S&P Dow Jones Indices 與 Pantera Capital 共同推出 S&P Pantera Digital Asset Index，這是一項由 18 個成分資產組成的加密貨幣基準指數。值得注意的是，Bitcoin 完全未被納入該指數，因為其網路不產生流向代幣持有人的協議收入。

S&P Dow Jones Indices 是 S&P 500 等基準指數背後的公司，並與數位資產投資公司 Pantera Capital 合作，採用改編自股票市場的方法來篩選加密資產。在此框架下，市值本身並不決定是否納入。相反，關鍵標準是可證明並分配給代幣持有人的協議收入。此次推出延續了 S&P DJI 在數位資產基準領域的更廣泛布局；此前該公司已推出按市值加權、追蹤 Bitcoin 和 Ether 等主要資產的加密指數。新指數則不同於過往做法，將類似股票市場的獲利能力篩選應用於加密網路。

Pantera 創辦人 Dan Morehead 於 2013 年創立該公司，當時 Bitcoin 交易價格約為 USD 65。他曾表示，Pantera 是美國首檔機構級加密基金。Pantera 與 S&P DJI 共同開發了這項新的指數方法。

Bitcoin 為何被排除

該指數的納入標準圍繞一個核心問題：某個協議是否產生收入，以及該收入是否流向代幣持有人。具體而言，資產必須在連續數季內報告高於最低門檻的正協議收入。收入資料來自鏈上分析公司 Artemis。

此外，收入必須能證明透過回購、扣除通膨後的質押收益、直接分配，或由代幣持有人控制的金庫等機制流向持有人。

S&P 直接從其股票指數實務中改編了這項方法。若要納入 S&P 500，公司必須證明連續四季擁有正 GAAP 盈利。新的加密基準指數採用相同原則：只有在網路產生可衡量的現金流，並與代幣持有人分享時，才符合資格。

Bitcoin 在結構上無法滿足這項條件。其架構設計為一套貨幣系統，而非分配持續收益的協議。它並不存在會產生並支付收入的協議層。因此，排除 Bitcoin 源於該指數的定義性篩選條件，而非對 Bitcoin 的負面評價。儘管如此，這個按市值計算的最大加密貨幣缺席仍相當值得注意，並顯示機構提供商評估加密資產價值的方式正出現日益明顯的分歧，從純粹市值轉向可證明的收入。鑑於 Bitcoin 通常在傳統按市值加權的加密指數中占主導地位，且經常代表整體加密市場價值的一半以上，這種方法差異尤其重要。

Ether、BNB 和 Solana 領先權重

該指數由 18 個成分資產組成，並按自由流通市值加權。單一成分資產不得超過指數的 35%，第二大成分資產不得超過 20%。指數按季再平衡。這些權重上限規則與 S&P 應用於其股票基準指數的規則相似。

前五大成分資產為 Ether、BNB、Solana、Tron 和 Hyperliquid。Ether 以約 USD 231 billion 的市值居首，價格約為 USD 1,914，使其成為主導性成分。BNB 隨後，市值約 USD 76 billion；Solana 則略低於 USD 45 billion。Tron 和 Hyperliquid 分別以約 USD 31 billion 和 USD 15 billion 的市值位列前五。納入 Tron 這類產生大量交易手續費收入的網路，以及去中心化交易所協議 Hyperliquid，說明該收入篩選機制會選出手續費生成在其設計中具有結構性嵌入特徵的網路。

該指數成分資產的底層協議在過去兩季合計產生超過 USD 3 billion 的年化收入。因此，該指數集合了可透過協議收入證明實際使用情況的大型市值網路。與 S&P 的股票基準指數一樣，該方法設計上可授權給資產管理公司，用於潛在結構性產品；不過，目前尚未宣布任何與該指數掛鉤的具體金融產品。