為瑞士制定貨幣政策的瑞士國家銀行（SNB），其憂慮清單上又新增了一項。這次不是通貨膨脹，也不是瑞郎，而是穩定幣。

SNB管理委員會委員Petra Tschudin於2026年9月30日在蘇黎世的一場活動上警告，大型穩定幣可能干擾貨幣政策向實體經濟傳導的方式。她開出的藥方是監管——設計上確保央行官員繼續掌控主導權。

核心隱憂：貨幣政策傳導

Tschudin警告的核心，是經濟學家所稱的貨幣政策傳導機制。當央行調整政策利率時，依賴的是這項變動向外擴散。商業銀行隨之調整貸款利率與存款利率，最終家庭與企業感受到變化。

這條鏈條貫穿所謂的兩層金融體系。央行位於頂層，直接與商業銀行往來；這些銀行再與其他所有人打交道。存款處於這一安排的核心：它們是銀行放貸的資金來源，這正是資金從銀行帳戶流出之所以受到利率決策者重視的根本原因。

Tschudin指出，穩定幣在這一結構之外運作。按此邏輯，若存款從商業銀行流向穩定幣，SNB用以引導借貸成本的管道可能變得更容易漏損。按照她的說法，最終結果是央行對借貸成本的影響力可能受到削弱。

不過，她並未全盤否定這項技術。Tschudin承認，穩定幣能夠推動支付現代化，包括為國際轉帳提供更低成本。她強調的是設立護欄，而非禁令。她表示，監管措施對確保央行繼續履行職責至關重要。

SNB醞釀已久的警告

這番言論並非突如其來。SNB在2026年7月的金融穩定報告中已點出穩定幣風險，指出兩大主要危險第一是脫媒，即資金繞過銀行的現象；第二是擠兌風險，即儲備不足的穩定幣可能面臨無法應付的贖回潮。

Tschudin在蘇黎世的講話，實際上是將脫媒警告更推進一步——從銀行的穩定風險，轉變為資金在銀行體系之外結算時，政策是否仍能如設計般運作的問題。

同一份報告也為國內形勢提供了一些安心因素。截至2026年中期，瑞郎穩定幣市場仍然很小，市值低於5,000萬美元。鑒於這一規模，SNB認為國內風險目前尚屬可控。

瑞士的雙軌路線：發牌制度與CBDC實驗

就在SNB權衡這些風險之際，瑞士正採取雙軌應對，將新的發牌規則與央行自身的數位貨幣實驗相結合。

在監管軌道上，瑞士正為法幣支持穩定幣發行人設立一項名為「支付工具機構」的新牌照類別。該牌照屬於《金融機構法》修正案的一部分。

在另一軌道上，SNB繼續測試自身的替代方案。透過Helvetia III計畫，該行正實驗批發型央行數位貨幣（wCBDC）——一種供金融機構之間使用的代幣化央行貨幣。與由私人企業發行的穩定幣不同，wCBDC本身就是央行貨幣，能將機構間的結算保留在SNB所依賴的兩層體系之內。該計畫已延長至至少2028年。

《金融機構法》修正案的進展，加上Helvetia III計畫至少延續至2028年，為瑞士的穩定幣規則如何相對於SNB如今公開表達的憂慮而逐步成形，提供了具體的觀察指標。

來源：CryptoBriefing — 瑞士國家銀行警告穩定幣可能干擾貨幣政策