Strategy 的 660 億美元比特幣部位仰賴資本市場進入，報告顯示
重點速覽
- •Strategy 持有 840,447 枚 BTC，價值約 660 億美元，約占比特幣總供應上限的 4%，是全球最大的企業比特幣持有者。
- •公司背負約 220 億美元的優先權利與約 17.6 億美元的年化現金義務，而 2026 年上半年約 985 萬美元的營運現金流僅能覆蓋約三天。
- •自 2020 年 8 月首次買入比特幣以來，Strategy 已透過股權與優先股發行籌得估計 400 億至 500 億美元，包含「21/21」與後來擴大的「42/42」計畫。
- •8 月 17 日至 23 日期間，Strategy 透過按市價發行計畫出售約 20 億美元的 MSTR 股票；其申報文件也承認，若無法取得資本，可能需要出售比特幣以履行義務。
- •Regime Intelligence 認為該部位對比特幣市場具有系統性影響，而這種策略已被日本的 Metaplanet 與美國上市的 Semler Scientific 等模仿者採用。
Strategy，這家公司前身為 MicroStrategy，目前持有 840,447 枚 BTC，市值約 660 億美元，使其成為全球持有比特幣最多的企業，並控制比特幣總供應上限約 4%。該公司由執行董事長 Michael Saylor 共同創立，並於 2025 年初正式將名稱由 MicroStrategy 簡化為 Strategy，隨著其定位從軟體供應商轉向比特幣財庫公司。
Regime Intelligence 於 8 月 19 日發布的分析，拆解了該公司部位背後的數學關係。Strategy 針對其比特幣持有承擔約 220 億美元的優先權利，分為 155 億美元的永久優先股與 67 億美元的可轉換債券。這些工具帶來約 17.6 億美元的年化現金義務，其中大部分來自優先股股息。
現金流問題
Strategy 原本的業務，企業分析軟體，相較於這些義務幾乎沒有帶來現金。2026 年上半年的營運現金流約為 985 萬美元，只夠支付約三天的年度義務。
自 2020 年 8 月首次買入比特幣以來，該公司透過股權與優先股發行籌得估計 400 億至 500 億美元，其中大部分來自正式化的資本計畫：2024 年底宣布的「21/21」方案，後來又擴大為 840 億美元的「42/42」方案。以 STRC 等名稱包裝、並以「digital credit」行銷的優先股，是一種結合傳統固定收益特徵與間接比特幣曝險的新型金融產品，這一利基市場也隨著美國監管機構於 2024 年 1 月核准現貨比特幣 ETF 而成形，為比特幣價格曝險開啟了其他結構化路徑。
在 8 月 17 日至 23 日期間，Strategy 透過按市價發行計畫出售約 20 億美元的 MSTR 股票。該公司也曾執行有限的 BTC Monetization Program，以每筆平均 1,638 至 2,225 枚 BTC 的規模出售小批比特幣。
沒有人計價的風險
較不明顯的風險是資本市場進入能力。Strategy 整個模式都仰賴投資人持續買入其股票、優先股與可轉換債券。如果這些市場關閉，即使只是暫時關閉，公司幾乎沒有內部現金創造能力可作為後盾。985 萬美元的半年營運現金流相較於 17.6 億美元的年度義務，並不構成緩衝，只是數字上的誤差。
放空者已經注意到這點。以做空 Enron 聞名的投資人 James Chanos 等人，已指出 Strategy 資本結構中的結構性脆弱性。問題不一定是比特幣會崩跌，而是公司對持續市場進入的依賴，帶來了一種不會出現在標準資產負債表上的脆弱性。
這對比特幣意味著什麼
根據該分析，Strategy 的部位大到足以對比特幣市場產生系統性影響。單一企業財庫持有比特幣最大供應量的 4%，意味著任何被迫出售都可能波及整個市場。即使是 BTC Monetization Program 每次僅出售數千枚的溫和批次，也值得留意其訊號效果。
如果 Strategy 某一季度無法發行新的股權或優先股，即使只是對 840,447 枚 BTC 中的一小部分進行被迫平倉，也會具有重大影響。作為參考，按每枚 75,385 美元的平均價格計算，這筆持有的成本基礎約為 634 億美元。
