Sentora 在 Aave V4 上推出首個由外部策劃的借貸市場

三個穩定幣市場正式上線

Aave 已在 V4 上將其首批由外部策劃的借貸市場投入運營，把以太坊上的三個市場交由機構級 DeFi 平台 Sentora 管理。用戶可透過精選的加密資產作為抵押，借入 Ripple 的 $RLUSD、PayPal 的 $PYUSD 和 Origin 的 $OUSD，且 Aave 的官方公告證實，各市場的抵押要求、利率曲線、價格預言機和清算參數均由 Sentora 制定。公告本身並未包含任何代幣層面的數據。借貸方的陣容本身也提供了背景：支付公司 PayPal 和 Ripple 發行的穩定幣，如今與 Origin 的 OUSD 一同納入 Aave 的借貸體系，可抵押已存入的加密資產進行借入。

三個市場全部接入以太坊上一個專屬的 Sentora 流動性樞紐——實質上是一個共享流動性池，用於存放可供借入的資產並向各市場供應流動性。儘管來自同一樞紐，各市場仍保持獨立的借貸條件，因此為某一市場設定的利率曲線或清算門檻不會約束其他市場。用戶可透過 Aave Pro——Aave 為其策劃型借貸產品構建的介面——存取這三個市場，此次上線也標誌著 Aave 協議在 V4 上的首次外部策劃。對於剛接觸這個術語的讀者而言，此處的「策劃」並非品牌標籤：它決定了每個市場的實際形態——哪些資產可作為抵押、借貸利率如何調整，以及倉位何時會被清算——讓單一運營商能夠在共享流動性上並行運營一個收益型市場和一個比特幣抵押市場。

市場構成十分明確。$RLUSD Yield 市場接受四種抵押資產：USDe、PRIME、mWIN 和 PST。Sentora 的 $OUSD Yield 市場接受同樣四種資產，但以 $OUSD 作為借出資產。第三個市場 Bluechip 則支持以 kBTC（一種比特幣支持的資產）作為抵押，借入 $RLUSD、$PYUSD 和 $OUSD。在這三個已上線的市場中，借款人可透過五種不同的抵押資產存取三種穩定幣。Sentora 於 10 月 22 日發布的研究文章將此次部署定位為首個由外部策劃方在以太坊上運營、並經治理批准的 Hub and Spoke部署，這意味著一位獨立風險管理者如今在 Aave 的基礎設施上運營專屬借貸市場，同時仍在 DAO 設定的保障範圍之內。

獨立流動性，共享保障

Aave V4 將借貸流動性的存放位置與用戶的借入位置分開。流動性樞紐持有資金並負責存入資產的記帳，而各個 Spoke 則連接至這些樞紐，決定借款人可提交哪些抵押品、可借入多少，以及倉位何時達到清算條件。每個 Spoke 從其連接的樞紐獲取借貸與供應限額，必要時緊急控制機制可限制相關活動。借貸倉位在各 Spoke 內部單獨記帳，因此一個市場的抵押品與債務不會與另一個市場合併。正是這種分離機制使外部策劃在實務上可行：策劃方可調整某一市場的條款，而變更不會波及相鄰市場背後的流動性或記帳。

借貸成本隨資金利用率浮動：對資產可用流動性的使用越頻繁，借款人的利率和供應方的收益就越高——這正是推動平台上收益耕作收入的機制。V4 還根據抵押品品質適用風險溢價，因此提交風險較高資產的借款人可能面臨更高的費用。

該架構此前已承載過專門產品。9 月，Aave 在 Base 上開設了一個股票市場，接受七隻 Coinbase 代幣化股票作為 USDC 貸款的抵押品，初始借貸上限為 2,100 萬美元，這與創辦人公開表達的「代幣化股票借貸明年將超越加密借貸」的預期一致。Aave Labs 報告稱，9 月期間 V4 存款突破 10 億美元，活躍貸款為 3.1 億美元。

在保障措施方面，Aave 治理保留對底層合約的所有權：任何提高市場風險的變更均須經過 48 小時時間鎖，新抵押資產在上架前須經治理審查。Sentora 表示，其平台已在鏈上策略中配置超過 20 億美元，每項策略運行逾 1,000 個風險模型，其 Risk Radar 涵蓋 12 個以上區塊鏈網路上的 40 多個 DeFi 協議——現在包括 Aave V4。

第四個市場 $PYUSD Yield 已在 Sentora 公布的架構圖中列為規劃項目，但其抵押資產尚未確認。另外，Babylon Labs 於 10 月 14 日提出的提案，將允許用戶以比特幣區塊鏈上保管庫中持有的原生比特幣作為抵押借入穩定幣；該提案仍在等待治理批准、最終風險設定和安全檢查。

策劃交易的上限

這一安排的實際影響力在設計上即受到限制。Sentora 負責日常參數管理，但這一工具的上限就是參數管理：Aave DAO 擁有合約，任何提高風險的變更前都須經過 48 小時時間鎖，且任何新資產未經治理投票不得引入。因此，外部策劃在不削弱協議層面控制的前提下擴大了市場選項——這種結構常被形容為 DeFi 2.0 的實際運作形態。

未揭露的事項與已確認的事項同樣重要。三個已上線市場的借貸上限尚未公布，計劃中的 $PYUSD Yield 市場也沒有確認的抵押資產清單。在抵押品設計方面，「代幣化國債可能成為標準抵押品、由 Aave 運營借貸層」的論點，與 Sentora 此次推出的品密切相關。就現有文件而言，這一安排對任何人的最大要求僅是在治理設定的限度內管理風險；任何更進一步的承諾仍須經過投票。近期值得關注的事項屬於程序性質：已上線市場借貸上限的公布、計劃中 $PYUSD Yield 市場確認的抵押資產清單，以及 Babylon Labs 提案能否通過治理批准、最終風險設定和安全檢查。