新NBER工作論文探討市場如何評價穩定幣的安全性與流動性
重點速覽
- •研究發現穩定幣存款溢價與國庫券溢價同步變動，反映了投資者對穩定幣提供的安全性和流動性服務的評價。
- •對涵蓋多個協議、代幣和區塊鏈上數百個DeFi借貸池的實證分析支持模型的所有三項預測。
- •Tether和Circle等主要穩定幣發行商持有大量美國國庫券儲備，在穩定幣動態與國庫券市場之間建立了直接聯繫。
- •包括脫鉤事件在內的安全衝擊（如2022年5月TerraUSD崩潰）會降低投資者對穩定幣存款願意接受的溢價。
- •儘管穩定幣存款具有無國界和無需許可的可及性優勢，但它們與其他形式的民間發行安全資產一樣脆弱。
Murillo Campello、Angela Gallo、Lira Mota和Tammaro Terracciano撰寫的一份新NBER工作論文研究了加密貨幣生態系統內對安全性和流動性的需求，重點關注投資者如何評價穩定幣存款相對於傳統安全資產的價值。
研究人員建立了一個分析框架，在該框架中，代表性投資者將流動性配置於去中心化金融（DeFi）借貸池中的穩定幣存款和傳統安全資產（如貨幣市場基金（MMF）份額）之間。貨幣市場基金在傳統現金管理中佔據核心地位，但它們自身也經歷過週期性的脆弱性——最著名的是2008年金融危機期間Reserve Primary Fund「跌破面值」事件，促使美國政府提供擔保支持。該模型產生了三項主要預測：
- 與國庫券溢價的同向變動： 當投資者重視穩定幣提供的安全性和流動性服務時，穩定幣存款溢價與國庫券溢價同步變動。
- 國庫券供給效應： 美國國庫券供給的增加會降低穩定幣存款溢價。
- 安全性與流動性衝擊： 穩定幣存款安全性或流動性認知的下降——例如由脫鉤事件或駭客攻擊引發——會降低投資者願意接受的溢價。
為了測試這些預測，作者使用了涵蓋多個協議、代幣和區塊鏈上數百個DeFi借貸池的精細數據。他們的實證結果支持全部三項預測。
論文總結指出，投資者將穩定幣存款視為類貨幣工具，這些工具既無國界又無需許可，提供了獨特的可及性優勢。然而，作者強調這些工具與其他形式的民間發行安全資產一樣脆弱，凸顯了去中心化流動性的便利性與其易受干擾性之間的固有矛盾。
穩定幣是旨在維持穩定價值的數位代幣，通常錨定法定貨幣（如美元），通過在不依賴傳統金融中介的情況下實現借貸和交易，已成為DeFi基礎設施的核心組成部分。最大的穩定幣發行商——包括Tether（USDT）和Circle（USDC）——以包含大量美國國庫券持有的儲備作為其代幣的支撐，在穩定幣動態與國庫券市場之間建立了直接聯繫，這正是本文所探討的內容。論文第三項預測中提到的脫鉤事件包括2022年5月TerraUSD（UST）崩潰等案例，該事件在數天內抹去了數百億美元的市值，並對多個DeFi協議造成了連鎖影響。
作者隸屬於頂尖學術機構。更多關於每位研究人員的資訊可通過其NBER個人檔案查閱。