從多數財務指標來看，TFI International 的第二季表現強勁。

第二季稀釋後每股盈餘較去年同期成長 41%，至 1.65 美元，EBITDA 則增加超過 11%。

不過，正如週一晚間與分析師的電話會議所揭示，獲利能力的提升主要來自 TFI 的 Truckload 營運與 Logistics 部門；而占營收 41% 的 LTL 雖然也有改善，但幅度不如 Truckload。這樣的差異很重要，因為公司的業務組合會影響哪些壓力會先反映在利潤率與現金產生上。

TFI（NYSE: TFII）兩大主要部門之間的對比，在 EBITDA 利潤率上最為明顯。LTL 的 EBITDA 利潤率為 18%，Truckload 達到 24.1%，Logistics 則為 16.3%。第一季相對數字分別是 LTL 的 12.1% 與 Truckload 的 19.5%。雖然 LTL 本季的百分比增幅較大，但其獲利能力仍落後於 Truckload。

在電話會議的一個重點部分，執行長 Alain Bedard 與財務長 David Saperstein 討論了兩大部門所面對的不同市場環境。

是供給，不是需求

Bedard 表示：「我們在 Truckload 價格面看到的情況非常令人印象深刻。」他說：「這主要是因為供給受限，而不是因為需求暴增。」

Saperstein 表示，Truckload 的每卡車每週營收在本季加速成長。以年增率計算，該指標在 4 月上升 11.1%，5 月上升 13.3%，6 月上升 14.4%。

Bedard 說，Truckload 在第一季的營運比率（OR）高於 90%，確切來說是 92.7%。「現在我們降到 86.1%。我認為這相當了不起。」

相較之下，LTL 出貨量本季增加 7.5%，但每票營收下降 2%。

有分析師詢問當前 Truckload 市場是否不同於過去的多頭時期，Bedard 回答說「完全正確」。

他說：「在正常的卡車運輸環境中，當需求高漲時，大家以前都能賺很多錢。這種情況可能持續一個月、一年，甚至 18 個月。」

之後，需求會回落，多頭市場也會結束。「我喜歡這個市場的地方是，這是我 30 年來前所未見的，現在問題在於供給，」Bedard 說。「我認為這比我們以往看到的更接近一種永久性的變化。」

LTL 量增也意味著成本增加

Bedard 表示，在 TFI 的 LTL 營運中，第二季出貨量年增 7.53% 並不完全是好事。

「因為這波龐大的量，我們在第二季營運中承擔了太多成本，」Bedard 說。「但我們的服務也受到了影響。」

Saperstein 補充說，TFI 正在借助技術調整 LTL 定價。

他說：「我們現在有工具，可以處理大約 500,000 行、包含大量欄位和大量資料的試算表。」透過這些技術工具，「我們能夠真正找出有問題的路線、有問題的貨件。接著，我們用這些資訊協助定價團隊更精準地操作，並更快行動。我們現在能以過去做不到的方式處理大量資料。」

Daseke 的影響

在 Truckload 業務上，除了供給減少帶來的利多外，Bedard 也提到公司專業化營運的變化，其中很大一部分可追溯到 TFI 在 2024 年收購上市平板卡車營運商 Daseke。

TFI 的財務表現也受惠於不動產、廠房與設備折舊年減 5.6%。從電話會議內容來看，這部分下滑很大程度似乎來自 Truckload 營運。

Bedard 先前曾表示，Daseke 可能在購置新設備方面過於積極，當這些成本以折舊形式回到損益表時，就拖累了表現。不過，目前這項費用正在下降。

「我們在 ’24 年買下 Daseke，也因此承接了它的資本支出，」Bedard 說。「這些人喜歡買卡車和拖車，所以我們在 ’24 年的資本支出太高。」他表示，在各項計畫到位後，這種情況延續到了 2025 年。

但 Bedard 表示，TFI 現在正在「把資產基礎調整到我們想要的業務」。第二季底，TFI 的卡車數量為 11,987 輛，拖車數量為 39,710 台；一年前的相應數字分別為 13,511 輛與 42,796 台。

Bedard 說，TFI 的平板卡車業務也受惠於與風力渦輪機和資料中心相關的活動。（他補充說，TFI 的平板子公司 Lone Star Transportation「擅長風電，也擅長資料中心」。）

在電話會議上，Bedard 表示 Truckload 的改善預期將持續。對於 2026 全年，他說 TFI 預期 Truckload 的營運比率可改善 500 到 600 個基點。他也表示，Logistics 部門可改善 250 到 350 個基點，但 LTL 會「相當接近」。LTL 本季的營運比率為 11.8%。

Bedard 說：「過去六到九個月，Truckload 的世界已經大幅改變，美國政府所做的許多事情都幫助我們降低供給。」

相較之下，Bedard 表示，美國與加拿大的 LTL 市場仍然「非常疲弱」。

他補充說：「那裡沒有需求的大變革，所以我們才會保守。我們想表達的是，在 LTL，我們看不到像 Truckload 或 Logistics 部門那樣明顯的改善。」

Saperstein 表示：「我們在 LTL 看到的情況是，利潤率預期會持平，原因在於量太多、價格不夠高。而這正是我們正在努力修正的地方。」

Bedard 也提供了部分未來財務表現預測。他長期強調 TFI 的自由現金流數字，並表示本季約為 2 億美元，去年同期約為 1.86 億美元。因此，Bedard 說 TFI 已將 debt-to-EBITDA 比率降至 2.4X，低於年初的 2.5X。

TFI 沒有公開交易債務。大約一年前，另一家 LTL 競爭對手 XPO（NYSE: XPO）被 S&P Global Ratings 將評級下調至 BB，低於投資等級。當時，S&P 表示 XPO 的債務比率約為 2.5X，與 Bedard 在電話會議中談到 TFI 負債水準時所提的數字大致相當。

Bedard 表示，TFI 第三季每股盈餘預期為 1.70 美元至 1.80 美元，高於第二季的 1.65 美元。