當半導體狂熱面臨現實檢驗時，投資人應思考如何因應市場過熱，並轉向更具韌性的資產組合。

By Steve Brice

全球各地都出現愈來愈多投資人亢奮的跡象，其中以半導體最為明顯，特別是在南韓與台灣。在這兩個市場，許多投資人似乎認為股價只會上漲。作為一名經驗豐富的投資人，我擔心我們可能正接近這種情緒的高峰。但同時，我也知道這種亢奮可能會比預期持續更久。那麼，投資人應該怎麼做？

答案是保持平衡。沒有人知道多頭市場何時會出現重大修正，或轉入更長時間的空頭市場，但投資人應主動為這種可能性做好準備。

過熱投機的風險

錯失恐懼感很強，輕鬆快速獲利的誘惑也一樣。儘管如此，華倫．巴菲特那句廣為人知的建議仍然有用："be greedy when people are fearful and fearful when people are greedy." 目前市場上有很多貪婪跡象，從我與投資人對話中聽到的軼事，到具體的市場數據，都能看出來。其中一個例子，就是槓桿型、單一股票交易所交易基金的曝險創下紀錄；這類產品基本上就是要提供某檔股票每日報酬的兩倍。

最近，南韓監管機關對允許這類產品向散戶開放表示後悔，結果 Kospi 在隔天就下跌 10 percent。撰稿當下，市場今年以來仍上漲超過 75 percent，但較約三週前的高點下跌 20 percent，已進入熊市區間。投資人仍處於貪婪部位，但開始感受到恐懼。他們原本以為市場只會上漲，但現在卻在快速下跌。

超越熱度——從亢奮回到現實

那麼，當我們對基本面的看法仍然相當正面時，應如何把這些強大的力量轉化為可執行的投資建議？

第一步，是質疑支撐我們當前世界觀的、可能並不正確的假設。我很喜歡的一句話是：當情勢從"really, really terrible"變成只是"really terrible"時，往往就能賺到很多錢。當然，反過來也可能成立。當市場估值偏高時，即使成長預期只是小幅放緩，或財報略低於預期，短期內都可能造成重大打擊。某家公司產品的需求是否可能不如預期？利潤率是否可能承壓？或者其他公司是否會突然變得更具競爭力？當然，這些風險彼此相關，但在投資人貪婪時，它們最為重要。

那麼，我的立場是什麼？我認為極度貪婪的區域其實相當有限。因此，在獲利成長加速的支撐下，我對全球股市未來 6 到 12 個月的展望仍然樂觀。2026 年初，市場對全球獲利成長的共識是 14 percent；而今天已高於 26 percent。這種變化顯示股市漲勢正在擴散。關鍵是，這與網路泡沫相去甚遠，也顯示樂觀派很可能還會主導一段時間。

不過，美國獲利品質正在惡化。以三大科技公司為例，"other income" 這一收入項目在 Q1 約占 S&P 500 稅前收入的 8 percent，高於一年前的 2.5 percent。這波上升很可能是因為企業所持私募股權部位重新估值，而美國會計法規要求將其反映在損益表中。好消息是，最新一波首次公開發行未來短期內可能會支撐這一項目的強勁成長。雖然許多人擔心以美元計算的 IPO 數量創下紀錄，但若以市值占比衡量，這些數字仍遠低於 2000 與 2007 年的高峰。

不過，這些 IPO 真正的長期風險，可能不在於對流動性的抽離，而是未來幾年可能移除一個"other income"來源，從而暫時打擊獲利。

讀到這裡，你大概會覺得各種相互矛盾的因素讓人左右為難——但這正是重點。沒有人知道未來會發生什麼，因此在決定投資策略前，我們必須消化所有這些訊號。然而，在通膨仍然偏高的世界裡，什麼都不做很可能是一種失敗策略。

建立抵禦恐懼與貪婪的緩衝

我們仍維持全球股票的超配部位，但也非常重視在區域與產業層面分散股票曝險。現在不是把資金全押在單一市場的時候，更不用說單一產業或單一行業。我們預期漲勢將擴散，因此配置等權重指數——以提高不同產業之間的分散度——是一個合理的做法。

我們偏好全球高股息股票、美國醫療保健類股與日本銀行，這些資產可為我們對美國科技與通訊服務仍偏多的看法提供防禦性平衡。

我們也超配日本以外的亞洲市場。在亞洲區內，我們超配中國、印度與台灣。這讓投資人能參與內需成長與全球供應鏈重組，而不是完全依賴主導 2026 年上半年表現的半導體產業。

總而言之，世界很複雜。我們需要思考當前由錯失恐懼感驅動的趨勢建立在什麼基礎上，以及哪些情況可能向上、哪些可能向下。只要這麼做，你很可能就會明白，精準預測是不可能的。我希望，這種認知不會讓你陷入絕望或分析癱瘓，反而能促使你在投資時為不同情境做規劃。這樣做的自然結果，是打造一個更多元化的投資組合，最終讓投資歷程更平順，並避免自己在恐懼與貪婪之間反覆擺盪。

Steve Brice 為渣打銀行財富方案部門全球投資長。本文觀點屬作者個人意見。— Ed.