週四上午9:30，隨著納斯達克開盤鐘聲響起，約700萬股SpaceX股票完成交易。此次隔夜撮合以每股約107美元的價格成交，總值約達七億五千萬美元——這些股票實際上永遠不會進入公開市場。

這筆單一交易以微觀方式展現了SpaceX最被廣泛預期的拋售事件如何證明，其實際影響遠不如事前渲染的那般戲劇化——甚至更為正面。

在週四到來前的數週裡，投資者一直被警告要為波動做好準備。當時的條件看似不利：近十億股內部人士及員工持股，佔公司約20%，同時獲准出售，實際上一夜之間將自由流通量增加了一倍以上。禁售期到期——IPO承銷協議中的一項標準條款，通常限制內部人士在上市後90至180天內不得出售持股——是新上市公司日曆中最受關注的事件之一，因為它可能在需求調整之前就向市場注入大量供應。該股已從IPO後短暫的高點腰斬，並已跌破初始發行價，即便有追蹤納斯達克100等基準指數的指數基金的額外強制買盤亦然。市場預期這波可用供應量的激增將帶來明確的下行壓力，或至少造成顯著波動。

然而，在經歷輕微的早期弱勢後，股價企穩並隨後上漲了6%。

內部人士未出現協調性拋售

市場的主要擔憂是，持有數百萬美元SpaceX股票的內部人士會爭相拋售、形成清倉大拍賣。實際上，禁售期到期引發的是深思熟慮而非恐慌。在過去十年的大部分時間裡，SpaceX員工並不需要透過公開上市來獲取流動性：公司實施了半年度回購計畫——一種內部流動性機制——遠在Anthropic等公司將此做法流行化之前。這些定期活動讓員工能夠隨時間推移出售部分股權，意味著許多長期持有人在IPO之前就已部分變現。

一位在2010年代大部分時間任職於SpaceX的前員工形容，每一次回購輪次都是「一場完整的賽局理論博弈」，需要估算應提出多少出售申請。外部投資者的需求通常極為強烈，以至於申請出售的員工最終只能按比例縮減至其預期出售量的個位數百分比，該前員工向《Fortune》表示，由於目前工作的性質，他要求匿名受訪。

「這些不是等待拿回第一塊錢的人，」該前員工說。「在過去十年裡，我們有過很多機會。」

禁售期到期現在賦予股東自主權，可以將持股作為抵押借款、將股份轉入信託，或在無需公司批准的情況下進行投資組合多元化。該前員工指出，非正式的校友網絡主要存在於幫助彼此應對蜂擁而至的財務顧問以及圍繞突然財富的決策——而非協調集體拋售。沒有人計畫進行大規模拋售。「這大概是現存最有才華的工程團隊，」他說。「無論那些圍牆內的魔法是什麼——他們總能想出辦法把事情做成。」

分析師：拋售預期已被市場消化

如果內部人士沒有恐慌，外部觀察者同樣如此。數位分析師向《Fortune》表示，華爾街的經典老話在此適用：這一事件已被計入股價——這種模式在禁售期到期前後並不罕見，股價通常在解禁前的數週內隨著短線交易者布局而走低，然後在預期供應量實際到來時企穩或反彈。

「在過去三到四週裡，為了預期這一事件，股價幾乎每天都在下跌，」D.A. Davidson分析師Gil Luria表示，並指出股價從7月9日約152美元下滑至110美元附近。

對事件驅動基金、避險基金及其他短線交易者而言，邏輯很簡單：當預期會有額外股票供應時，賣方會在事件發生前先行布局，然後在供應實際進入市場時回補空頭部位。「這永遠是一場貓捉老鼠的遊戲，」Luria補充道。

按照這一解讀，前幾週的下跌可能較少源於投資者對財報後AI資本支出的擔憂，而更多是禁售期到期前的獲利了結。

Tigress Financial Partners首席投資長Ivan Feinseth將此情況描述為健康的股權轉移。他認為，解禁「主要是一個技術性事件，加速了持股從內部人士向更深、更穩定的公開流通量轉移，而非基本面惡化的信號。」

分析師解釋，由於禁售期到期具備流動性事件的性質，大型機構買傾向於等待這一時刻。「因此，如果你想建立一個大額部位，與其持續買進——這會推高你的買入價格——不如等待一個流動性事件，然後通過經紀商以大額訂單進行撮合，這樣就不會對價格造成太大影響。」

在這一情境下，買方基礎是由基本面驅動的。長期成長型基金經理和事件驅動避險基金「正被積極推介這一錯位，視其為在暫時低迷的估值水平上建立部位、投資於許多人眼中的世代級複合增長公司的機會，」Feinseth寫道。Morgan Stanley也曾使用「世代級複合增長公司」這一稱謂來描述SpaceX。

支撐看漲觀點的，Feinseth指出，是依然完好的投資邏輯以及約92%的年同比營收增長。

本文最初刊載於Fortune.com。