根據 CoinShares 與 Token Terminal 的報告，以持有人數量計算，代幣化股票已成為公開區塊鏈上成長最快的現實世界資產類別，儘管其佔總市場市值的比重仍然較小。目前約有 22 億美元的股票曝險已在鏈上代幣化——數字可觀，但相對於超過 100 兆美元的全球股票市場仍只是一小部分。

這一快速擴張主要受較低的最低投資門檻所推動，顯示更廣泛的投資人群体獲得了更高的可及性。

什麼是代幣化現實世界資產

代幣化現實世界資產是指對傳統資產（如國債基金或股票）的求償權，以可轉讓代幣的形式發行於公共區塊鏈上。發行後，此類代幣可作為抵押品、與其他資產交易，或在無需直接與發行方互動的情況下取得槓桿曝險。CoinShares 與 Token Terminal 的報告指出，發行本身並不困難，真正的考驗在於這些代幣化資產的實際使用情形。

存款數據凸顯了加密原生活動與現實世界資產活動之間的明顯分化。2025 年第二季至 2026 年第二季期間，加密貨幣資產存款總額下降約 15%，反映了提領與加密資產價格下滑的雙重影響。同期，現實世界資產在借貸平台與去中心化交易所的存款從 23 億美元成長至 74 億美元。

現貨去中心化交易所也出現了類似模式：以加密原生為主的整體交易量下降約 70%，而現實世界資產現貨交易量反而成長約 220%，儘管基數較小。這種分化正是這些發現之所以重要的核心：它們記錄了在加密原生存款與現貨交易量雙雙萎縮的時期，代幣化傳統資產的鏈上活動持續擴張。

成長動能與投資人行為

代幣化股票在持有人數量成長方面居於領先，過去一年已超越機構型產品。這一擴張主要由更高的可及性推動，較低的最低投資規模吸引了更廣泛的投資人基礎。即使每位持有人的資金規模仍然有限，持有人基礎仍在顯著擴大。

平均錢包餘額（以管理資產除以鏈上持有人計算）揭示了不同板塊之間的明顯差異。透過 xStocks 發行的產品顯出廣泛零售參與的餘額特徵，而貝萊德（BlackRock）的 BUIDL 則顯示平均餘額達數千萬美元。雖然錢包並不完全等同於個人，但這一巨大差距仍提供了具參考價值的洞察。綜合來看，這些數字表明兩條採用軌跡正在並行發展：一邊是龐大的零售規模持有人基礎，另一邊則是少數大型機構配置。

與此同時，機構資本正集中於能產生收益的抵押品。目前鏈上收益率約在 3.2% 至 5.5% 之間。代幣化國債基金處於該區間的低端，而私人信貸、借貸市場、金庫與資金費率策略則提供逐步更高的回報。投資人優先考慮能在支持借貸的同時持續產生收益的資產，這也解釋了存款集中在 Aave、Morpho 與 Kamino 等成熟平台的原因。約 70% 的現實世界資產存款位於建構在以太坊上的借貸平台——這種集中度使該板塊在鏈上市場中擁有明確的重心。

收入與未來展望

促成這一活動的平台尚未完全捕捉其價值。由於現實世界資產活動相對於加密原生市場仍屬有限，借貸與交易服務的應用程式收入均按年下降。

Hyperliquid 表現突出，其應用程式收入明顯高於其他平台。這部分歸因於衍生品經濟模式——高交易頻率轉化為經常性費用。Hyperliquid 同時營運於應用層與結算層，而非依賴第三方鏈。第二大借貸平台 Morpho 目前則未收取協議層級的抽成費率。

以完全稀釋市值計算，交易平台在其同業群體中也展現出最高的收入倍數。此一估值反映了資本周轉速度與營運槓桿，類似於公開市場股票中對交易所業務的估值邏輯。

報告將當今的代幣化股票與 2019 年的美元穩定幣作類比。兩者目前相對於其可觸及市場的規模均較小、正經歷快速成長，且依賴於仍在發展中的基礎設施。報告指出，這一比較代表的是一個發展階段，而非既定的結果。穩定幣本身即從 2019 年的小眾工具，發展為加密市場中廣泛使用的結算基礎設施，這也是報告將此類比視為參考基準而非預測的原因。與 2019 年的一個關鍵差異在於，如今可取得可審計的鏈上數據，使分析顧問能夠直接追蹤趨勢——對於一個使用量至今仍超越平台收入的板塊而言，這是一項值得注意的轉變。

完整報告提供了各大借貸平台與交易所在存款、交易量、收益率與收入方面的細緻平台級數據——為讀者提供具體的追蹤指標，包括應用程式收入是否會隨現實世界資產使用規模擴大而回升、Morpho 是否會引入抽成費率，以及以太坊借貸平台的存款集中度是否會持續。

來源：Blocktelegraph