Strategy 以約 USD 1.086 億出售了 1,690 枚比特幣，連續第二週以低於平均成本基礎的價格賣出。收益用於回購優先股，同時增發股票將公司的美元儲備提升至 USD 46.5 億。

Strategy（前身為 MicroStrategy）是一家美國上市軟體公司，比特幣是其資產負債表上最大的持倉。該公司透過股票和債券發行來籌集購買資金，使其成為比特幣國庫公司的原型，其模式已被全球近 200 家上市公司仿效。在執行董事長 Michael Saylor 的領導下，Strategy 自 2020 年起持續買入比特幣，長期堅持永不出售的原則。然而，2026 年 6 月底，該集團宣布了「數位信貸資本框架」，允許有針對性地出售持倉以支持公司自身的資本結構。此次出售是連續兩週內的第二次，將持倉減少至 840,447 BTC，價值約 USD 547 億。Strategy 以平均每枚 USD 75,385 的成本累積了該持倉。

Strategy 出售比特幣以回購 STRC

Strategy 在提交美國證券交易委員會的 8-K 文件——即規定的重大事件即時報告——中揭露了該交易。出售發生於 8 月 3 日至 9 日之間，文件於次日提交。平均售價為每枚比特幣 USD 64,262。前一周，公司已在截至 8 月 2 日的期間出售了 1,638 BTC，獲得約 USD 1.05 億。兩筆交易均屬於同一框架。

比特幣出售的所有淨收益均用於回購 1,152,020 股 STRC 優先股。STRC 是 Strategy 發行的優先證券，支付 12% 的持續股息。此類工具允許公司在不稀釋普通股股東權益的情況下籌集資金，但也會產生不論比特幣價格如何都必須支付的固定分派義務。因此，每一股回購都會降低未來的股息負擔。

比特幣並非公司當週最大的現金來源。同時，Strategy 透過市價發行計劃出售了 6,585,682 股 MSTR 股票，籌集 USD 6.531 億。在該機制下，公司在公開市場上持續發行股票，而非進行一次性大規模配售。股票出售產生的收益約為比特幣出售收益的六倍。從這些資金中，Strategy 將其美元儲備增加了 USD 6.5 億，達到 USD 46.5 億。根據公司自身規則，該儲備僅用於支付優先股股息和利息，不作為新比特幣購買的資本緩衝。約 USD 220 億的發行額度仍未使用。

低於成本出售打破永不出售原則

USD 64,262 的實現價格較 Strategy USD 75,385 的平均成本基礎低了約 14.8%。這意味著每枚售出的比特幣帳面虧損約 USD 11,123。換言之，Strategy 以低於自身入場價的價格出售比特幣，以履行與其資本結構相關的義務。在整個持倉上，差距更為顯著。剩餘的 840,447 BTC 成本（含手續費）約為 USD 634 億，目前價值約 USD 547 億，留下約 USD 87 億的未實現帳面虧損。

6 月推出的「數位信貸資本框架」為此鋪平了道路。該框架將 STRC 股息提高至 12%，設立了兩個各 USD 10 億的回購計劃，並首次授權出售最高 USD 12.5 億的比特幣。8 月初，Strategy 將 BTC 變現計劃擴大至最高 USD 50 億。該金額包括約 USD 12.5 億用於美元儲備、約 USD 17.6 億用於年度股息和利息義務，以及最高 USD 20 億用於普通股和優先股回購。該計劃沒有到期日，也不要求公司按固定銷售量執行，使比特幣變現成為資本結構工具箱中的長期組成部分。

Saylor 將其個人觀點與公司的資產負債表政策進行了區分。在前一週出售 1,638 BTC 後，他在 X 上回應了批評：

「當我說『永不賣出你的比特幣』時，我是以一個儲蓄者對另一個儲蓄者的身份說話。我從未賣出過我的比特幣。一個聰都沒有。Strategy 是一家上市公司，不是我的錢包。」— Michael Saylor，Strategy 執行董事長兼共同創辦人

對於公司的資產負債表而言，該原則已不再適用。在兩週內，Strategy 出售了 3,328 BTC，獲得約 USD 2.14 億。兩次出售的目的相同：為股息和回購提供內部資金。

STRC 價格回升至面值附近

回購反映在 STRC 的價格上。2026 年 6 月底，該優先證券的交易價格低於 USD 75。目前價格已超過 USD 95，與 USD 100 的面值之間僅差不到 USD 5，該面值同時也是計算分派的基準。Strategy 繼續致力於將價格引導至面值附近。

市場對該揭露的初步反應溫和。MSTR 股票在開盤前上漲約 0.2%，比特幣則持平。前一周 MSTR 上漲 3.3%，週五收於 USD 100.01。比特幣在同一時期上漲 2.4%。

從較長的時間跨度來看，差距仍然很大。MSTR 的交易價格仍比其歷史高點低約 78%。Strategy 報告其企業 mNAV 為 1.07，這是一個公司自定義的倍數，將企業價值與其持有的比特幣價值進行比較。數值高於 1 表示對持倉的溢價。在 1.07 的水平，市場僅支付小幅溢價——這一水平限制了每次新股發行能帶來多少額外比特幣，因為籌集的資金以與市場估值大致相同的價格買入比特幣。

Strategy 仍是迄今最大的比特幣持有者

出售不影響 Strategy 作為最大企業比特幣持有者的地位。其 840,447 BTC 約佔比特幣總供應量（上限為 2,100 萬枚）的 4%。最接近的追隨者是 Tether 支持的 Twenty One Capital，持有 43,514 BTC，僅為 Strategy 持倉的十分之一多一點。Metaplanet 持有 43,000 BTC，MARA 持有 35,377 BTC，由 Adam Back 和 Cantor Fitzgerald 支持的 Bitcoin Standard Treasury Company 持有 30,021 BTC。這四家公司合計持有的比特幣不到 Strategy 持倉的五分之一。

根據 Bitcoin Treasuries 數據，196 家上市公司已採用比特幣收購模式。其估值面臨壓力，數位資產國庫公司的市值對淨資產價值倍數較 2025 年夏季的高點顯著壓縮。該模式依賴股票市場的融資，而股息和利息義務則不論股價如何都會持續累積。

隨著最初的融資機制效力減弱，當股票交易價格僅略高於其所代表比特幣的價值時，新股發行的效果降低。在這種情況下，每次發行每股僅能增加少量比特幣，降低了進一步融資的吸引力。因此，出售現有持倉成為更重要的內部融資工具——如果其他比特幣國庫公司的溢價也出現壓縮，那些關注 Strategy 模式的公司可能面臨同樣的轉變。Strategy 仍保持兩條路徑暢通，股權發行額度還有 USD 220 億，同時設有 USD 50 億的出售計劃。資本結構正日益依賴於最初為擴大而建立的持倉。