高盛（Goldman Sachs）與 Citizens 的分析師表示，美國證券交易委員會（SEC）的創新豁免可望為 Coinbase、Robinhood 與 Circle 帶來早期利益。相關觀點見於這兩家公司發布的研究報告。這項五年期框架允許符合條件的美國代幣化股票透過公有區塊鏈上的自動做市商（AMM）交易，為鏈上股票開啟了明確的監管途徑。與傳統交易所不同，AMM 透過演算法與流動性池而非撮合個別買賣單來定價交易——這種源自去中心化金融的結構，如今成為美國股票交易獲正式核准的途徑基礎。

該框架設有旨在保護投資人的條件：代幣必須保留股東權利，包括股息與投票權，同時交易場所須遵守交易量與可提供股票數量的限制。分析師指出，這些相同的限制也可能約束其對傳統交易所的影響。這些限制同時也界定了企業的機會：在明確的 SEC 條件下，於五年窗口期內營運合規的鏈上股票交易場所。

Coinbase 可望從代幣化股票中受益

高盛表示，Coinbase 可能在其業務的多個環節受益。該公司現有的代幣化股票產品已具備 SEC 要求的多項特性，包括股東權利以及與標的股票相當的股息。

Coinbase 執行長 Brian Armstrong 本週稍早表示，投票權「即將推出」。該功能將使代幣持有人擁有與標的股東相符的權利。

高盛補充，該公司也經營機構託管業務，而 Coinbase Tokenize 為其他將資產上鏈的公司提供基礎設施。Citizens 的分析師同樣指出 Coinbase 在託管、代幣化資產、穩定幣與 Base 方面的布局。

不過，若要成為直接交易場所，仍存在一項障礙。Coinbase 的交易所採用中央限價訂單簿，而 SEC 創新豁免則以自動做市商為基礎。訂單簿直接撮合買賣雙方——這正是傳統交易所賴以運作的機制——因此要在豁免框架下提供代幣化股票交易，意味著須營運有別於 Coinbase 目前使用的另一種市場結構。

Robinhood 須重新設計以符合規定

Robinhood 同樣可能受益，儘管其目前的離岸股票代幣並不符合 SEC 創新豁免的規定。這些產品透過衍生品結構讓投資人獲得美國股票的價格曝險，但並未賦予豁免所要求的完整所有權權利。高盛分析師表示，Robinhood 須進行額外的產品開發，才能提供符合規定的美國版本。

這項議題在本月初成為爭議焦點，當時 AMC Entertainment 的執行長批評 Robinhood 未經公司同意即推出與 AMC 股票掛鉤的股票代幣。創新豁免賦予發行人在第三方代幣化版本的股票開始交易前提出異議的權利——這項機制直接回應了該爭議核心的核准缺口。

Citizens 的分析師仍預期 Robinhood 會迅速行動。他們援引其代幣化股票產品在美國以外的發展動能，以及基於 Arbitrum 的 Robinhood Chain。執行長 Vlad Tenev 本週也釋出訊號，表示股票代幣將加入股份贖回與投票權——這些新增功能將彌補所有權權利的缺口。這些功能是否如訊號所示如期推出，將是 Robinhood 的代幣能否貼近豁免要求的近期觀察指標。

Circle 可望因 USDC 結算需求而受益

代幣化證券交易的增加也可能推升對代幣化現金的需求。高盛與 Citizens 的報告都將 Circle 視為間接受益者，USDC 穩定幣可望用於鏈上市場的結算、抵押及其他相關活動。USDC 是一種與美元掛鉤的穩定幣，在公有區塊鏈上作為現金運作——相當於傳統市場中負責清算與抵押交易的資金餘額的鏈上對應物。

Coinbase 在這方面同樣可望受益，透過其對 USDC 的經濟曝險以及該穩定幣的分銷角色。

傳統交易所目前受到的影響相對有限

Nasdaq 與 NYSE 母公司洲際交易所（Intercontinental Exchange）目前受到的影響相對有限。高盛表示，新的交易場所不太可能從既有交易所奪走可觀的交易量，並援引該框架的交易上限、發行人退出機制以及 AMM 在深度市場中的限制作為支持此一觀點的理由。在該框架的五年期間內，這些上限、發行人的參與程度以及 AMM 的流動性，是實務上值得關注的變數。

來源：Blockonomi