美國證券交易委員會(SEC)於9月17日批准一項臨時框架,允許代幣化美國股票——即代表傳統上市公司股份的區塊鏈代幣——在受限範圍內進行鏈上交易。根據該命令,指定的代幣化證券交易場所(Tokenized Securities Venues)可獲得《證券交易法》中「交易所」定義的有條件豁免。該法定定義通常涵蓋將證券買賣雙方撮合在一起的平台,此舉為代幣化證券建立了一條受監管的路徑,而無需立即改寫更廣泛的市場規則。這一做法也讓該機構在進行更長期的規則制定之前,能夠獲得實時交易數據。

受監管下的有限鏈上股票交易

據SEC表示,代幣化證券交易場所可透過自動做市商與流動性池開展許可制交易。在自動做市商模式下,交易透過池內流動性完成,而非透過連續的訂單簿——這是去中心化金融中廣泛使用的結構。這些場所可透過經批准的資金池撮合買賣雙方,同時為參與者設定准入標準。

該機構對可交易的證券標的和交易量設定了限制。每個交易場所必須核實代幣化股份與同等的全國市場系統(National Market System)股票享有相同權利,包括標的證券所附帶的經濟權利與治理權利。

主席Paul Atkins表示,在委員會考慮進一步監管行動的同時,該框架將允許有限的交易。

該命令還引入了針對第三方代幣化的發行人保護措施。在上架由非關聯第三方創建的代幣之前,交易場所必須通知標的發行人,且該發行人必須有機會提出異議。這項要求讓上市公司在第三方將其股份代幣化時擁有直接參與權。

在技術面,交易場所使用的智能合約必須保持可審計且公開,SEC亦要求部署於公共、無許可的分散式帳本上,使合約代碼與交易紀錄可供任何人獨立查驗。

依據現有豁免權

Atkins表示,委員會依據《證券交易法》第36(a)(1)條行事,該條款允許在符合公共利益與投資者保護的前提下,給予有條件或無條件的豁免。

該命令創設了兩種形式的臨時豁免。第一種適用於本可能符合《證券交易法》「交易所」定義的交易場所。第二種適用於在經批准的自動做市商資金池中使用自營資金的特定流動性提供者;這些機構獲得了法定「交易商」定義的有條件豁免。

SEC並未暫停聯邦反欺詐或反操縱規則。Atkins表示,這些條款繼續適用於依據該豁免進行的證券活動。

委員Mark Uyeda表示,交易透明度是該命令的核心條件之一。交易場所必須定期公佈以美元計價的交易數據,涵蓋價格、數量、時間、資金池地址、日終資金池規模及每日成交量。Uyeda表示,這些披露將有助於監管及未來政策評估。

代幣化證券面臨的交易管控

該命令還將代幣化證券交易與傳統市場停牌機制掛鉤。每當標的股票在其主要上市交易所停牌時,代幣化證券交易場所必須立即停止交易。

交易場所必須公佈有關其營運、交易活動及關聯方活動的資訊。SEC還要求建立帳簿與紀錄、技術保障措施,並就交易停牌進行協調。

該框架建立在Atkins今年早些時候概述的政策路徑之上。他在2月18日表示,該機構正考慮透過自動做市商開展有限的代幣化證券交易。Atkins其後將該提案描述為過渡性框架,同時委員會將制定更長期的規則。

SEC官員於2026年期間亦透過該機構的加密工作小組(Crypto Task Force)徵集業界意見。這一過程出現了不同立場。證券業與金融市場協會(SIFMA)提交的意見警告,大範圍的豁免可能導致市場碎片化並產生監管套利,而其他意見則支持設有明確上限與披露要求的有限豁免。最終命令採納了圍繞准入、交易量、發行人、數據報告與技術的管控措施。

開啟下一個監管階段

據SEC表示,該豁免將於公佈後五年到期。委員會亦就可能的修訂及未來監管步驟徵求公眾意見。Uyeda請意見提交者提供數據、案例研究、事件分析,以及來自實盤或測試環境的營運證據——這些材料可能影響日後規範代幣化證券與鏈上市場基礎設施的規則。

因此,該框架建立的是一項受控的市場試驗,而非對所有代幣化股票的一般性豁免。其條件將代幣化股份與現有的發行人權利、一級市場停牌機制及聯邦證券法保護掛鉤,同時讓該機構能收集新的營運證據。

下一個正式里程碑將是該命令在《聯邦公報》(Federal Register)上刊登。屆時市場參與者可以跟蹤意見徵集程序以及SEC對潛在代幣化證券交易場所的任何指引。

本文僅供資訊參考,不構成財務、投資或法律建議。監管豁免與證券規則仍受SEC條件約束,並可能被修訂或由未來的規則制定所改變。