SpaceX 一枚火箭在週三凌晨 2 點墜毀於月球，留下巨大隕石坑，並在其表面再添一塊「太空垃圾」。但那只會是 SpaceX 本週第二大的拋售。

週四，幾乎 10 億股由早期員工與 IPO 前投資人持有的 SpaceX 股票，將終於解除鎖定。按目前價格，這批股票價值約 1000 億美元，其帶來的供給衝擊甚至大於公司 IPO 本身。分析師擔心這可能拖累股價，儘管 Morgan Stanley 將此形容為「接觸一個潛在世代級複利成長股」的機會。不過，SpaceX 在鎖定期計時開始前，已低調安排買盤，因而減輕了這一時點的壓力。

自然的壓力

D.A. Davidson 科技研究主管 Gil Luria 警告說，幾乎每一次 IPO 最終都會走到這一步。早期員工或許深信公司前景，但在多年來大部分財富都綁在同一檔股票後，他們可能會想分散資產，例如買房。

他說，這種從私人公司內部人士轉向公開市場投資人的轉移，是「商業運作的自然過程」，但按照定義，當新的供給進入市場時，也會對股價形成壓力。對於一家估值如今同時受到散戶與機構密切關注的公司而言，問題不在於是否會有股東賣出，而在於市場一次能吸收多少新增供給。

紓困

上市後 25 天內，CRSP、FTSE Russell、MSCI 與 Nasdaq 這四家指數提供商便將該股納入，迫使數百萬個 401(k) 帳戶中的被動基金買進。雖然目前尚不清楚被動基金承接了多少 SpaceX 股票，但 JPMorgan 估計，僅 Nasdaq 納入就使 40 億美元的 SpaceX 股票流向被動帳戶。Luria 將這條加速進入指數的路徑稱為「某種程度上的紓困」。

他表示，如果沒有這個安排，SpaceX 在鎖定期結束時將面臨「來自鎖定期的供給」，卻沒有指數基金或搶先佈局的套利交易者所帶來的需求。相反地，公司在「大量供給即將到來」的同時，獲得了「非常可觀的指數納入需求」。

Luria 補充說，SpaceX 與其承銷商在 IPO 前就協商好加速納入指數的路徑，「非常重要」。這項安排實際上將買盤分散，避免一次劇烈湧入，也讓鎖定期到期時有了原本不會有的緩衝。

這道緩衝對先一步看懂局勢的人有多賺：對沖基金 Millennium 旗下兩個交易團隊，6 月因這類所謂的指數再平衡交易賺進約 36 億美元。

週四

Luria 說，他不認為每一位員工或早期投資人週四都會急著出場。他指出，投資銀行往往偏好預期會持有多年的股東；如果投資人費盡心力取得 IPO 前股份，之後卻「表現不佳」，未來可能會被排除在 IPO 之外。此外，若要找出比那些把職涯奉獻給公司的人更忠誠的 Elon 支持者，也很難想像還有誰。

但歸根究柢，選股看的不是現在你相信什麼，而是你認為其他投資人未來會相信什麼。週二的財報是 Musk 在週四賣壓事件前，最後一次描繪正向未來的機會；他告訴投資人，SpaceX 到年底的營收年化運行率有望達到驚人的 1000 億美元。

不過，這份報告也顯示，這個未來如今有多仰賴人工智慧的大額支出——單季就達 150 億美元——同時也引發了對 Starlink 是否開始放緩的新疑慮。這些細節之所以重要，是因為當流通股數擴大、交易變得更擁擠時，它們會影響投資人如何看待公司各項成長動能的組合。

週三股價又下跌 9%，延續了這個慘烈夏天的走勢；自 IPO 以來，股價已蒸發一半。即便如此，華爾街分析師仍普遍維持支持態度，JPMorgan 甚至將目標價自 220 美元上調至 240 美元。

Luria 說：「永遠不要和 Elon 對賭。」他稱這句話在投資圈已成為「一種真理」，因為多年來投資人因押空 Tesla 而損失了龐大金額。

本故事最初刊登於 Fortune.com。