Strategy 最新一週的申報顯示，公司再度將更多新資金用於註銷 STRC 優先股，而非購買比特幣。根據 Strategy 的官方新聞稿以及日期為 11 月 9 日、涵蓋 11 月 2 日至 11 月 8 日的 Form 8-K，公司透過市場發售計畫出售 Class A 普通股，當週籌得 2.838 億美元。其中 8,190 萬美元以每枚平均 79,012 美元買入 1,036 枚 BTC，另有 1.883 億美元用於回購並註銷 1,887,464 股 STRC 優先股。這已是連續第二週 Strategy 未出售任何系列的優先股。

董事長 Michael Saylor 在 X 上同時宣布了此次購買與回購：

Strategy has acquired 1,036 $BTC and repurchased $188M of $STRC. As of 11/8/26, we hold 850,364 BTC and $4.9B of USD Assets. $MSTR — Michael Saylor (@saylor) November 9, 2026

申報中比特幣金額較小

Strategy 當週以扣除佣金後約每股 138 美元的價格出售了 2,051,348 股 Class A 普通股。優先股回購獲得的資金是比特幣配置的 2.3 倍。這一差距比 10 月中旬時更小，當時 Strategy 回購股票的速度最多是其購買比特幣速度的九倍。

這 1,036 枚 BTC 含費用的平均成本為每枚 79,012 美元，低於前一週 Strategy 購買 811 枚 BTC 的每枚 80,846 美元。目前總持倉達 850,364 枚 BTC，總購買成本 641.6 億美元，平均每枚 75,456 美元，較上一次申報上升 5 美元。

這一平均成本比購買規模更為重要。以上週的購買價格計算，Strategy 的比特幣價值約為 670 億美元，較公司支付的成本高出約 4.7%。在 Strategy 的資本結構中，優先股的受償順序排在 MSTR 持有人之前，而比特幣是兩者背後的主要資產。在市場價格如此接近 Strategy 成本的情況下，縮小排在普通股股東之前的債權，是解讀資金流向的一種方式。

優先股引擎正在反向運轉

STRC 的設計目的是籌集資金。Strategy 的市場發售計畫仍有 175.1 億美元的 STRC 可供出售，且由於公司 11 月初以來未出售任何股份，該數字一直未變動。相反，公司在繼前一週註銷 2,092,035 股後，本週回購了 1,887,464 股 STRC。

回購價格幾乎沒有折價空間。本週回購約合每股 99.76 美元，上週約為 99.52 美元，均略低於 STRC 100 美元的面額。7 月時 Strategy 表示會在折價較深時加大回購，並隨 STRC 接近面額而逐步縮減，此後其支付的平均價格逐週攀升至接近 100 美元。但縮減並未發生：本次與上次申報的每週支出平均接近 2 億美元。

在這樣的價格下，每次回購的收益就是它所取消的股息。Strategy 的第二季 10-Q 表示，管理層不打算在 STRC 以面額或接近面額交易之前建議調整其利率。按目前 12% 的利率計算，每註銷一股每年可減少 12 美元的現金股息，因此兩次申報合計近 3.98 億美元面額的回購，每年可削減約 4,800 萬美元的 STRC 股息。

Strategy 的第三季 10-Q 顯示，STRC 利率上調 50 個基點的成本約為每年 4,530 萬美元，這意味著截至 9 月 30 日約有 90 億美元的 STRC 在外流通。11 月前兩次申報中註銷的股份約佔該數字的 4%。

美元現金吃緊，MSTR 銷售埋單

兩次申報之間，回購資金的來源發生了變化。截至 11 月 1 日的一週，Strategy 以美元現金（其通用美元資金池）支付了 2.082 億美元的 STRC 回購，並使用 9,850 萬美元的 MSTR 銷售所得部分回補。本週，回購直接由普通股銷售所得支付，僅有少量餘額回流至美元現金。

• 美元資產，9 月 30 日：58.0 億美元
• 美元資產，11 月 8 日：49.2 億美元
• 美元準備金：47.7 億美元 · 美元現金：1.462 億美元

準備金是另一個資金池。第三季 10-Q 中描述的董事會政策要求 Strategy 持有至少相當於 12 個月預期優先股股息和利息的美元準備金，8-K 也說明該準備金旨在支持這些支付。本週它支付了 2,110 萬美元的優先股股息。其餘可靈活運用的現金如今已相當有限，除非 Strategy 改變融資方式，否則按近期節奏持續回購將主要依賴新的 MSTR 銷售。

這使每份每週 8-K 都成為一場可見的交換：新的 MSTR 股份進來，12% 的優先股出去，剩下的才輪到比特幣。

反對這種交換的理由

註銷 STRC 可節省現金股息，但為此出售的普通股並沒有購買任何比特幣。股本增加而持倉不變，因此每股 MSTR 對應的比特幣數量機械式地下降。普通股股東換來的，是排在優先債權之前的較小一塊優先股索償，以及較低的年度股息成本。

這種交換是否對他們有利，取決於所售股份的價格。如果 MSTR 的交易價格高於扣除債務和優先股索償後每股所代表的淨值，這種交換會提高每一股剩餘股份背後的淨值；低於該水平則會降低它。8-K 並未披露這一關係。Strategy 將其作為 mNAV 進行追蹤——即其市值與扣除債務和優先股後比特幣價值的比較——並在公司儀表板上公布該數字，申報中也將其列為正式披露渠道。

此外還存在機會成本。用於以接近 100 美元買入 STRC 的資金，本可以用於購買僅比 Strategy 平均成本高出幾個百分點的比特幣。

12 月前的三項觀察重點

未來幾週到來的三個數據點將確認或打破這一模式：

12 月的 STRC 利率。 Strategy 按自然月設定 STRC 利率。若從 12% 下調，表明管理層認為近期交易價格已足夠接近 100 美元；若維持不變，則表明不然。

11 月 16 日的申報。 如果 Strategy 維持週一的申報節奏，下一份 8-K 將涵蓋 11 月 9 日至 15 日。STRC 重新發售意味著優先股再度承擔籌資功能；另一次由 MSTR 資助的回購則會延續這種交換。

剩餘 5.603 億美元的回購額度。 這是優先股回購授權的剩餘金額，按近期節奏僅夠不到三週使用。董事會已在額度不足時兩次提高上限。第三次上調將使回購成為 MSTR 銷售資金的固定用途。