公司文件顯示，持有公開財庫公司所持比特幣約79%的Strategy，過去兩週買入584枚BTC，投入金額為5,020萬美元，同期卻投入3.687億美元回購自家的STRC優先股。同一期間，Strive披露買入6,133枚BTC——買超行業最大持有者。

Galaxy Research的「本週圖表」統計，比特幣財庫公司合計持有至少107.3萬枚BTC，其中Strategy持有848,500枚，Metaplanet、Twenty One與Strive合計約12萬枚。據此計算，Strategy約佔總量的79%，而實際比例可能更低：Galaxy的總數屬於下限，另有約104,500枚BTC分散在其未點名的公司手中。Strategy自身於10月12日提交的文件顯示，截至10月11日持有848,250枚BTC——與Galaxy數字250枚的差距可能只是Galaxy統計中的四捨五入。

Strive 買超 Strategy

持倉是Strategy的，但近期出手買入的卻是Strive。Strategy最近兩份週度更新披露，分別以2,870萬美元買入334枚BTC（9月28日至10月4日），以及以2,150萬美元買入250枚BTC（10月5日至11日），兩次成本均約為每枚86,000美元。同一期間，現為第四大公開持有者的Strive，披露於10月5日至9日買入3,311枚BTC，約2.8億美元，並於10月14日再買入2,822枚BTC，約2.35億美元，將持倉提升至35,595枚BTC。（資料來源：Strategy 10月5日與10月12日的文件；Strive的文件，經The Block。）

買入速度超出預期：TD Cowen原本預估Strive整個第四季度僅買入約4,750枚BTC。分析師表示，如此速度伴隨代價——認股權證行使增加了股本，壓低了Strive的每股比特幣含量——不過在27美元權證已全部行使完畢後，他們預期相關壓力將緩解。Strive還將優先股發行擴大至700萬股、每股90美元，目標募資6.3億美元，預計10月20日完成交割。

Strategy並未停止買入。它在8月下旬買入4,603枚BTC，約3.7億美元。但一位獨立分析師向Cointelegraph表示，Strategy在第三季度透過發行新的普通股募資54.1億美元，但季度末持倉僅比6月底增加1,666枚比特幣；他表示，大部分資金流向了現金儲備與優先股持有人。

Strategy 的現金流向

截至10月4日當週，Strategy的文件顯示其在比特幣上支出2,870萬美元，並以1.763億美元回購STRC。截至10月11日當，其比特幣支出為2,150萬美元，STRC回購則達1.924億美元——約為九倍。兩週合計，STRC回購總額為3.687億美元，而BTC買入僅5,020萬美元。（資料來源：Strategy 10月12日文件。）

Strategy表示，希望STRC交易價格接近其100美元的規定金額，即約99至100美元的區間，並將回購列為工具之一。上週回購的平均價格約為每股99.58美元。隨後STRC於週五從99.53美元跌至97.72美元，創下9月16日以來最低收盤價，Bitcoin.com News報導。

用於回購的資金池正在縮水。上上週回購所依賴的USD Cash，從10月4日的8.334億美元降至10月11日的6.405億美元，而在董事會於9月初將計畫規模翻倍至20億美元後，剩餘的回購授權約為3.548億美元。按近期速度計算，該授權僅夠再支撐約兩週，除非董事會再次提高額度。

另一個僅能支付優先股股息與債務利息的USD Reserve則為48.8億美元。在6月29日的框架中，Strategy將年度股息與利息定為約17.6億美元，並設定12個月覆蓋率的政策下限。以6月的數字對照，如今的儲備約可覆蓋33個月，高於6月的17.4個月。

USD Reserve覆蓋率：約33個月

Strategy也曾出售比特幣以補充該儲備。據The Block報導，6月29日至7月5日期間，Strategy出售3,588枚BTC，約2.16億美元——其有史以來最大的減持——用於支付優先股分配並補充美元儲備。6月框架授權進一步出售以資助儲備（最高12.5億美元）、股息與利息，以及回購。

比特幣週日價格接近81,600美元，較Strategy平均成本75,444美元高出約8%，帳面獲利約50億美元。7月時，比特幣約64,000美元，該持倉帳面虧損約97億美元。上週買入的250枚BTC平均成本為86,194美元，高於目前市價。

比特幣與Strategy成本的比較

MSCI 衝擊溢價的一週

10月15日，MSCI敲定規則，將「非營運公司」排除在其全球指數之外，取代此前針對數位資產佔資產50%以上公司的臨時限制。一項模擬結果將Strategy、Metaplanet與Yellow Cake列入。MSCI將於11月11日公布受影響名單，變更於11月30日收盤後生效。現有成員只有在最近兩個年度報告期均未通過篩選的情況下才會被剔除，因此剔除並非自動生效——而Strategy主張，根據美國會計準則，比特幣屬於營運業務分部。

消息公布後的首個交易日，MSTR於週五下跌9.56%至136.83美元。Strategy表示，與MSCI掛鉤的基金持有其約1,300萬股，佔總股本約3.1%，不足一個交易日的成交量，按週五收盤價計算約18億美元。TIKR認為更大的代價在於溢價：失去一類被動買盤，將使以高於背後比特幣價值的價格出售股票變得更加困難。

這一溢價正是Strategy所稱的mNAV，即其市值與扣除債務和優先股後比特幣價值的比率。高於1.0倍時，發行新股可增加每股比特幣含量。Strategy向SEC提交的自身數據顯示，8月10日該比率為1.06倍。6月，執行長Phong Le表示，Strategy正從「單向資本發行轉向主動資本管理」，框架中亦指出普通股發行將在1.0倍或附近保持節制。TIKR報導Saylor表示，如果MSTR以相對NAV非常、非常深的折價」交易，Strategy可能會回購股票。目前仍有10億美元的回購授權。

10月28日的 STRC 投票

股東將於10月28日就修正案投票，賦予STRC及其他優先股證券每個日曆日一個登記日的安排。如果修正案在10月31日前通過，且修訂條款於11月1日前生效，11月的股息將按日支付，以12%年利率計，合計每股1.00美元。若未通過，則改為支付原定於11月15日宣派的股息。

10月16日的文件指出，管理層將建議維持12%的利率，直到STRC在100美元附近呈現持續、健康的交易為止。文件還指出，Strategy預期11月的派息在美國稅務上將被視為資本返還，上限為股東的稅務成本基礎。TIKR報導，第三季度業績將於次日、即10月29日收盤後公布。

週一的文件可能揭示什麼

Saylor週日在X上發布Strategy的比特幣追蹤圖，並附上文字「We found room for more orange.」。據The Block指出，他的週日橙點貼文往往預示週一將提交披露比特幣買入的文件，而最近兩次確實如此：10月5日的334枚BTC與10月12日的250枚BTC。

We found room for more orange.
— Michael Saylor (@saylor) October 18, 2026

https://x.com/saylor/status/2111800758576574624

週一文件中的三個數字將是關鍵。第一是買入了多少比特幣。第二是資金來源：過去兩週，分別有1,570萬美元與2,100萬美元來自出售MSTR股票，另有1,300萬美元與50萬美元來自USD Cash——與資助回購的同一個資金池。第三是回購了多少STRC。

資料來源：Strategy、Strive與MSCI的聲明；The Block；10月29日業績日期來自TIKR。

第一個考驗是週一的文件。如果其中比特幣買入金額再次低於STRC回購金額，那79%的數字將繼續描述Strategy「已經買入」的規模，而非它「正在買入」的規模。

本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。

來源：Coindoo