重點摘要

• USDT 持續轉出為法幣，款項以美元保留。
• Zerocap 報告 USDT 流出已連續第三週處於高水位。
• USDT 與 USDC 供應量合計減少 21.2 億美元。
• Circle 第二季準備金回報率為 3.48%，收益由發行方保留。

現金，而非代幣

Zerocap 是一家總部位於墨爾本的數位資產公司，為機構及批發投資人提供交易、流動性與託管服務，並已向澳洲金融情報機構 AUSTRAC 註冊為數位貨幣交易所。該公司報告，本週客戶再度撤離穩定幣並轉向現金。

Zerocap 的場外交易員 Oliver Davis 寫道，USDT 經歷了「又一個明顯的轉出週，風險偏好持續惡化」。資金幾乎一比一轉換為美元並由客戶保留。風險偏好轉弱源於科技股拋售，同時也拖累了其他風險資產。

在其10 月 26 日每週市場回顧中，Zerocap 表示客戶對直接交易加密資產興趣寥寥。比特幣與以太幣成交量小且缺乏明確方向，Solana 與 XRP 僅吸引零星關注。穩定幣與外匯佔交易台活動的大宗。

在外匯方面，美元被大幅淨入，而澳幣穩定幣 AUDD 則再度被大幅淨賣出。交易台的資金流向一致偏向美元。

USDT 連續三週流出

連續的每週報告顯示，客戶降低穩定幣曝險的方式已出現變化。十月初，撤離 USDT 的客戶仍將資金轉入 USDC。Zerocap 的 10 月 20 日報告也指出，客戶當時使用 AUDD 作為進入美元穩定幣的本地途徑。

同一週，歐洲銀行業管理局將 USDC 列為首個「重要」電子貨幣代幣，納入歐盟 MiCA 規則之下，其準備金與流動性自此受到監管機構直接監督。

到了最新報告週，USDC 的買入已消退至平衡水準，資金則轉入普通美元。客戶已從在穩定幣之間輪動，轉為完全退出穩定幣。

加密貨幣的等候室正失去住客

穩定幣通常是加密資金的暫時停泊處。堪薩斯城聯準會簡報估計，48.8% 的穩定幣作為交易資產持有，包括交易間隙停泊的資金，而用於支付的僅佔 0.7%。

在最新一週，Zerocap 的客戶並未將資金留在這個暫時停泊區，而是將其完全移出加密相關的軌道。Zerocap 並未揭露資金規模，因此其交易台數據無法反映整體市場情況。不過，DeFiLlama 供應量數據（於 10 月 26 日 12:17 UTC 查核）顯示了相似的方向：

兩大美元穩定幣七天內供應量合計減少 21.2 億美元。儘管 Zerocap 自身的 USDC 流量為平衡狀態，USDC 的百分比跌幅仍是 USDT 的兩倍以上。因此，整體市場數據並非僅反映 USDT 的減少。

這兩類數據衡量的是不同的東西。當交易台將客戶的 USDT 轉給另一位買家時，代幣仍在流通中；只有當發行方贖回代幣時，供應量才會下降。交易台流量與供應量數據是各自獨立的指標，但在此例中，兩者都指向穩定幣曝險的下降。

為什麼用穩定幣等待代價高昂

穩定幣背後的每一美元都會產生利息，但收益由發行方保留。USDC 發行方 Circle 根據其向 SEC 提交的文件報告，2026 年第二季準備金回報率為 3.48%。該季準備金收益約佔 Circle 營收的 95%。

在美國，GENIUS 法案禁止支付型穩定幣發行方僅因持有人持有代幣而向其支付利息。

以 3.48% 的準備金回報率計算，100 萬美元的穩定幣每年為發行方帶來約 34,800 美元收益。選擇以代幣而非現金等待的持有人即放棄了這筆潛在回報，除非平台願意分享。當利率維持在高檔時，這一差距更為重要。

Zerocap 的交易台預期聯準會在本週會議上將政策利率維持在 3.75% 至 4.00% 的區間。國際清算銀行（BIS）工作論文由 Rashad Ahmed 與 Iñaki Aldasoro 撰寫，基於 2019 年 1 月至 2025 年 6 月的每週美國數據，發現較高的銀行存款利率預示穩定幣增長放緩，且 USDC 的關聯性強於 USDT，與存款利率可與穩定幣餘額競爭的論點一致。

Zerocap 未說明其客戶的美元是否賺取利息，也未在風險偏好轉弱之外給出選擇現金的原因。

什麼能讓資金回流

Zerocap 指出，本週三的聯準會決議以及 Alphabet、微軟與亞馬遜的財報，是風險偏好的下一個考驗。在此期間，Zerocap 策略師 Emir Ibrahim 表示，對加密貨幣持有人而言，現在是「比直接賣出更適合尋求保護性結構的時機」。該交易台正在提供具有 85% 本金保護與 103% 上檔參與率的保本型票據。

若資金回流加密市場，第一個跡象應會出現在 Zerocap 這類交易台上，美元會最先回流至穩定幣，然後才是其他加密資產。目前，Zerocap 的客戶選擇了現金。

本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。

來源：Coindoo。