Galaxy Research 全公司研究主管 Alex Thorn 在 X 上分享 Galaxy 的分析，加入了圍繞 Strategy 新宣布的 Digital Credit Capital Framework 的討論。

該框架引發市場討論：新規則究竟是在解決 Strategy 的資本結構挑戰，還是主要為公司爭取更多時間來管理這些問題。爭論焦點在於，一個高度依賴 Bitcoin 的資產負債表，如何在不削弱公司所宣稱的長期 Bitcoin 策略下，履行包括優先股股息與債務利息在內的經常性現金義務。

Strategy 的新資本框架

Strategy (Nasdaq: MSTR) 近日在一份 8-K 監管申報文件中披露其 “Digital Credit Capital Framework”。Cryptopolitan 報導稱，該框架正式授權公司出售最多價值 $1.25 billion 的 Bitcoin。

該公司同時在其 847,363 BTC 持倉上承受約 $14 billion 的大額未實現虧損。在此背景下，該框架建立正式的 USD 儲備政策，為 Strategy 的 STRC 優先股引入修訂後的股息條款，並分別授權針對優先股與 MSTR 普通股各 $1 billion 的回購計畫。

Strategy 董事會已撥出公司 $2.55 billion 的現金儲備，並限制其用途僅限於優先股股息與債務利息。若目前約每年 $1.76 billion 的支出水準持續，該儲備可支撐約 17 個月。

若 Strategy 執行完整的 Bitcoin 出售授權，總流動性將增至約 $3.8 billion。按相同支出速度計算，該金額可覆蓋約 26 個月的義務。

Thorn 表示，核心問題在於該框架是否真正解決 Strategy 的資本結構問題，還是只是將問題延後。該公司在 5 月下旬出售 32 BTC，金額約 $2.5 million，用於支付一筆股息，這是其首次出售 Bitcoin。這筆出售使 Bitcoin 變現問題變得更加迫切，因為它顯示 Strategy 的儲備資產可以被直接用來滿足現金需求。

JPMorgan 建議 Strategy 透過出售其股票來籌集資金，而不是出售 Bitcoin。

MSTR 與 STRC 的市場走勢

在文件披露後的週一，MSTR 股價上漲 12.6% 至 $92.68。到週三，該股已升破 $100，較前一個週五收盤價上漲 27%。

Strategy 的 STRC 優先股也走高，於 July 3 收在 $87.87。

Benchmark Equity Research 對該框架持正面看法。該公司維持對 MSTR 的 Buy 評級，並設定 $570 的目標價。

Strategy 高層，包括董事長 Michael Saylor，表示這些變更旨在強化公司的信貸地位。Saylor 表示，“digital credit requires liquidity, discipline, and active capital management.”

Strive 是另一家推動 Bitcoin 支撐資本結構的公司。該公司於 July 2 告訴投資者，不應假設公司會自動以 $100 面值發行新的 SATA 優先股，理由是市場狀況異常。這一比較具有相關性，因為兩家公司都在測試一種結構：Bitcoin 持倉、優先股權與市場准入如何與投資者需求及賣空壓力相互作用。

Strive 首席風險官 Jeff Walton 分享的數據顯示，截至 June 30 的 30 天內，SATA 的空頭持倉增加約 1 million 股。同一期間，借券成本從 6.1% 升至 68.6% APR。