SEC 批准富蘭克林鄧普頓代幣化貨幣市場基金的託管豁免，為業界提供潛在藍圖

美國證券交易委員會（SEC）投資管理部已授予富蘭克林鄧普頓「不採取執法行動」的豁免，允許其註冊基金使用重新設計的託管安排來投資該公司的代幣化貨幣市場基金——業界專家表示，這項決定可能為其他資產管理公司建立一個可複製的模型。在 SEC 總體上傾向於對數位資產產品採取執法行動，而非量身定製寬限措施的背景下，這一次工作人員層面對代幣化基金基礎設施的參與尤其引人注目。

8月12日，SEC 工作人員表示，如果富蘭克林鄧普頓的基金採用新的託管框架來投資 Franklin OnChain 美國政府貨幣基金（FOBXX），只要該公司遵守大約十二項特定條件，他們就不會建議採取執法行動。FOBXX 於2021年推出，是第一個使用公共區塊鏈進行交易處理和記錄的美國註冊共同基金，截至7月底其資產約為7.21億美元。

該裁決解決了結構性不匹配的問題：現有的 SEC 託管規則是為實體證券起草的，不適用於基於區塊鏈的工具。專家告訴 Sandmark，其他資產管理公司可能會參考富蘭克林鄧普頓的方法，特別是在管理現金頭寸和抵押品方面。然而，該豁免僅專門適用於富蘭克林鄧普頓的配置，並不改變更廣泛的監管框架。其他大型資產管理公司也已進入代幣化領域——貝萊德於2024年3月在 Ethereum 上推出了其代幣化 BUIDL 基金——但他們是否會尋求或獲得類似的託管寬限仍是一個未知數。

「雖然這是一個強有力的先例，但它不是對代幣化基金的空白邀請，」代幣化平台 Lympid 的聯合創始人 Joao Lages 告訴 Sandmark。Lages 指出，其他公司可以嘗試複製其基本架構，但需要有可比擬的保障措施來管理過戶代理、密鑰管理、對帳和監督。

Web3 基礎設施公司 GlobalStake 的協議合作夥伴負責人 Ryan Haczynski 同樣將該設置描述為其他公司的「可行範本」，但他警告說，這「標誌著監管的開放性，而不是一項通用規則」。

為前數位時代設計的託管規則

核心挑戰源於在證券以實體形式持有時起草的傳統 SEC 託管要求。例如，有一條規則規定某些證券必須存放在保險庫中——這對 FOBXX 幾乎沒有什麼意義，因為在 FOBXX 中，所有權是透過富蘭克林鄧普頓的專有系統和區塊鏈技術以電子方式記錄的。

為了解決這個問題，富蘭克林鄧普頓請求 SEC 工作人員允許一種替代性的託管安排，在這種安排下，每個投資基金都將維護自己專用的區塊鏈錢包。在批准的框架下，交易將接受每日驗證，獨立會計師將定期對持有量進行審計。

Haczynski 表示，該決定消除了「真正的、具體的障礙」，使富蘭克林鄧普頓的基金能夠持有代幣化貨幣市場股份，「而不會與為實體憑證設計的託管規則相衝突」。然而他強調，該裁決僅解決了這個特定的託管問題，而未解決圍繞代幣化證券的更廣泛監管問題。

現金和抵押品管理作為關鍵使用案例

富蘭克林鄧普頓通知 SEC，其基金打算使用 FOBXX 來管理證券借貸交易中的現金和抵押品——Lages 認為，這一應用可能成為代幣化基金最重要的使用案例之一。

「新指引將打破一個重要的機構障礙，改變基金對鏈上證券現金流和抵押品管理的看法，」Lages 說。他補充說，如果更多基金遷移到鏈上，資產託管人和基金管理人可能會從中受益，而目前處理交易處理和結算的公司可能面臨越來越大的競爭壓力。

然而，該豁免的局限性仍然很大。「不採取執法行動信函不具法律效力，」Haczynski 說。「它們是非正式的、可撤銷的，不約束未來的 SEC 領導層，也不擴展到所審查的具體事實之外。」他強調，在代幣化資產在共同基金和交易所交易基金（ETF）中得到廣泛採用之前，仍然需要更明確的 SEC 規則制定。

就目前而言，富蘭克林鄧普頓已經展示了在現有監管制度內營運代幣化基金的一條可行途徑，儘管其他資產管理公司無法保證獲得同等待遇。SEC 並未表明對代幣化證券託管進行更廣泛規則制定的計畫，且委員會未來的任何領導層變動都可能改變監管態度。

該決定與公共區塊鏈上代幣化的持續擴張相吻合。根據 RWA.xyz 的數據，截至8月初，公共區塊鏈上的代幣化資產價值約為380億美元，其中美國國債產品約佔160億美元。

來源：Sandmark