史考特·貝森特今年已成為數十年來對金融市場干預最深的美國財政部長,接連使出一連串出人意料的操作,押上自身信譽,設法遏制可能造成損害的美國借貸成本上升。

週三帶來了最新一波意外。就在公布舊券回購時程僅兩週後,美國財政部宣布將「至少加倍」原定對存續期10年期至30年期債券的購買規模。該回購計畫是財政部在中斷二十年後於2024年重啟,讓財政部得以利用出售新債所籌得的資金,回購流動性較差的舊券——在借貸成本持續攀升的期限區間支撐價格。

此一決定出爐前,財政部本月稍早才為削減較長天期債券發行量開啟了大門——這類調整通常透過財政部的季度再融資聲明正式確立,該聲明是其設定各期限債券標售規模的例行管道。7月31日,貝森特監督了美國當局三十年來首次買進日圓的行動——此舉被視為可降低日本(美國公債最大外國持有國)為籌措自身買匯資金而出脫美債存量的必要性。而今年稍早,貝森特還動用了所謂的「匯率查價」——即當局致電銀行詢問日圓報價——連日本前任官員都為之驚訝。

「他絕對是個積極行動派,」現任職於研究機構OMFIF的美國財政部前官員馬克·索貝爾表示。「這讓人回想起他的避險基金背景。」至於動機,索貝爾補充說:「在我看來,他和政府顯然都對長期殖利率的上升感到憂心。」

針對貝森特的市場措施,財政部並未立即回應置評請求。

沒有危機的干預

作為國家經濟政策與金融市場的守護者,美國財政部長往往被迫在危機時刻出手干預。如今情況並非如此,因為這波債券拋售數月來一直有序進行、逐步累積。但貝森特的行動,是在10年期美國公債殖利率(他自設的金融基準指標)升破川普重返執政前水準之後展開,顯示華府的憂慮日益加深。

在通膨疑慮、聯準會政策以及龐大財政赤字等多重因素推升下,殖利率上揚使房貸利率居高不下,並在11月國會選舉前數月對經濟成長構成阻力。

在債券發行方面,財政部長期恪守「規律且可預測」、不讓投資人措手不及的原則——貝森特本人曾在11月一場美國公債市場會議的主題演講中認可這一概念。然而,他也在同場演講中表示:「我的職責是當全美頭號債券推銷員,而美債殖利率是衡量這項工作成敗的強力氣壓計。」他並強調較低的美債利率對經濟的重要性。

「這是在違背『規律且可預測』的原則——但這就是我們身處的世界,」AmeriVet Securities美國利率交易與策略主管格雷戈里·法拉內洛在談到週三的宣布時表示。「傳達的訊息很明確:阻止殖利率上升。」

政治迴響

貝森特的前任珍妮特·葉倫也曾於2023年採取行動遏止殖利率上升。當時貝森特是批評該舉措的眾多共和黨人之一——該措施是透過例行的季度債券發行聲明發布——他們批評其出於政治動機,旨在為選前經濟注入動能。唐納德·川普總統的前首席經濟學家、聯準會前理事史蒂芬·米蘭,曾在2024年7月合著一篇論文,抨擊「積極主義財政部發行」,即ATI。

「一旦某個政黨開始利用ATI在選舉季來臨前刺激經濟,未來所有政府都可能反覆使用這種手段,」米蘭與合著者諾里爾·魯比尼寫道。

財政部此舉出爐的幾週前,聯準會主席凱文·沃什才剛熱烈讚揚金融市場擺脫前瞻指引。「市場參與者正在學習盯著球、而非盯著裁判,而市場價格將繼續以其認為合適的方向和幅度做出反應,」沃什表示。

貝森特過去也曾表達與沃什類似的看法,他在去年的一篇文章中寫道,聯準會購債在市場中造成了「扭曲」,並「破壞了一個重要的回饋來源」。

結果證明,「這不是一個會訂定穩定規則、然後任由市場自行發展的政府,」對外關係委員會資深研究員布拉德·塞瑟表示。就近期日圓行動而言,貝森特建議聯準會擴大一項融通機制——此一呼籲被視為旨在阻止日本直接拋售美債。

昔日操盤手法的重現

現年63歲的貝森特,因在喬治·索羅斯麾下任職期間成功押注英鎊與日圓等高風險部位而聲名大噪——包括該基金1992年放空英鎊的著名一役——部分市場參與者認為,週三的行動正是借鑑了那段經歷。

「這就像昔日『把螢幕上所有報價全部吃下』的老把戲,」Christofferson Robb & Co.投資組合經理布拉德·戈爾丁表示——他指的是避險基金的一種手法,即同時向大型交易商發送訂單,以觸發市場出現大幅波動。

作為負責掌管全球最大經濟體的主要內閣成員,美國財政部長在危機時刻採取重大干預行動的傳統由來已久。財政部在新冠疫情期間扮演關鍵角色,主導了全球金融危機期間的主要紓困計畫,並在1990年代多次主導新興市場救援行動。一些觀察人士指出,貝森特這些操作與眾不同之處,在於並非由危機或特別失序的市場狀況所觸發。

歷史對照

「貝森特讓所有人知道,他的做法更加積極地傾向干預,即便沒有近幾十年來可能必須出現的那種觸發因素,」華府政治諮詢公司International Capital Strategies管理合夥人道格拉斯·雷迪克表示。

曾於1970年代末至2015年任職於財政部的索貝爾表示,貝森特至少是自2000年代初以來最積極行動的財長。他說,歷史對照——例如與詹姆斯·貝克的比較;貝克曾協助策劃1980年代的廣場協議與羅浮宮協議,這些全球主要經濟體之間的協調性貨幣協定當時對匯率有重大影響——因歷史背景不同而難以簡單類比。

許多市場參與者與經濟學家強調,支撐當前殖利率走高的基本面因素,正考驗著財政部的政策工具箱。本財政年度僅剩兩個月,2026年迄今的赤字已達1.8兆美元,較去年擴大5%。支出主要受到社會安全、聯邦醫療保險、聯邦醫療補助以及債務利息的推升。國防支出也將增加,共和黨則正在研議更多減稅措施。

「雖然財政部的宣布為債券市場帶來短期喘息,但推升利率的結構性驅動因素」依然存在,ABN Amro Bank利率策略師週四在一份報告中寫道。「很難想像財政部能夠持續維持規模不斷擴大的回購,尤其是考量到持續(且不斷上升)的融資需求,」拉里莎·弗里茨與其同事亞普·特爾赫伊斯寫道。

市場訊號

不過,貝森特已表明,他相信政府有能力影響市場。上個月在談到川普政府持有數家科技與資源公司股權時,他說:「我們想做的,是創造市場訊號。」他在福斯財經網上表示:「本質上,是要告訴投資人:好,冰球將會滑向這裡,快滑過去接應。」

投資人週三確實有所回應。10年期殖利率收盤下跌約6個基點,30年期利率則下滑9個基點。美債週四已回吐部分走勢。

「這種做法的效果只能維持一段時間,」蘇黎世保險首席策略師蓋伊·米勒表示。「當財政部表明高度承諾這麼做時,這種干預可能相當有力。但歸根結柢,除非解決揮霍無度的政策,否則無法無限期持續。」

至於貝森特的日圓行動,日本貨幣本月已回吐部分因干預帶動的漲幅,但週三美債殖利率下滑也推升了日圓。利率下滑甚至使彭博美元即期指數跌至三個月低點。

「他正在向兩個龐大的市場——美債與外匯——同時叫陣,」Onepoint Bfg首席投資長彼得·布克瓦表示。「而這是一場非常艱難的戰役。」

本文最初刊登於 Fortune.com。