美國證券交易委員會（SEC）已更新其加密資產指引，進一步說明代幣相關活動在何種情況下可能不受聯邦證券法規範，因為該機構持續釐清其對數位資產的監管方針。

SEC 企業融資部（Division of Corporation Finance）——負責審查上市公司揭露文件與註冊聲明的部門——於2026年9月25日發布更新的加密貨幣常見問題解答，涉及三個領域：代幣回購、功能性加密網路，以及質押憑證代幣。

代幣回購與功能性網路

代幣回購是指發行方從市場回購自家代幣，這是加密產業廣泛使用的資本管理做法，其證券法上的定位往往取決於專案網路與揭露文件的架構方式。

針對功能性加密系統，SEC 表示發行方宣布回購計畫並不構成履行必要管理努力之承諾。不過，若網路尚未具備功能性，且回購被呈現為為代幣持有人創造回報或收益，則該評估可能有所改變。

該機構也表示，一旦加密系統具備功能性，維護、保護或改善網路或支援網路效應的活動，並不必然構成 Howey 測試下投資合約所需的必要管理努力。Howey 測試是最高法院的判例先例，將投資合約定義為對共同事業的金錢投資，且合理預期利潤來自他人的努力。

質押憑證代幣

更新的常見問題解答也釐清了質押憑證代幣的處理方式。質押是指投入代幣以協助驗證交易並維護權益證明網路的做法，憑證代幣則代表參與者所質押資產的所有權。根據 SEC 的說法，在監管機構所列情況下，代表非證券類底層加密資產所有權的憑證，其本身並不構成證券。

屬職員觀點 而非正式規則

SEC 強調，該等常見問題解答僅代表職員觀點，而非委員會的正式規則。它們不具法律效力，不修改現行法律，也不創設新的義務。

此次更新為加密發行方與市場參與者提供了額外指引，說明 SEC 打算如何將其2026年3月對聯邦證券法的詮釋適用於特定加密活動，同時把更廣泛的法定市場結構框架留給國會制定。

監管背景

此次更新發布約一週前，商品期貨交易委員會（CFTC）也同樣在參議院表決未能通過 CLARITY 法案後，將加密市場規則送交白宮。CLARITY 法案是一項市場結構法案，旨在劃分兩個機構對數位資產的監管權責。

CFTC 主席 Michael Selig 在參議院表決後表示，該機構已「整裝待發」，將依現有法定職權推出加密市場規則。SEC 主席 Paul Atkins 同樣表示，證券監管機構將「無論有無立法」都會繼續推進。

隨著兩位主席皆表示將依現有職權採取行動，而 CLARITY 法案未能通過參議院，美國數位資產規則最終將如何在 SEC、CFTC 與國會之間成形，對發行方與市場參與者而言仍是未知數。