S&P 道瓊指數與 Pantera Capital——美國最早的機構級數位資產投資公司之一——推出了一項新的規則型數位資產指數，該指數根據協議收入而非代幣價格或單純市值來評估區塊鏈網路和協議。此舉反映了機構層面對「生產性活動」指標的更廣泛推動，市場參與者正在尋求更能捕捉真實使用情形的基準——這種方法與傳統股票指數權衡企業收入和盈餘（而非單看股價）的方式形成了直接類比。

在 7 月 21 日的公告中，兩家公司表示該指數專為機構配置而設計，可作為投資產品的基礎或主動管理策略的參考投資組合。該方法亦旨在幫助投資者區分成熟的鏈上業務活動與更具投機性的曝險。

方法論：收入作為核心指標

傳統加密基準指數通常以市值或代幣價格變動來追蹤資產。相比之下，S&P 與 Pantera 的指數以協議收入為核心——即透過網路使用產生的費用，例如歸屬於協議的交易費和 gas 費——藉此衡量網路及其相關應用正在產生多少經濟價值。

該指數的範圍取自 S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index，隨後通過協議收入、市值和流動性的最低准入門檻進行篩選。通過這些門檻的網路將根據前兩季的協議總收入進行排名。權重則使用經調整的市值來決定，並受投資組合建構規則的約束。

集中度上限已內建於框架中：最大持倉限制為 35%，而大多數其他成分項則限制為 20%。該指數按季度重新計算和再平衡，使基準能夠回應協議表現隨時間的變化，而非維持在靜態組合中。

據 S&P 表示，該框架旨在強調成熟的區塊鏈活動，並減少對主要由投機驅動的曝險的依賴。協議收入作為持續使用和貨幣化的代理指標，而市值和代幣價格即使在校上貨幣化有限的情況下，仍可能反映預期和市場情緒。

推出時的成分項與值得注意的排除

該指數推出時包含 18 個成分項。根據 S&P 道瓊指數的 Indexology 部落格文章，推出時的前五大持倉為 Ether（ETH）、BNB（BNB）、Solana（SOL）、TRON（TRX）和 Hyperliquid（HYPE）。

該部落格文章亦指出，Bitcoin（BTC）和 XRP（XRP）是相較於 S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index 最大的非成分項。此結果與優先考慮協議收入准入和排名的方法論一致——資產可以按市值排名居前，但仍可能未達到該指數的收入標準。例如，Bitcoin 的交易費歸屬於礦工，而非以智能合約平台透過可程式化網路活動產生費用的方式構成協議層級的收入。

對於資產配置者而言，此選擇機制具有實際重要性。以收入為驅動的方法不僅改變了投資者持有的資產，也改變了基準隱含瞄準的風險概況，從純粹的代幣 beta 轉向協議經濟學直接影響指數建構的網路。

機構對新基準方法的需求

該指數的推出正值機構級加密基準持續發展之際。這些努力正隨著傳統金融公司擴展其數位資產能力和代幣化資產採用成長而展開，增加了對標準化衡量框架的需求。

在美國，ETF 和指數活動已加速發展。Hashdex 於 2025 年 2 月 14 日推出了 Nasdaq Crypto Index US ETF，被描述為美國首檔多資產現貨加密貨幣交易所交易基金。Franklin Templeton 隨後在六天後推出了 Franklin Crypto Index ETF，透過按市值加權的 US CF Institutional Digital Asset Index 追蹤 Bitcoin 和 Ether。

其他基準設計也相繼出現。4 月，MarketVector Indexes 和 Coinbase Asset Management 推出了 Coinbase Store of Value Index，將 Bitcoin 與代幣化黃金結合，採用反波動率加權模型——展示了基準架構如何能根據不同的投資組合目標進行調整。

市場參與者認為，隨著加密生態系統日趨成熟，跨網路和策略的多元化可能變得日益具吸引力。先前報導引用了 Bitwise 投資長 Matt Hougan 的說法，表示加密指數基金預計將成為 2026 年的重要主題，因為投資者需求不斷擴大且市場日益複雜。其核心理由是，預測哪些區塊鏈網路將證明具有長期持久性仍然困難，這使得多元化指數解決方案成為獲取廣泛曝險的實用方法。

S&P 擴展中的數位資產基準組合

除了這項新產品外，S&P 道瓊指數一直在穩步擴展其數位資產基準版圖。去年 10 月，S&P 推出了 S&P Digital Markets 50 Index，將 15 種加密貨幣與 35 家與加密生態系統相關的上市公司結合。該較早的指數展示了 S&P 在將加密曝險與鏈上活動及公開交易的加密相關股票進行連結方面的實驗。

新的協議收入指數採取了更窄、更具體的方法：透過協議經濟學的視角來衡量區塊鏈網路。基於收入的方法論能否在指數追蹤產品中獲得關注，部分取決於發行人如何將這些規則轉化為可投資的策略，特別是在收入估算的透明度以及方法論變更對指數成分項隨時間的影響方面。

展望未來，投資者和投資組合經理將密切關注該基準在協議貨幣化趨勢逐季變化下的表現，以及基於收入的框架能否吸引與傳統市值加權指數相當的流動性和產品支援。