mellon 則託管其現金與證券。這種安排將投資組合管理與託管保留給傳統機構，而區塊鏈負責份額登記與轉讓。

跨多條區塊鏈分發需要這些紀錄保持一致。Centrifuge 為 Janus Henderson 的 JTRSY 與 JAAA 策略提供基礎設施，透過單一會計中樞協調代幣發行、定價與投資人訂單。基金代幣可以在與該中樞連結的支援網路上分發，讓投資人擁有更多進入產品的途徑，同時基金經理人維持統合的紀錄。

代幣也可以成為其他金融應用的輸入——在去中心化金融（DeFi）中，這種組合產品的能力稱為可組合性。Superstate 的 FundOS 維護股東紀錄，並支援以美元或 USDC 穩定幣進行申購與贖回。Aave Horizon 接受受支援的份額作為穩定幣借款的抵押品，因此合格投資人可以在保留基金曝險的同時，以持倉籌措流動性。當基金代幣進入借貸協議時，基金的合格規則仍然適用。

債基金穩固鏈上儲蓄

代幣化美國國債基金持有 147 億美元，約佔 393 億美元已分發 RWA 市場的 37%，是其最大的單一資產類別。對已持有加密資本的投資人而言，國債支撐的產品提供了一個賺取收益的場所，同時決定下一步資金部署方向。其 37% 的份額意味著此類別的變動對整體類別的影響超過任何其他類別。

申購後，投資人在錢包中持有基金代幣，並獲得對標的投資組合的曝險。產品的合格審查與轉讓規則決定了誰能參與以及份額可以轉往何處。以收益為目標的持有人可以讓持倉保持不動，直到資金另有用途，屆時贖回能力便成為產品吸引力的核心。淨申購顯示基金是否正在吸引並留住資金，而贖回則檢驗持有人能否按承諾條件取回資金。因此，即使其代幣交易不頻繁，國債基金仍可發揮現金管理功能。

大宗商品結合資產累積與價格上漲

代幣化大宗商品市值從 2025 年底的 31 億美元成長至 2026 年 9 月下旬的約 80 億美元，約為初始值的 2.6 倍。Ethereum 佔最大份額，XRP Ledger 也佔有相當比例。

黃金佔分配給投資人的大宗商品價值的大部分。Tether Gold 與 PAX Gold 各自將一枚代幣連結至一金衡盎司的金庫黃金。白銀是較小的區隔，Kinesis Silver 等產品由分配的實物貴金屬支援。持有人可以透過錢包購買並轉移金屬曝險，實物交割則依各發行方的贖回條款進行。

大宗商品代幣化也涵蓋貴金屬投資之外的商業用途。Justoken 的 Enertoken 在 XRP Ledger 上記錄電力合約，其農業代幣則支援大宗商品交易與信貸。石油曝險則以另一種形式呈現：USOon 提供對 United States Oil Fund 的曝險。標的基金投資於石油期貨與掉期，因此 USOon 透過該基金為持有人提供財務曝險，對儲存的原油桶數沒有直接利主張。

代幣化黃金的市值成長來自持有金屬增加與價格上漲兩方面。截至 2026 年 8 月 31 日的一年間，持有盎司數增加 73%，而金價上漲 29%。分別觀察持有盎司數與價格，可以看出該區隔的成長有多少來自金屬累積、又有多少來自黃金估值的變動。

ETF 拓寬投資組合管道

代幣化 ETF 從 2025 年底的 2.25 億美元成長至 2026 年第三季末的 6.73 億美元，幾乎成長三倍，第三季從 4.22 億美元的基數再增加約 59%。Ethereum 仍是最大的市場，BNB Chain 的份額則持續成長。Ethereum 與 BNB Chain 之間份額的變化，即時反映了新分發管道的布局走向。

交易所買賣基金（ETF）將一籃子證券或投資策略打包成單一持倉。代幣化版本將這種投資組合曝險帶入加密錢包，投資人無須自行組裝個別持倉。在多條鏈上發行產品提供了更多持有方式，但交易流動性分散於各場所，執行仍取決於投資人所購買特定代幣的市場。

熟悉股票擴大市場觸及範圍

代幣化股票在公司連動產品中擁有超過 430 萬個持有人倉位，其中許多最大的持有人基礎屬於知名科技公司。知名公司名稱可能為使用者提供進入股票代幣的切入點，儘管這些數據無法反映投資規模。同一投資人可能出現在多個代幣或錢包中，一個託管地址可能代表眾多客戶，促銷配發也可能帶來小額餘額的持有人。餘額與重複交易更能檢驗這些持有人是否持續使用這些產品。

股票代幣的法律結構決定了其附帶的權利。例如 xStocks 是由標的資產支援的追蹤憑證；持有人獲得經濟曝險，但沒有股東投票權。持有人的權利主張來自發行方的合約，因此追蹤同一家公司的產品可能提供不同的權利主張。

私人與新上市公司拓寬管道

歸類為 IPO 前類別的產品從2025 年底的 410 萬美元成長至 2026 年第三季末的 6,580 萬美元——約為初始值的 16 倍——其中第三季從 5,070 萬美元再增加約 30%。此籃子包括現已公開上市的 SpaceX，以及私人公司。

私人股份通常受投資人資格或最低投資額限制，代幣化產品可以透過獨立的合約權利主張提供曝險。公司上市後，投資人也可以購買其公開交易股票，代幣隨即在進入管道與交易條件上與該替代方案競爭。合約也可能限制投資人的退出：Robinhood 的私人公司代幣贈送即使用了附有轉讓與贖回條件的衍生性合約。此類產品提供合約性曝險，具有不同的所有權利與退出限制。

永續合約滿足活躍交易需求

2026 年第三季 RWA 永續合約交易量達 2.57 兆美元，是第二季 1.27 兆美元的兩倍以上，其中 Binance 佔近半數。此類活動橫跨中心化與去中心化場所。永續合約提供多頭或空頭曝險，沒有到期日，也不涉及標的資產的所有權。槓桿與重複交易使名目交易量遠超所投入的抵押品。市場深度與價差顯示交易員執行這些倉位的難易程度。

2026 年 8 月，股票佔追蹤的代幣化資產價值的 8%，卻佔鏈上現貨交易量的 93%。同月股票永續合約交易量達 724 億美元，而現貨交易量為 126 億美元，前者幾乎是後者的六倍。這些數據涵蓋的市場比混合場所的季度總量更窄，但它們顯示交易活動的分布與投資人持有的資產有多麼不同。同時追蹤兩個數列，可以判斷代幣化股票主要作為持有倉位，還是作為活躍交易工具。

交易所營業時間外的交易使定價更加複雜。當用於對沖的傳統市場收市時，加密場所仍可持續撮合訂單，交易員因此必須更依賴場所的訂單簿與價格資訊源。當訂單簿稀薄時，即使市場開放，執行品質仍可能不佳。

抵押品使用取決於可靠的退出機制

約 42% 的股票代幣供應量在 DeFi 中具備抵押品資格，但僅約 2.6% 實際存入借貸市場。資格創造了以代幣借款的選項；投資人仍需要有使用的理由，而貸款人則需要可靠的价格資訊源與清算途徑。
信貸代幣進入借貸市場的頻率高於現金等價物。約 19% 至 21% 的代幣化信貸被存入借貸協議，而現金等價物僅為 0.4%。信貸代幣可以支援借款策略，而現金基金則服務尋求收益的持有人。存入餘額顯示哪些資產進入借貸市場，但無法衡量投資人藉此借出多少資金。這些存入比例隨時間的變化，是判斷代幣化資產借貸是否深化的最直接指標。

當抵押品必須快速出售時，贖回條款至關重要。Midas 依各策略的估值與結算時間表處理標準贖回，即時贖回則動用專用流動性並收取費用。可用額度限制了可立即贖回的金額，貸款人在設定借款限額時必須考慮這一點。

借貸市場還需要有買家能在清算時接收抵押品並支付款項——僅靠价格資訊源無法提供這種流動性。對合格買家的限制與贖回延遲可能縮窄出售倉位的選項，影響貸款人可預先墊付的金額。

創投資金支持市場基礎設施

2026 年前九個月，RWA 公司在 26 輪已揭露的創投融資中宣布募得 2.375 億美元。Superstate 的 8,250 萬美元 B 輪融資約佔該資金的 35%，也是第一季領先後續季度的主要原因。這些獲資助公司建構代幣化產品背後的服務：Superstate 開發證券發行與所有權紀錄系統，OpenTrade 則將收益產品與金融科技公司、交易所及錢包連結。較小規模的融資也資助信貸與資產平台。這些資金用於營運市場的公司，而產品中持有的資產則由投資人另行申購決定。後續的揭露資訊可與這些總額對照，以追蹤基礎設施投資的步伐。

結論

代幣化資產最明確的需求在於持有投資與交易其價格。國債基金吸引追求收益的資金，股票則佔已涵蓋鏈上現貨交易的大部分。借貸發展並不均衡：信貸代幣已具備可觀的抵押品角色，而僅約 2.6% 的股票代幣供應量存入借貸市場。這一差距顯示，僅僅讓資產具備抵押品資格有其極限——借貸整合仍需要借款人，以及在貸款違約時出售倉位的途徑。對於以持有為主要目的的產品而言，可靠的贖回機制比增加另一項或借款功能更為重要。