美國證券交易委員會（SEC）已核准一項臨時且有條件的框架，允許在指定的鏈上平台上有限度試點交易代幣化的全國市場系統（NMS）股票。根據新的豁免規定，這些被正式稱為代幣化證券交易場所（TSV）的場所，在透過許可制自動做市商（AMM）與流動性池促成代幣化股票交易時——即去中心化金融廣泛採用的基於資金池的定價模式，而非傳統訂單簿——不會立即被歸類為1934年《證券交易法》下的「交易所」。

參與的四項核心條件

若要獲得此項豁免，TSV必須符合四項核心條件。第一，場所必須是美國人，並完全遵守財政部外國資產控制辦公室（OFAC）管理的經濟與貿易制裁。第二，必須建立准入標準，並將參與資格限制於合格交易人——這種許可制設計，使本試點計畫有別於鏈上交易場所通常採取的開放存取模式。

第三，平台不得上架合成股票：代幣化股票必須由標的發行人發行或代表其發行，或由無關聯的第三方進行代幣化，且必須賦予與傳統證券相同的權利，包括股息與投票權。最後，必須給予發行人異議並阻止其證券在特定場所交易的機會。

The innovation exemption is an actual thing:
— Hester Peirce (@esterPeirce) 2026年9月17日

一項以數據驅動規則制定為目標的受控實驗

專員Mark Uyeda在隨決定發布的聲明中表示，此項豁免是SEC長期以來運用豁免權限包容創新做法的延續。他舉出貨幣市場基金、指數基金與交易所買賣基金（ETF），作為從類似的限定範圍豁免中誕生的產品範例。Uyeda主張，監管機構應避免將新興技術強行套入既有的法律框架，而應採取技術中立、以結果為導向的監管方式，在鏈上環境中維護投資人保護。

此項豁免被刻意設計為一項受控實驗。除了四項核心條件外，參與的場所還必須達到涵蓋公開公告、交易透明度、暫停交易協調、帳簿與紀錄保存，以及技術保障措施等要求。試點計畫還受到股票代碼數量限制以及依據漲跌幅分檔校準的成交量上限約束。

對市場結構而言，至關重要的是，該框架為運用自有資金從事做市的流動性提供者提供了量身定制的豁免，前提是其符合揭露與紀錄保存條件——此舉旨在解決鏈上市場做市活動長期存在的監管模糊地帶。

透明度與公眾意見

透明度是此設計的核心。TSV必須定期公布以美元計價的交易數據，包括價格、規模、時間、資金池地址、日終資金池規模以及每日成交量。納入資金池地址使每項揭露都對應到特定的鏈上場所，有助於實現減少資訊不對稱、支持監管監控，以及產生關於證券交易如何在鏈上環境中運作的可觀察數據等既定目標。

委員會強調，此項豁免屬於臨時性質，並明確徵求公眾意見，邀請提供詳實、有數據支持的意見——包括指標、案例研究、事件分析與營運敘述——以作為未來規則制定的依據。此項倡議也反映了由專員Hester Peirce領導的SEC加密貨幣工作小組的成果。

對代幣化產業而言，這項決定標誌著迄今為止將傳統股票與區塊鏈市場基礎設施整合的最重要一步之一，但其長期影響將取決於試點數據如何塑造永久性規則。在此之前，試點計畫走向最清晰的訊號，很可能來自該框架設計所要揭露的兩個渠道：公眾意見紀錄，以及參與的TSV依法必須公布的場所層級交易數據。