標普500指數在過去20年中有16年跑贏美國通膨，這一紀錄凸顯股票長期維持購買力的能力。然而，同樣的歷史也顯示，當通膨、金融壓力與貨幣政策緊縮同時出現時，股市仍可能陷入掙扎。

這項長期優勢在2026年再次受到考驗。通膨仍高於聯準會目標，但企業獲利持續支撐股市：指數今年以來上漲超過12%，儘管價格壓力持續，仍接近8月的歷史高點。這一動態不僅影響投資組合：對持有現金或低收益資產的儲戶而言，高於3%的通膨率每年都會侵蝕購買力，這也是長線投資人常以消費者物價漲幅、而非僅以名目數據衡量股票報酬的原因之一。

標普500過去20年中有16年繳出實質報酬

The Kobeissi Letter於週日強調這項長期趨勢，指出最近三個已完成的日曆年度均繳出強勁的經通膨調整報酬。2025年，該基準指數在含股息總報酬17.88%之下，繳出約14.76%的實質報酬，而美國消費者物價至12月全年上漲2.7%。

US stocks are well positioned for inflation.

In 2025, the S&P 500 posted a +14.76% inflation-adjusted return, with inflation running at +2.70% for the year.

This followed real returns of +21.47% in 2024 and +22.11% in 2023.

Over the last 20 years, the largest real return was… pic.twitter.com/VCVAyxpf2h

— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) August 30, 2026 (X post)

2025年的表現延續了2024年21.47%與2023年22.11%更強勁的經通膨調整報酬。更早的時期，股票報酬與消費者物價之間也出現類似的巨大落差。2013年，標普500指數總報酬達32.39%，而年底通膨僅1.5%，換算為約30.4%的實質報酬——說明股票上漲的幅度可以大幅超越溫和的消費者物價漲幅。

不過，長期紀錄中也存在明顯例外。該基準指數在2008、2011、2018與2022年未能跑贏通膨。金融危機期間，指數於2008年下跌37%；2011年在通膨達3%的情況下僅報酬2.11%；2018年下跌4.38%；2022年下跌18.11%，當年通膨年增率收於6.5%。這些年份凸顯將股票視為保證性短期通膨避險工具的侷限。報告亦發現，當通膨超過3%時，股票實質報酬歷史上往往轉弱。這些失敗年份還有一個共同點：每一個都伴隨金融衝擊或激進的貨幣緊縮週期，顯示經通膨調整的報酬紀錄高度取決於整體政策與信用環境，而非僅取決於通膨本身。

34.5%的獲利成長使2026年行情維持在歷史高點附近

3%這一門檻今年變得格外重要。根據美國勞工統計局數據，7月美國CPI通膨達3.4%，PCE物價指數則上漲3.7%。排除波動較大的食品與能源價格後，核心PCE上升3.3%，使基礎通膨遠高於聯準會2%的目標。

聯準會主席凱文·瓦爾許（Kevin Warsh）週五重申此一立場，表示通膨仍然過高，並稱央行2%的目標堅定不變（見其演說）。他的言論留下一個疑問：在不去壓抑支撐今年漲勢的獲利成長下，央行還能將政策維持在緊縮狀態多久——這是市場將在後續通膨數據與聯準會溝通中密切關注的張力。

儘管存在這些壓力，企業獲利持續增強。根據LSEG I/B/E/S數據，第二季標普500企業獲利預估較去年同期高出約34.5%。FactSet亦報告，分析師在7月期間上調而非下調第三季獲利預估——這在該階段並不常見。

這股獲利動能推動指數在2026年上漲超過12%。標普500指數週五收於7,711.76點，僅略高於1%低於其8月歷史紀錄。路透策略師調查得出的年底目標中位數為7,900點。

然而，估值依然偏高。該基準指數8月下旬以約20.2倍遠期本益比交易，領漲動能集中於大型科技與AI相關公司。這種集中度意味著指數整體表現越來越取決於少數超大型權值股的業績，隨著第三季財報季臨近、新一輪CPI與PCE數據即將公布，這是值得關注的因素。

因此，這份20年紀錄顯示的是明確的模式，而非保證。股票通常能跑贏通膨，但當價格壓力持續偏高時，獲利成長仍是關鍵。2026年，企業獲利迄今提供了這項支撐，使股市在通膨高於3%的情況下仍能上漲。