美國證券交易委員會（SEC）於 8 月 13 日發布取消通知，取消了原定的 Reg Crypto 投票會議，距離委員們預定召開會議僅剩一天。該機構未說明決定原因，也未宣布新日期。Reg Crypto 是議程上的唯一項目。

根據原始會議通知，委員們原定考慮是否就某些涉及加密資產的投資合約提出專門的發行制度。該取消通知使得此提案無法進入正式的公共評論程序，而國會正準備在 9 月恢復自身的加密市場結構談判。

Reg Crypto 自議程中移除

SEC 主席 Atkins 首次在 3 月 17 日的演講中提出了 Reg Crypto，建議為早期加密項目和募資活動提供臨時豁免，並設立安全港以釐清涉及加密資產的投資合約何時終止。當時他表示，預期委員會將在數週內考慮該提案。

然而，經過近五個月，Reg Crypto 才終於出現在委員會的公開行事曆上。8 月的會議本應標誌著從政策演講邁向實際立法提案的轉變——將框架開放給公眾評論，讓業界首次了解 SEC 提出的法律界線。

該會議也本應在國會恢復推動 CLARITY 法案之前舉行。此一時程安排使 SEC 有望在 9 月國會議員返回前，推進其加密議程的一部分。Atkins 已承認 SEC 的行動無法取代立法，並主張只有國會才能建立持久且全面的市場結構框架。

CLARITY 法案本身也錯失了 8 月的窗口，順延至 9 月。兩項程序現在都比預期耗時更長，但原因不同：國會仍在協商立法，而 SEC 則推遲了一項已排定審議的具體監管提案。

另一項代幣化豁免方案同樣進度落後

SEC 計劃中的代幣化證券創新豁免是一項獨立的倡議，尚未排入委員會的行事曆。

委員 Hester Peirce 於 3 月 12 日表示，SEC 工作人員正在為某些代幣化證券交易制定有限的豁免措施。一個多月後的 4 月 21 日，Atkins 表示該機構即將發布相關方案。

該豁免方案原計劃讓企業有空間測試新型態的鏈上證券交易，同時監管機構制定更為永久的規則。根據最終範圍，可能涵蓋區塊鏈結算、自動做市商，以及有別於傳統國家證券交易所的平台等領域。

然而，在 Atkins 4 月發言超過三個月後，仍無任何提案公布。

CoinDesk 於 8 月 13 日引述三名業界消息來源報導，該豁免方案面臨再次延遲，原因是華爾街和白宮對市場結構及其與國會立法互動關係的擔憂。這些報導中的擔憂應與政府公開確認的內容加以區分。SEC 和白宮均未表示白宮的反對導致了此次延遲。

華爾街為何反彈

圍繞創新豁免方案的爭議，核心在於代幣化證券開始在目前連接美國股市的基礎設施之外交易時會發生什麼情況。

允許美國證券透過加密原生平台交易，將超越僅僅在區塊鏈上表示現有股票的範疇。它可能創造出擁有自身流動性、定價和執行機制的新交易場所。

SIFMA 支持代幣化技術，但同時主張代幣化證券通常應繼續受與其傳統對應產品相同的市場規則規範。在 3 月 17 日向 SEC 提交的文件中，該產業協會表示 Regulation ATS 和 Regulation NMS 通常應繼續適用於代幣化證券及其交易中介機構。

擔憂的核心在於市場碎片化。目前美國股票在各個交易場所之間交易，這些場所透過規範報價、路由和執行品質的規則相互連接。如果代幣化版本開始在擁有自身流動性和價格的獨立區塊鏈場所交易，經紀商需要了解該市場如何融入其比較價格和為客戶尋求適當執行的義務。

一項範圍足夠廣泛、允許加密原交易所在這些連接關係被定義之前就發展的豁免方案，可能會創造出一個平行的市場結構，而非僅僅是對現有結構進行現代化升級。

Nasdaq 選擇整合路線

Nasdaq 的代幣化計畫提供了一個有用的對照，因為他們嘗試在不將代幣化證券與美國市場現有基礎設施分離的情況下加入區塊鏈技術。Nasdaq 的做法將基於區塊鏈的證券保留在既有的交易和結算系統內，而非圍繞它們建立獨立的加密原生場所。

將代幣化證券保留在現有的交易所框架內，可讓監管機構適用涵蓋市場准入、價格發現、執行和監控的熟悉規則，同時調整其底層基礎設施。尋求豁免的加密原生平台則帶來更棘手的問題，因為監管機構必須決定現有框架的哪些部分可以在不削弱市場間連接的情況下予以放寬。

因此，爭議的核心並非證券能否被代幣化，而是區塊鏈交易應透過現有市場結構引入，還是允許在 SEC 臨時豁免下於該結構的部分之外發展。

CLARITY 對兩項 SEC 計畫的影響各有不同

國會立法籠罩在兩項辯論之上，但關聯性並不相同。

對 Reg Crypto 而言，連結是明確的：SEC 可為某些發行提供臨時規則，但更廣泛且持久的加密市場結構仍取決於國會。

對創新豁免方案而言，重疊範圍更廣。未來的市場結構立法可能影響代幣化交易場所、中介機構和證券的監管方式，這給予 SEC 理由考慮臨時豁免如何與國會最終通過的方案相互配合。

這並不代表 CLARITY 談判或白宮的擔憂是豁免方案延遲的原因。SEC 只是在國會議員仍在決定永久法定框架樣貌的同時，考慮臨時的監管豁免措施。

市場參與者目前等待什麼

尋求更明確募資和投資合約規則的加密項目仍在等待 Reg Crypto 進入正式立法程序。嘗試為代幣化證券建立新交易場所的企業，則在等待 SEC 界定其創新豁免方案實際將提供多少彈性。

9 月將使國會回到 CLARITY 法案，但這不會自動解決任一問題。對 Reg Crypto 而言，下一個具體發展將是新的委員會會議和提案框架的公布。對代幣化而言，業界仍需看到實際的豁免方案，才能評估 SEC 願意讓基於區塊鏈的交易在多大程度上超越現有的交易所基礎設施。