美國證券交易委員會（SEC）委員Hester Peirce表示，加密金庫無法僅透過鏈上化來規避證券法，她在2026年7月22日的聲明中警告，將收益型或借貸型產品置於區塊鏈上並不能使其脫離聯邦證券法的管轄範圍。

Peirce是美國證券交易委員會的委員，在加密貨幣圈中因其長期倡導更明確的數位資產規則而被稱為「加密貨幣之母」（Crypto Mom），她以「倒立與暑期金庫：論加密資產金庫與借貸」為題發表了該聲明。在此語境下，「鏈上化」是指透過公有區塊鏈上的智能合約來運營金融產品（如存款金庫或借貸池），而非透過傳統中介機構。該聲明出自Peirce之口具有特殊分量，她曾多次推動監管安全港，並批評委員會過去對加密貨幣採取以執法為主的策略。

Peirce的核心觀點是，決定證券規則是否適用的是發行的法律性質，而非運營所使用的技術。鏈上結構本身並不能免除同一產品在鏈下發行時可能適用的法律義務。

證券法仍適用於金庫結構

聲明指出，加密金庫不會因其鏈上運營而自動脫離證券法的管轄。聲明還表示，金庫結構可能引發《證券法》、《交易所法》、《投資公司法》和《投資顧問法》項下的問題。

根據Peirce的聲明，部分金庫安排可能構成共同企業或投資公司。部分鏈上借貸安排可能涉及證券（包括票據），而當策展人對集合資產行使裁量權時，可能產生投資顧問相關的問題。

Peirce引用了美國熟悉的法律框架，包括Howey式的共同企業分析、Reves票據分析、《投資公司法》，以及當策展人管理集合資產時涉及的《投資顧問法》問題。在她的論述中，關鍵區別在於智能合約的技術基礎設施與向存款人發行的標的產品之間。

此立場與Peirce一年前提出的觀點一致。2025年7月9日，她在另一份SEC聲明中表示，代幣化證券仍然是證券。加密金庫聲明將「鏈上化不免除監管」的原則延伸至策展型金庫和借貸結構。

該聲明並未宣布新規則、執法行動或委員會投票，也未認定任何具名協議違反法律。相關監管討論正在同步推進，包括SEC對代幣化證券的測試和可能的安全港，以及針對加密代幣發行的更廣泛安全港提案。該聲明發布之際，DeFi借貸和金庫協議已成為數位資產市場的重要組成部分，數十億美元的資金透過鏈上策展策略流轉，而這些策略通常依賴第三方管理者來分配存款人資金。

法律評論員聚焦管理者裁量權

法律評論員Larry Florio在回應該聲明時，將管理者控制權描述為關鍵問題。

「問題在於管理者對用戶資產擁有多大程度的裁量權，」Florio表示。

Morpho創辦人Paul Frambot則主張，該分析並不適用於所有交易。

「單筆鏈上借貸交易不是證券，因為不存在共同企業，」Frambot表示。

對加密公司和市場參與者的影響

對發行人而言，Peirce傳達的訊息是，將產品遷移至鏈上並不能消除證券法風險。以代幣化基金或金庫安排形式建構的產品仍可能面臨披露和註冊方面的考量，這與SEC正在推進的「Reg Crypto」募資指引工作方向一致。該聲明暗示，採用主動策展人或裁量性資產管理的協議將面臨最嚴格的監管審查，而完全自動化、無管理者裁量權的點對池安排可能呈現不同的法律屬性。

報導中引用的案例涉及活躍協議。Ledger Insights報導，Gauntlet在Morpho金庫上管理約15億美元的資產，這是聲明中提及的一類安排。

與該生態系統相關的代幣在發布時的背景下交易價格為1.99美元，24小時內上漲約1.8%，市值接近13.1億美元，資料來自CoinGecko。

該領域的規模是監管背景的一部分。CryptoSlate報導，2026年4月加密金庫存款達到1,310億美元，其中約94%集中於加密原生活動，6%為代幣化實體資產。這一規模凸顯了SEC目前正釋放出策展型金庫結構屬於其分析框架範圍內的訊號。

消息來源引用的更廣泛市場指標是恐懼與貪婪指數，該指數為31，歸類為「恐懼」。Peirce的聲明表明，區塊鏈形式的包裝並不能保證獲得監管豁免，代幣化或金庫型產品仍處於SEC的分析範圍之內。

免責聲明：本文僅供資訊參考之用，不構成財務或投資建議。加密貨幣和數位資產市場具有重大風險。在做出任何決定之前，請務必自行研究。