在參議院未能推進 CLARITY 法案——這項原本將把數位資產監管權劃分給 SEC 與 CFTC 的市場結構法案——之後,美國證券與衍生品監管機構將不再等待國會,自行推進數位資產政策。由監管機構主導的路徑推進更快,但法律不確定性更高——其實際影響將由正式文件而非演講決定。

白宮加密事務顧問 Patrick Witt 於 9 月 22 日表示,SEC 與 CFTC 將繼續推進數位資產政策,而非等待國會在中期選舉後重新審議市場結構立法。Witt 承認此一路徑的弱點:在沒有新立法的情況下採取的機構行動可能面臨法律挑戰。

根據 CoinDesk 的報導,財政部的 Luke Pettit 稱國會的支持「極為冷淡」。

這些言論發表於參議院未能推進 CLARITY 法案之後。正如 Coindoo 在表決後的報導,該法案未獲得推進所需的 60 票——這是參議院終止辯論並讓多數法案向前推進所需的門檻。

這次挫敗並未終結華盛頓的加密議程,而是改變了路徑:豁免、指引與規則制定現在將承擔更多即時工作,儘管建立全面性框架的責任仍在國會。

監管機構能做什麼——以及哪些仍需要國會

在國會已授予的權限範圍內——SEC 負責證券市場,CFTC 負責商品與衍生品——監管機構可以解釋現行法律、發出有條件豁免、發布指引並制定規則。創設新的法定權力、建立永久的職責劃分,以及填補現行證券與商品法律未涵蓋的空白,仍需要國會採取行動。

SEC 已跨出第一步具體行動

這次政策轉向不僅止於演講。9 月 17 日,SEC 針對特定交易代幣化美股的場所以及符合資格的流動性提供者,推出了臨時性、有條件的寬免。正如 Coindoo 對 SEC 代幣化股票豁免的分析所述,措施為區塊鏈交易建立了一條受控路徑,而非 CLARITY 法案原本會建立的全面市場結構。

這項為期五年的豁免允許符合條件的代幣化證券交易場所在符合其條件的前提下,無需註冊為全國性證券交易所即可營運。它也讓特定的流動性提供者豁免交易商註冊要求。

該豁免並未中止證券法。反詐欺與反操縱條款仍然適用,參與場所還必須符合涵蓋制裁合規、存取權與股東權利的要求。公司也可以反對其股票的代幣化版本被交易。

豁免究竟做什麼

豁免是讓符合條件的公司在滿足其條件時,免於特定要求。它並不移除法律的其他部分、不創造無限制的許可,也不保證豁免到期後會獲得相同待遇。

Selig 的 CFTC 議程指向代幣化市場

在 Witt 描述由機構主導的路徑數小時後,CFTC 主席 Michael Selig 概述了他希望現有監管框架能容納的市場基礎設施類型。在 美國國債市場會議 上的官方談話中,Selig 表示監管機構應為他所稱的「大規模代幣化」做準備,同時也涉及鏈上金融以及可能的全天候市場。

他也表示,這些談話代表他本人以主席身分發表的觀點,不一定反映委員會全體已核准的立場。這場演講確立了方向,但並未制定新規則或核准新產品。

跨更多資產類別的代幣化

代幣化是將資產或其經濟權利的數位表徵放置於區塊鏈上。代幣是否賦予持有人法律所有權,取決於產品結構與治理文件。

Selig 表示,區塊鏈技術最終可支援所有資產類別的代幣化。這將改變某些資產的記錄、轉讓或結算方式,但不會移除附着於標的工具的法律。例如,代幣化的國債仍然是國債:將其紀錄移至區塊鏈上,並不會消除圍繞托管、所有權與交易的法律責任。

穩定幣用作衍生品抵押品

抵押品是為支持槓桿部位而提交的資產。若特定穩定幣符合資格,市場參與者可在一般銀行營業時間之外,於核准帳戶之間移轉抵押品。

Selig 表示,CFTC 已於 2026 年初擴大合資格代幣化抵押品清單,納入由全國信託銀行發行的特定支付型穩定幣。該機構正在考慮更多方式,以支持受監管參與者、交易所與結算機構使用穩定幣。

這並不代表所有穩定幣都是合資格抵押品。該待遇僅適用於在相關條件下運作的合資格產品與市場參與者。

近乎即時的結算與抵押品移轉

傳統交易中,當銀行、經紀商與結算組織各自更新紀錄時,現金與資產可能處於在途狀態。鏈上基礎設施可以縮短這一流程,並使核准的抵押品更容易在參與者之間轉。

更快的結算並不會消除操作風險。公司仍需對私鑰、交易錯誤、網絡中斷、制裁合規與爭議轉帳設置控制措施。

特定市場可能實現 24/7 交易

Selig 表示,加密貨幣與貴金屬可能適合連續交易,而農產品、能源與部分金融產品則未必。CFTC 已徵求公眾意見並發布操作指引,但尚未命令交易所採用全天候交易。任何擴大實施都需要能夠持續運作的監控、保證金系統與操作保障措施。

為何更快的路徑帶來更高的法律風險

國會可以定義新的監管類別,並決定 SEC 的職權在何處結束、CFTC 的職權從何處開始。相較之下,監管機構必須在現行法律已賦予的權限內運作——這使得監管路徑更快但更窄。豁免可以在不需要參議院再次表決的情況下移除特定障礙,而規則則可以釐清現行法規如何適用於新技術。

機構行動也可能因監管機構是否越權或未遵循必要程序而受到挑戰。指引與臨時寬免被未來領導層修改的難度,遠低於推翻國會法案。

這並不代表機構行動無效。這意味着公司可能獲得推進的許可,但無法獲得框架將維持不變的永久確定性。

該關注什麼,而非依賴演講

• 文件類型: 演講、豁免與最終規則具有不同的法律效力。
• 生效日期: 提案措施在適用前可能需要徵求意見或進一步批准。
• 資格條件: 寬免可能僅涵蓋已註冊公司、核准網絡或特定資產。
• 抵押品規則: 發行人、托管安排與估值折減將決定哪些穩定幣可以使用。
• 任何法院挑戰: 訴訟可能延宕機構計劃或限制其範圍。
• 操作要求: 連續交易需要全天候的監控、保證金管理與客戶支援。

下一份文件比下一場演講更重要

華盛頓並未以另一個全面性框架取代 CLARITY 法案,而是選擇在其缺位下繞道而行。這項策略的成敗,將取決於公司能否使用由此產生的豁免與規則,而無需在法庭上反覆重新審理其法律基礎。在這些文件出爐之前,方向比最終的監管結構更為清晰。

本文僅供資訊參考,不構成法律、財務或投資建議。