Tether（USDT）選擇退出歐洲市場，而非遵守歐盟的穩定幣監管規定。如今，Circle一位高層主管正在推進一項可能為其重返鋪路的提案。

該概念被稱為等效性（equivalence）。在此框架下，歐盟將認可一家公司在其本國司法管轄區已遵循的監管標準，從而無需發行單獨的歐盟代幣。

為何大多數穩定幣避開歐洲

MiCA是歐盟針對加密資產的綜合監管框架，也是全球最早的同類法規之一。其穩定幣條款於7月1日達到最終實施期限，使歐盟成為主要經濟體如何監管代幣化貨幣的早期試驗場。

該法規仍存在一個重大缺口：歐盟目前沒有任何機制來認可外國發行方本國的監管標準。

因此，任何希望為歐盟用戶提供服務的公司都必須先在歐盟境內設立持牌實體。Circle歐盟政策負責人Patrick Hansen將此稱為進入市場的艱難之路。

據Hansen估計，約99%的穩定幣在歐盟以外發行，這意味著現行規則僅覆蓋全球市場的微不足道份額。這使得歐洲的加密貨幣交易所和交易者在穩定幣選擇上受到限制，因為這些代幣是數位資產市場中主要的交易和結算工具。

「等效性正在成為多幣發行模式的一個引人注目的替代方案，而多幣發行模式目前是這些全球穩定幣在MiCA下唯一可行的監管路徑，」Hansen表示。

等效性如何促成Tether重返

Tether是全球最大的穩定幣，即時市值約為1,840億美元。根據MiCA規定，大型發行方須將至少60%的準備金 backing 存放於持牌銀行。Tether將其大部分準備金維持在美國政府債務工具中。該公司選擇讓USDT被歐盟交易所下架，而非重組其持倉。

等效性將改變這一局面。歐盟可以選擇接受Tether本國司法管轄區的規則，以替代完全符合MiCA的要求，從而可能使USDT無需發行單獨的歐盟代幣即可重新進入歐洲市場。

然而，哪些本國規則能夠符合資格的問題仍未解決。Tether目前的總部位於薩爾瓦多。該公司尚未根據美國新的穩定幣法規取得許可，而是開發了一款單獨的美國發行代幣，而非修改USDT本身。因此，其迅速重返歐洲的可能性不大。

USD Coin（USDC）則選擇了不同的路徑。Circle於2024年獲得法國牌照，並在MiCA框架下維持了其歐盟業務。由於Circle已在MiCA框架內運營，擬議的等效性變更將主要惠及其競爭對手。

一項成熟工具應用於新領域

等效性並非新概念。歐盟已在保險和銀行等領域認可外國監管制度。2025年1月，歐盟通過此機制批准了英國的清算所。然而，該框架從未應用於穩定幣。在實踐中，傳統金融領域的等效性認定通常需要跨司法管轄區進行數年的技術評估和談判。

對穩定幣實施等效性將需要修訂MiCA本身。最有希望的契機是歐盟於2026年5月啟動的正式審查程序。

政治環境帶來了挑戰。大多數主要穩定幣都與美元掛鉤，這一態勢使歐盟監管機構保持謹慎。歐洲中央銀行也正在進行數位歐元的試點計畫，這將為私人穩定幣提供一種國家支持的替代方案。

目前，基於等效性的穩定幣准入大門仍然關閉。即將到來的審查將決定歐盟是否有意將其打開。