HIMS 代幣旨在追蹤醫療保健科技公司 Hims & Hers 的股票，該公司股票在紐約證券交易所（NYSE）交易。在 Robinhood Chain 上，交易者可以像交易 memecoin 等加密資產一樣，買賣這種代幣化股票。

BONER 就是這樣的例子。這枚刻意設計得荒謬的 memecoin 與 HIMS 配對，加入一個流動性池中，讓交易者可以在兩種代幣之間交換。

該流動性池一度持有 31,198 枚 HIMS 代幣，超過流通中 58,714 枚代幣化 HIMS 股票的一半。這種失衡曾短暫將 Robinhood 上的 HIMS 代幣推高至 $132.64，超過 NYSE 真實 HIMS 股票 $28.84 收盤價的四倍。

這起事件鮮明展示了現實世界資產被置於鏈上、並可在加密市場中使用時可能發生的情況。Kaiko 研究分析師 Thomas Probst 對 Magazine 表示：

「掛牌股票實際上以前所未有的規模成為可組合的 DeFi 資產，就像 Ether 曾經做到的那樣。」

這起事件也凸顯一項對讀者而言重要的區別：代幣化股票可以與一家上市公司掛鉤，但並非每個鏈上價格都能可靠反映標的股票價格。在這個案例中，流動性池的組成與儲備在價格偏離中發揮了關鍵作用。

為什麼會有人想用 memecoin 交易代幣化醫療保健股票？當鏈上市場讓更不尋常的配對成為可能時，又會發生什麼？

鏈上金融屬於「瘋狂的人」

這項發展令人回想起 2020 年夏季，當時 DeFi 先驅忙於耕作收益、拆解傳統金融，並努力避免在過程中遭遇 rug pull。6th Man Ventures 共同創辦人 Mike Dudas 曾在 X 的貼文中如此描述這種精神：

「鏈上金融屬於瘋狂的人、不合群的人、反叛者、搗蛋者，以及圓釘方孔的人。」

Robinhood Chain 似乎是這一現象的新一輪演進，創造出很少有人此前想過的代幣化股票用途。Robinhood 上線不到三個月，交易者便建立了 BONER/HIMS、AI/NVIDIA 及 SPACEHOOD/SPCX 等加密原生配對。

基本概念相當直接。用戶不必只是買入並持有代幣化股票，也可以將其與幾乎任何其他代幣一同放入去中心化流動性池。接著，交易者可以在兩種資產之間交換，圍繞這個配對建立市場。

LONG 是支持這項趨勢的其中一個發射平台。該平台表示，其股票配對市場在 Sept. 2 的 24 小時期間創造了超過 $425 million 的交易量，股票代幣流動性中則鎖定了接近 $12 million。LONG 在一篇 X 貼文 中公布了相關數據。

股票代幣作為報價資產。來源：DeFi Prime

DeFi 聚合器 1inch 共同創辦人 Sergej Kunz 對 Magazine 表示：

「代幣化股票帶來的機會，遠不只是讓資產出現在鏈上。[...] 這不只是更換交易場所，而是創造一種能接入開放金融系統的資產。」

雪梨大學金融學者 Angelo Aspris 表示，這種結構創造了一系列新可能：

「一旦股票曝險變得可程式化，它就可以被用作報價資產、抵押品、可借貸庫存，或衍生品的保證金。」

股票一旦成為代幣，就不必只維持股票的身分。它可以成為全新 DeFi 市場的組成部分。

熟悉的機制搭配不尋常的資產

底層基礎設施並沒有特別革命性。這些市場使用自動化做市商（AMM），這是一種依靠流動性池與演算法設定價格的去中心化交易所機制。AMM 讓交易者可以在沒有傳統訂單簿或對手方匹配買家的情況下，將一種代幣兌換成另一種代幣。

新穎之處在於這些市場可以容納什麼。在傳統股票市場中，股票通常與貨幣或其他傳統金融工具交易。但在鏈上金融的世界裡，只要具備足夠流動性，代幣化股票就可以成為幾乎任何其他資產市場的一側。

TD Securities 美國股票市場結構與電子交易副總裁 Reid Noch 表示，與傳統市場相比，AMM 仍然「非常新穎」。他認為讓股票成為另一個市場的報價資產與流動性組成部分的想法「很有意思」，但表示這種用例可能讓機構採用變得更加困難。Noch 對 Magazine 表示：

「只要它們主要被用來推動 memecoin 的流動性，就很難讓更傳統的參與者認真看待它們。」

股票配對市場在 24 小時內創造了超過 $425 million 的交易量。來源：longdotxyz

這種配對聽起來可能很奇怪，但從 DeFi 角度看有其清晰邏輯。交易者不一定需要基本面上的理由來配對兩種資產；他們需要的是一個可以在兩者之間交換的市場。

更重要的實驗在於，代幣化股票能否成為可重複使用的金融建構模組，而不只是傳統股票的數位版本。這個問題不僅取決於代幣能否交易，也取決於周邊市場能否提供足夠流動性，以及與參考資產之間是否存在可靠連結。

流動性不足可能造成價格扭曲

BONER/HIMS 事件顯示，不尋常的配對可能產生不尋常的結果。

Aspris 表示，代幣化 HIMS 價格與標的股票之間的極端偏離，主要是由「儲備不足」及「發行暫時受限」造成。他警告：

「這為此類事件創造了條件，也提高了策略性利用或操縱的可能性。」

正常情況下，套利會將代幣化股票價格推回標的股票價格附近。然而，當流動性不足或現實世界市場休市時，這種連結可能減弱。Probst 解釋道：

「這裡的套利依賴單一參與者，而不是像傳統股票市場那樣的持續競爭機制。因此，這些資金池可能產生不可靠的價格訊號，且不會真正傳導至參考市場。」

Memecoin／股票代幣配對正在大規模取得成功。來源：@howdymary

Noch 同樣不相信這類資金池會成為發現代幣化股票價格的主要場所：

「我仍然認為價格發現更多發生在傳統市場，而 AMM 則由套利者使用，以維持市場價格一致。[...] 鑑於這些市場的交易量相較於傳統市場偏低，我很難理解它們將如何推動價格發現。」

價格發現可能不是主要目標

Memecoin／股票資金池或許能夠全天候交易，但這些市場仍不成熟，目前也大致與傳統市場隔離。

儘管如此，Kunz 表示，它們已經在為代幣化股票創造需求，並測試這些資產接入 DeFi 後的表現：

「Memecoin 配對或許不是代幣化股票最主要的用例，但它們仍是這些資產需求、交易量與流動性的另一個來源。」

這為市場下一階段留下幾個實際問題：流動性是否會超越孤立的資金池持續成長；套利能否讓代幣價格與參考股票保持一致；以及這些資產能否找到 memecoin 配對以外的用途。專家的評論顯示，這些問題仍未有定論，BONER/HIMS 案例並未解決它們。

Memecoin 也可能只是開始。如果代幣化股票成為成熟的 DeFi 建構模組，就沒有明顯理由必須與其他股票或加密貨幣配對。它們理論上可以與代幣化房地產、大宗商品、藝術品，甚至代幣化屁交易——這種概念已經存在——進行交易。

這並不意味著這類市場一定會出現、變得受歡迎，或具備經濟上的合理性。然而，BONER/HIMS 實驗顯示，一旦現實世界資產能在鏈上組合，市場就可能圍繞著傳統金融從未考慮過的各種組合形成。

Aspris 表示，這項實驗仍處於早期階段：

「這項實驗是有用的，方向也很清楚，但若稱代幣化股票為已完成的 DeFi 基礎原語，將超前於現有事實。」

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