Strategy 的 Stretch 優先股（STRC）週三回升至100美元，為五月以來首次觸及面值，收復了公司耗費逾20億美元回購及連續五個月股息率上調所捍衛的設定價值。

STRC 在6月曾一度跌破80美元，較其設定價值出現大幅折讓。此次回升至100美元，恢復了 Strategy 表示將恢復發行新股的價格水平——正是資助其比特幣購買的機制。董事長 Michael Saylor 曾承諾讓股價維持在面值或以上，並將股息維持在12%直至達標。

過去一週出現了兩項變化。10月28日，股東以99.3%的贊成票通過 STRC 及另外三檔優先股改為每日派息，取消了以往加劇價格波動的每月兩次除息下跌——除息日時股價通常會下調派息金額，因此除息次數越頻繁，股價下跌就越頻繁。首次每日派息已於週一發放。另外，Strategy 於10月29日的文件將11月利率定為年化12%，即當月每股1美元。

隨著比特幣升破80,000美元，Strategy（MSTR）股價週三上漲逾7%。

Bitcoin Magazine 在 X 上標誌了此里程碑：

BREAKING: Michael Saylor's STRC has returned to par for the first time since May! They will start buying more bitcoin as soon as it goes above $100 pic.twitter.com/niNmngTP1j

— Bitcoin Magazine (@BitcoinMagazine) November 4, 2026

Stretch（STRC）是什麼 為何曾經下跌

Stretch，即浮動利率 Series A 永續 Stretch 優先股，於2025年7月以90美元發行，初始利率為9%。Saylor 稱之為公司的「iPhone 時刻」。其設計是一個回饋循環：Strategy 每月調整股息以將價格維持在100美元附近，當股價高於面值時出售新股，並用所得資金購買比特幣。由於該股為永續性——永不到期，因此沒有會將價格拉回面值的到期日——每月的利率重設便成為公司引導價格的主要工具。

該工具發展成為全球最大的可交易優先股，市值一度超過80億美元，持有者基礎由 CEO Phong Le 估計約80%為散戶。此類優先股在公司的資本結構中位居債券與普通股之間，支付的合約股息順位優先於普通股派息。

此循環於今年稍早失靈。STRC 於1月下旬跌破面值；儘管 Strategy 於2月將利率上調至11.25%、3月上調至11.5%、夏季前上調至12%，但在比特幣跌向65,000美元之際，股價仍持續下滑。當 STRC 處於89美元時，市場發行（ATM）售股計畫處於閒置狀態，切斷了公司最廉價的資金來源——ATM 計畫允許公司以現行價格向市場出售新發行股份，而此計畫原本設計為僅在股價達到或高於面值時運作。

5月下旬，Strategy 出售32枚 BTC 約250萬美元以支付一筆 Stretch 派息——這是2022年以來首次出售比特幣。批評者提出「死亡螺旋」的可能性，但 Benchmark 與 TD Cowen 的分析師對此提出異議。

解決方案是回購股票。Strategy 於10月19日當週暫停比特幣購買，僅在 STRC 上就投入了2.049億美元，這是折讓出現以來約22.5億美元已註銷股份的一部分。每以低於100美元買回一股，既縮小了流通股數，同時也降低了股息支出。

資產負債表下單薄的緩衝

此次回升之所以重要，在於其下方所支撐的東西。Strategy 目前持有849,327枚 BTC，上週增持811枚，平均成本約每枚75,446美元。隨著比特幣週三接近78,300美元，該持倉約高出成本4%。

公司公佈第三季營業利益為209.1億美元——幾乎全部為公司仍持有資產的未實現收益，而非已入袋的現金——同時年初至今 BTC 收益率為負值，且財務長即將離任。

優先股層級是無論如何都會到期的帳單。STRC、STRF、STRK 與 STRD 合計每年承擔數億美元的股息，而本季出售的5,552枚 BTC 即用於支付這些派息及回購。Stretch 處於面值時，Strategy 能以發行新的優先股而非出售代幣來履行這些義務；Stretch 處於89美元時則不然。

現在的考驗在於，Strategy 是否會在100美元重啟 ATM 計畫——以及市場買盤是否能消化新增供給。現行生效的11月利率、首個完整的每日派息月份，以及 ATM 售股的任何恢復，都將顯示此循環是否重新運轉。

本文首發於 Bitcoin Magazine，作者為 Micah Zimmerman。