Strategy 規模 642 億美元的比特幣庫存，截至週六清晨帳面虧損約 68.5 億美元，此前比特幣價格滑向 67,400 美元；與此同時，指數供應商 MSCI 確認將於 11 月底將該公司自其主要股票指數中剔除。

根據其最新 SEC 申報文件，這家由 Michael Saylor 領導的公司披露持有 850,364 枚 BTC，平均購入價格為每枚 75,456 美元。以每枚 67,400 美元計算，該庫存價值約 573 億美元，較總購入成本出現約 10.7% 的未實現跌幅。以該持倉規模而言，比特幣價格每波動 1,000 美元，庫存價值將變動約 8.5 億美元，使市價與 75,456 美元成本基礎之間的差距，成為衡量未實現缺口擴大或收窄的直接指標。

此次虧損擴大之前，Strategy 在截至 11 月 8 日的一週內，以 8,190 萬美元最新買入 1,036 枚 BTC。這批代幣的平均價格為 79,012 美元，高於公司整體成本基礎，也高於當前市場水準。

MSCI 剔除引發被動賣壓疑慮

依據其11 月指數審查，MSCI 將把 Strategy 的 A 類股票自 MSCI 美國指數中刪除，變更於 11 月 30 日收盤後生效。此次剔除也擴及納入美國成分股的全球基準指數，包括 MSCI 世界指數與 MSCI ACWI。由於基準指數變更於固定日期生效，追蹤受影響指數的基金有一個截至 11 月 30 日的明確期限，須將其投資組合調整至新的成分。

此舉源於針對被歸類為非營運公司的新納入資格規則。該框架評估營運資產及五項財務比率，以篩除較近似投資工具而非傳統營運企業的公司。

Strategy 對此分類提出異議，主張其比特幣庫存與數位信用產品構成實際營運業務。這一分類問題正是資格審查的關鍵，將影響公司在未來審查中的基準指數待遇。據該公司估計，追蹤 MSCI 指數的基金持有約 1,300 萬股 MSTR，佔流通股數約 3.1%，低於一個平均交易日成交量。

摩根大通（JPMorgan）較早前的估計預測潛在賣壓約達 28 億美元，不過該預測早於 MSCI 的最終方法論，也早於 Strategy 股價近期的下跌。以週五收盤價約 111.62 美元計算，Strategy 所指出的 1,300 萬股價值約 14.5 億美元。實際資金流出將取決於指數追蹤曝險與投資組合再平衡，而非僅取決於歷史估計。

優先股義務增添流動性疑問

市場壓力之際，Strategy 管理約 129.5 億美元的優先股權益與 67.1 億美元的債務，而其美元計價資產約為 49 億美元。

其 47.7 億美元的 USD Reserve 用於支應優先股股息與債務利息，另有 1.462 億美元的 USD Cash 可供更廣泛的資本管理運用。

年度股息與利息義務接近 14.6 億美元，按當前支付水準計算，公司約有 3.4 年的覆蓋能力。然而，流通在外的優先股權益並不代表可立即由這些準備金支付的等額款項。

Strategy 先前公布第三季淨利達 195.3 億美元，主要受 209.1 億美元的數位資產公允價值收益推動。這些收益主要為未實現，並未產生相應的現金流入。同樣的公允價值會計是雙向的：在比特幣交易價格低於公司平均成本的狀況下，未實現跌價如今拖累申報業績，卻不需要現金支出。

該公司持續透過發行股票與回購優先股管理資本。截至 11 月 8 日的一週內，Strategy 出售約 205 萬股 MSTR 募得 2.838 億美元，其中 8,190 萬美元用於購買比特幣，1.883 億美元用於回購 STRC，其餘 1,360 萬美元撥入 USD Cash。11 月 30 日的生效日期與公司陸續提交的 SEC 文件，為追蹤基準指數與流動性壓力的發展提供了具體標記。