白銀新時代：供應赤字遇上爆發式工業需求

2026年白銀經歷了劇烈波動，但白銀協會（The Silver Institute）主席兼執行長 Michael DiRienzo 表示，投資人不應讓這種波動掩蓋更大的故事：白銀市場的基本面依然強勁。

DiRienzo 受邀上 Money Metals 播客主持人 Mike Maharrey 的節目，討論白銀劇烈的價格波動、持續的供應赤字、工業需求、太陽能、人工智慧、投資資金流向，以及白銀在醫療領域不斷擴大的角色。白銀協會是一個國際產業協會，成員包括白銀礦商、精煉商與加工商，並與研究機構 Metals Focus 合作發布年度市場研究《World Silver Survey》。

他的核心訊息很明確：白銀早已不是投資人不到十年前還記得的每盎司 13 或 15 美元的金屬。在 DiRienzo 看來，市場已建立高得多的價格底部，因為白銀正日益同時被視為工業金屬與投資資產。

（訪談大約從 7:21 開始）

白銀從 121 美元回落至 65 美元

白銀在 2026 年 1 月 29 日一度飆升至每盎司約 121 美元，之後與黃金一起大幅回落。到 Maharrey 與 DiRienzo 訪談當天上午，白銀約交易於每盎司 65 美元。

DiRienzo 表示，2 月下旬伊朗爆發戰事，對貴金屬造成額外壓力。他指出，黃金與白銀往往在停火宣告或海峽重新開放等消息出現時反應正面，這顯示衝突對貴金屬整體是壓力來源，而不是投資人通常預期的地緣政治利多。

不過，在地緣政治動盪之下，DiRienzo 仍看到堅實的基本面。

他提到，僅僅兩年前，預測 2026 年白銀年均價會高於每盎司 72 至 75 美元，聽起來仍相當不可思議；然而今年市場已經觸及這個區間。

礦業公司也受惠於較高價格。DiRienzo 說，礦業公司公布的第二季數據大致正面，其中也包括一些同時以主產品與副產品形式生產白銀的白銀協會會員。

工業需求仍是強大支柱

工業需求仍是支撐白銀的重要支柱之一。

白銀協會預期今年工業需求會小幅下降，部分原因是光伏產業的白銀使用量減少。由於銀價偏高，太陽能製造商自然有動機減少用銀量，或以其他材料替代。

但這並不容易。

白銀具有所有金屬中最高的導電性，而將銀漿網印到太陽能電池上的製程已相當成熟且效率極高。替代材料與金屬化技術要在規模上與白銀競爭，仍面臨不少障礙。

例如，銅金屬化技術雖然存在，但 DiRienzo 表示，尚未擴大到足以在整個太陽能產業取代白銀的程度。對於設計使用 25 年的太陽能電站，製造商除了前期成本，還必須考量白銀的可靠性、耐久性與穩定性。

太陽能對白銀的胃口大幅擴張

過去十年，太陽能對白銀的消耗規模發生了巨大變化。

DiRienzo 表示，2014 年太陽能約占白銀工業總需求的 11%。到 2024 年，這一比重已升至接近 30%，創下迄今為止太陽能消耗白銀的高峰年。

隨著價格上升，產業現在正試圖在電池中「省下」部分白銀。但即使白銀僅在每盎司 13 美元時，製造商就已經在努力降低用量。

正如 DiRienzo 所說，製造商對連很小的節省都不會放過。當產量以極大規模計算時，每片太陽能電池節省 2、3 或 4 美分都可能很重要。

因此，節省白銀的努力仍會持續。不過，DiRienzo 不認為白銀會像攝影需求隨著數位攝影轉型而大幅消失那樣，從光伏產業中消失。

AI 可能成為另一個主要白銀需求來源

人工智慧可能成為未來另一個重要的白銀需求來源。

AI 熱潮需要龐大的資料中心實體基礎設施，裡面充滿了可使用白銀的電接點、線材與其他元件。

DiRienzo 表示，資料中心在短短三年內已成長超過 6,000%。白銀協會也已在一份將白銀稱為「下一代金屬」的報告中，檢視白銀在 AI 資料中心與其他新興技術中的角色。

AI 基礎設施究竟消耗了多少白銀，仍難以精確量化。DiRienzo 承認，協會已聽聞消耗增加，但目前尚未掌握確切數字。

不過，他認為方向已很明確。由於 AI 基礎設施仍處於早期階段，而全球資料中心部署持續擴張，DiRienzo 預期來自這個部門的白銀需求將增加。

更高金價也影響珠寶需求

白銀也可能間接受益於黃金價格走高。

DiRienzo 提到一些以白銀為主體、再鍍金的珠寶，外觀像黃金，但基底金屬其實是白銀。

珠寶需求本質上屬於可選消費，因此對價格極為敏感。DiRienzo 也指出一項人口結構趨勢：全球 24 至 30 歲女性購買白銀珠寶的比例正在上升。

白銀協會預期，今年整體白銀珠寶需求將與去年大致持平。

更高價格不會迅速帶來更多白銀

供給面則面臨截然不同的挑戰。

白銀礦商不可能因為價格上漲就立刻按下開關，大幅增加產量。DiRienzo 提到，今天部分正在進行的開採，其實可追溯到 10 年前，也就是 2016 年所做的規劃。

白銀產出的反應速度之所以緩慢，也與其生產方式有關：大量白銀是作為銅、鉛、鋅與黃金開採的副產品回收而來，因此很多白銀產量取決於其他金屬的開發決策，而非白銀本身。

礦業公司雖然正在增加勘探支出，但 DiRienzo 表示，這並不是魯莽投入。多數活動似乎集中在既有項目附近，企業正尋找額外或先前未辨識出的礦脈。

這意味著更高的銀價，未必會很快釋放出大量新增供應。

2025 年礦山產量增加約 3%，但白銀協會預期 2026 年產量將下降 0.3%。

白銀市場將迎來第六個連續赤字

在持續需求之下，供給受限的問題更顯重要。

白銀協會預期，2026 年白銀市場將連續第六年出現年度結構性赤字。DiRienzo 估計短缺約為 4,600 萬至 5,000 萬盎司，但若需求轉強，缺口可能進一步擴大。

回收供應會有所幫助。協會預期今年回收白銀供應將增加約 7%。

但這仍然不夠。

即使把回收量納入總供給，DiRienzo 仍預期 2026 年需求將再次超過供給。

市場赤字不代表全世界真的已經沒有白銀，而是代表年度需求高於年度新增可供應量，迫使市場動用地上庫存。

而這些庫存，未必如表面數字所顯示的那樣可自由取得。

金庫中的白銀不一定可供使用

DiRienzo 以倫敦庫存為例說明這個問題。

假設倫敦金銀市場協會（London Bullion Market Association, LBMA）金庫持有約 7.5 億盎司白銀，聽起來像是龐大存量。

但 DiRienzo 估計，其中約 75% 已經配置給全球各地的交易所交易產品。

這意味著真正可立即動用的金屬少得多，而要取得剩餘的「自由流通量」，對價格極為敏感。

當關稅疑慮使白銀在 2025 年 4 月 2 日「Liberation Day」關稅公告前從倫敦及其他地區流向紐約時，這種影響就顯現出來。

最後貴金屬並未被納入關稅，但這一事件說明了，當市場參與者預期供應中斷時，實體金屬可以多快移動。

Maharrey 也提到另一個更接近市場的一例：Money Metals 曾在排燈節（Diwali）前後的緊俏市場中，向印度運送 1,000 盎司白銀條。

DiRienzo 回憶起這段經歷，並指出隨著市場極度收緊，白銀租賃利率隨後大幅飆升。

類似的白銀擠壓是否還可能再度出現？

DiRienzo 回答：「絕對有可能。毫無疑問。」

白銀投資需求可能走強

白銀協會也預期，實物白銀的零售投資需求將轉強。

DiRienzo 表示，儘管面臨印度進口關稅等挑戰，2026 年白銀銀幣與銀條需求仍可能增加約 7%。過去幾年，印度一直是銀條與銀幣特別強勁的市場。

交易所交易產品則呈現投資需求的另一面。

白銀 ETP 於 2025 年錄得約 2.7 億盎司的淨流入。隨後的戰事爆發導致黃金與白銀 ETP 出現拋售，DiRienzo 表示，今年白銀曾出現約 6% 的資金流出。

他補充說，白銀協會也聽聞投資活動正開始回升。

醫療領域展現白銀的另一面

當 Maharrey 要 DiRienzo 點名一項他認為特別有趣、但較少人知道的白銀用途時，DiRienzo 提到了健康與醫療。

白銀的抗菌特性，使其在醫療環境中有廣泛用途。DiRienzo 提到手術室、手術台與器械上的白銀塗層，以及病床簾布與清潔劑搭配使用的白銀。

他也強調了新興奈米技術。白銀協會 8 月號《Silver News》原定探討奈米銀如何協助醫師給予正確藥物劑量。

白銀的抗菌特性也不僅限於醫院。DiRienzo 也提到水淨化、游泳池，以及對抗退伍軍人菌病（Legionnaires' disease）爆發的措施。在這些應用中，白銀有助於預防感染並促進癒合。

與太陽能板、電子產品或投資產品相比，這些應用所使用的白銀數量可能相對有限，但它們顯示出白銀的用途已變得非常廣泛。

從 15 美元到 70 美元以上

理解當前白銀市場，或許最清楚的方法就是回頭看。

訪談中，DiRienzo 翻開《World Silver Survey》，並讀出一系列歷史平均價格。

2017 年白銀平均每盎司 17.05 美元。之後平均為 15.71 美元，2019 年再到 16.21 美元。到 2023 年，平均已升至 23.35 美元，2024 年為 28.27 美元，2025 年約為 40 美元。

DiRienzo 表示，2026 年市場正在談論每盎司平均高於 70 美元。

在白銀自 1 月高點回落之後，這樣的長期視角尤為重要。

訪談當時白銀約為每盎司 65 美元，遠低於其 121 美元高點。但 Maharrey 指出，不久之前，投資人仍習慣白銀交易在 13、14 或 15 美元。

DiRienzo 認為，這個差異反映了市場的結構性變化。

「我們認為市場已建立新的底部，」他說。依他的看法，白銀如今同時受惠於工業用途與投資吸引力。

供需緊張，但長期動能強勁

白銀在 2026 年的修正，或許會主導短線投資情緒，但 DiRienzo 所描述的基本面指向更大的故事。

市場正邁向第六個連續結構性赤字。礦山產量預期略降。回收增加了，但不足以彌補缺口。實物投資需求可能成長 7%。即使產業持續努力節省用量，太陽能仍消耗大量白銀。AI 基礎設施則正成為另一個快速成長的潛在需求來源。

同時，地上持有的許多白銀未必能自由流向市場。

DiRienzo 相信，2026 年將是白銀的非凡一年。他預期年度平均銀價將創新高，並看到市場已建立遠高於前一個十年的價格底部。

白銀依然可能波動劇烈。但在 DiRienzo 看來，今日的白銀市場與投資人過去熟悉、當時金屬仍處於十幾美元時的市場，已經根本不同。

而這些基本面——一邊是工業需求，另一邊是投資需求——即使在 2026 年的地緣政治動盪過去之後，仍可能持續塑造白銀市場。